【买方机构客户观点】
整体来看，8月 CPI 延续温和回升态势，反映国内需求正在回暖，但 CPI 水平依然偏低， PPI 保持低迷，说明国内消费和投资需求整体表现偏弱，叠加海外需求前景存在不确定性，工业企业将继续面临一定的压力。后续客户关注资金底部配置加政策催化带来的估值修复行情，在经济前瞻指标出现回升前保持基本面到市场都难以言见底，继续保持耐心。行业配置方面，关注自由现金流底仓加大盘成长估值修复。一方面，今年以来表现较好的行业多数具备自由现金流，剩余在上市公司整体现金流出现收缩趋势下，仍具备现金支配能力的行业将应获得更多的估值溢价。主要关注石化、家电、教育板块、港口等行业，另一方面关注核心资产为代表的大盘成长估值修复。
【军工】
短期内看，军工基本面仍然没有拐点向上的迹象，上周进行草根调研，三季度将结束的阶段中，上游企业依然处于下游订单没有接续上的情况，多数企业，尤其是国有企业由于责任和政治意识，没有办法确认收入和维护现金流，基本面比较尴尬，三季报看到 10 月初会陆陆续续批 Q3 的业绩情况。整体上看去年 Q3 军工的基数是比较低的，同比的数据还可以，这也是很多资金在军工里边博弈短期的原因所在。但是我个人认为基本面并没有向上的迹象，同时三季报环比上可能中上有企业，个别主机厂同环比上可能会还会持出现下滑，今年的军工基本面的绝对底部可能就会出现在三季报左右。在基本面没有转好的情况下，股价没有托底的。在这个阶段，配置上来讲，军工内部要注意配置国有企业，尤其是国有企业大型标的，比如像8 月份，中报一般的航发动力，但是长逻辑没什么问题，全年的目标也没问题。然后航发动力、中航沈飞、中航西飞这三个依然是主机厂里边优选的。然后我上周去了趟中航重机，中航重机在远期会形成一个整个航空航发两个集团返回料回收体系的平台。这个事情如果能成型的话，可能给整个我们的航空制造业每年将省下 100 亿左右的成本。远期前景是非常不错的，短期内看估值也比较便宜，今年年内大概就16 倍左右，往下的空间很小，作为相对配置，我觉得也要排在前面。另外我们民营企业，我这边推一个，就是我们在 4 月份重点推的金股火炬电子，当时位置大概 90 亿左右，最近市场也有回调到了 90 亿上下，这个位置其实中长期逻辑都是没有变化，短期内跟着板块 Beta 影响比较大，我觉得在 91 上下这个位置，两年看翻倍是有这个空间。它分两块业务， MLCC 的业务今年年底到明年会形成一个筑底恢复。新业务是陶瓷肌复合材料业务，基本以每年利润翻倍的情况在发展，大概在 26 年能看到 180 亿往上的市值空间。板块有所恢复的话，反弹的弹性可能会比较大。
【建筑建材】
近期建筑的大票表现相对比较弱，尤其是中报以后，大家对上市公司的现金流的担心，确实大的建筑央企，有一些公司实现了增长，但是从收入和业绩的角度，比之前大家预期的大部分公司有个位数的增长，还是要略微低一些。有些公司负增长，大家也之前也有预期。核心就是中报整体行业的现金流负 5, 000 多个亿，同比多流出 120% 多。那在收线比下降的同时，复现比还在提升，大家对建筑公司的盈利质量，包括商业模式还是担心。其实背后还是地方政府没有钱的问题，不仅制约上市公司收入结算，而且还对利润表的质量，形成比较大的制约。现在这个时间点我们整体判断就是三季度应该略有改善，主要还是基于地方债的融资，包括专项债的发行，从 8 月份来看是有一个明显的加快，包括地方平台的发债以及专项债，以及国债的发行。从上市公司的反馈，8月底之后大家的事务工作量的角度来说，有所改善。所以我们觉得大的建筑公司类似于像中国建筑、中材国际还是有配置价值，首先他们还有增长。其次年底这些上市公司注重回款的考核。国企考核还是非常严格，去年开始一利五率，现金流这边四季度可能会看到一定的改善。
另外地方国企里面可以重点关注一下四川路桥，公司中报的情况非常差，主要原因还是因为去年的泥石流事件影响，他们集团领导一直没有确定。上周他们集团领导已经到位，明确表示他们还是要冲全年 90 亿的目标，如果这样算，股息率有9.5%，那从招标的角度来说，他们预中标，以及马上招标，今年还有 2, 800 亿在售订单，业绩结算的角度，我们觉得没有任何问题，毕竟公司还是有一些看点，比方像这个矿的贡献，今年开始是矿建阶段，后边随着金铜矿明年开始有产出，或者明年建成的贡献，接近 20 个亿。另外公司也会把有亏损的新材料业务拨了一个集团，集团可以贡献小 10 个亿的利润，这个也是属于经营性。未来长期生产，公司也是没有特别大的问题。
建筑建材主要还是推一个水泥板块，进入一个旺季，涨价的周期。最近两周的情况来看，水泥的价格基本上实现全国平均水平，年同比 7.5% 的上升。从盈利能力的角度比上半年-10% 也是有一个边界上的一个改善。这里边主要是海螺，还有港股上市的西部，西部水泥今明两年非洲产能是 980 万吨和 1, 480 万吨，对应规模今年预计在 10 个亿，明年在 20 个亿。我们觉得核心是埃塞俄比亚这边，如果和当地政府谈判能有一个结果，公司的股价还是有非常大的向上弹性。
其他的就是消费线的板块，主要依然是稳健的品种。兔宝宝和北新建材，发放量的角度来说，可能确实没有特别大的改善， 8 月份比 7 月份环比有一个边际上的改善，但是改善的幅度不是特别大，主要还是地产的先行指标没有特别大的好转。
后面关于地产的政策可以合理预期，包括存量房贷率的调整。大家追求点弹性，地产及地产产业链也可以做博弈性的配置，主要是地产里面的龙头公司以及消费建材里面的龙头公司。三棵树、亚士创能弹性会略微大一些。那其他的就是山东药玻和中国巨石，山东耀博由于检修的原因，二季度收入环比可能少个一个亿，9 月份开始理论上应该可以逐步追回，我们觉得还是可以做到 25 年的增长。
【金工】
市场大的方向，没有太多的变化，继续下行，还是没有见底的信号。短期而言，风控 45 均线也没有被突破，继续保持谨慎态度。在降息这个附近，市场相对会有反弹，所以我们觉得整体可能维持相对短期的反弹，但是从中长期来说，目前还是不值得去重仓，还是要等到这个 45 均线向上击破以后，方向上还是稳定。科技板块，不论是大的市场方面稳定，还是行业的困境反转的较多，目前选到的都是以科技板块为主，还有就是包括创新西药计算机，还有通信、电子相关的方向，那么此外还有一个空间方向，就是证券，可能行业方向就是科技加证券。
