核心观点：  

 1．事件 9 月 23 日，公司发布公告，收到与客户签订的政府装备类 产品订货合同，合同金额为 6420 万元。

 2．我们的分析与判断 

（一）军品研制生产任务饱满，红外龙头地位稳固 

      公司此次与客户签订的是政府装备类产品订货合同，合同金 额为 6420 万元。自今年年初以来，公司已发布五次重要军品合 同公告，合计 8.47 亿元，占 2019 年营业收入的 51.69%，将对 公司业绩产生积极影响。 公司凭借多年来在红外行业的技术领先和创新优势，一方面 实现了各型号产品的陆续定型和批量供货，另一方面陆续承担 了我军多个新型号高端装备类系统产品的研制工作，大幅提升 了公司产品在各军兵种的大批量应用程度，巩固了公司在国内 红外军品领域的龙头地位。 

（二）军民业务齐发力，上半年业绩持续高速增长 

       2020 年上半年，公司实现营业收入 11.76 亿元（同比 +76.50%），实现归母净利润 5.18 亿元（同比+246.70%）， 业绩 持续高速增长，表现略超预期，具体来看： 

       收入方面，我们认为主要是疫情下红外测温产品需求上升以 及军品订单持续放量带动公司收入迅猛增长，分业务来看：首 先，政府装备类产品，在巩固既有型号产品任务高质量交付的 同时，一方面多个重点型号产品在今年完成定型并实现了首批 批量订货，另一方面，在军贸完整武器系统方面实现首次订单 销售，母公司上半年实现收入 7.44 亿元（同比+87.62%），净利 润 1.07 亿元（同比+82.58%）； 其次，民品方面，由于全球疫情 的爆发，市场对红外测温产品的需求大幅提升，子公司智感科 技出货量远超去年全年数量，上半年实现收入 5.33 亿元（同比 +354.63%），净利润 2.80 亿元（同比+1090.78%）；第三，核心 器件领域，受益于政府装备类及民用产品市场对国产化红外芯 片需求增大，公司芯片除自用外，外销比重快速提升，子公司 高芯科技上半年实现收入 3.64 亿元（同比+94.61%），净利润 2.07 亿元（同比+194.00%） 。 

       利润方面，除了主营业务增长的强劲带动外，毛利率提升和 费用率下降也是业绩大幅提升的重要原因。毛利率方面，上半 年同比大幅提升 19.40pct，除了产品结构变化外，更主要的原因 是公司产品规模效益带来了制造成本的显著下降；期间费用率 方面，同比下降 15.35pct，其中，管理费用率下降最为明显（同 比-11.95pct）。  

（三）完成全产业链布局，转型升级为武器系统提供商 

多年来公司一直致力于技术创新核心竞争力的构建及全产业链布局：构建了从 底层红外核心器件，到综合光电系统，再到顶层完整武器系统总体的全产业链布局， 成功搭建了一个完整的现代军工集团科研生产体系，逐步完成了由政府装备类产品 配套商向完整武器系统提供商的转型发展，是国内首个取得完整武器系统总体资质 的民营企业。 

（四）核心器件自主可控优势显著

 公司全面打造拥有自主知识产权的“中国红外芯”，是目前国内规模最大、技术 最先进、产品线最完整的红外热成像探测器芯片提供商，是国内唯一一家能同时大 批量提供制冷、非制冷两种探测器芯片的民营企业。 公司制冷型、非制冷型红外焦平面探测器已批量装备于国内多个政府装备类产 品型号中；同时紧盯西方最先进技术的Ⅱ类超晶格红外探测技术，目前已中标装备 于国内某高端型号装备产品；随着晶圆级封装探测器芯片的批量生产，高成本、低 量级的难题得以攻克，未来将直接带动公司产品逐渐普及至诸多新兴民用领域。 

（五）订单放量产能释放，军品业绩增长可期 

公司凭借核心器件国产化的大批量生产优势、红外行业的技术领先及创新优势， 持续推动综合光电系统及高端装备产品的科研生产工作。在多类型型号政府装备类 产品竞标项目中取得了优异的成绩，并陆续承担了多个重点型号高端装备类系统产 品的研制、生产任务。在巩固既有型号产品任务的高质量交付的同时，多个重点型 号产品在今年完成定型并实现了首批批量订货。在出口领域，上半年公司在军贸完 整武器系统方面首次实现了订单，具有“里程碑式”的意义。据公司公告，自今年年 初以来已签署 5 项重大军品合同，订单金额接近 8.5 亿元，后续产品的陆续交付及 收入确认，将对公司未来业绩产生积极影响。 

（六）民品业务取得突破进展，打造红外生态圈 

2019 年晶圆级红外封装探测器芯片量产，低功耗、低成本、小型化的产品特点 和生产优势凸显，解决了多年来困扰红外新兴民品应用高成本、低量级的难题。公 司以此为契机，加速推进红外热成像技术的消费品化，公司在测温、交通夜视、智 能家居、个人视觉、消费电子、安防监控等新兴领域均取得一定突破。重要子公司 智感科技在 2020 年上半年营业收入和净利润分别实现了 355%、1091%的同比增长。 另外，此次疫情爆发也充分激发了社会对红外设备重要性的认知，有望进一步打开 民品市场空间。

 3．投资建议 

预计公司 2020 年至 2022 年归母净利分别为 8.82 亿、10.86 亿和 13.40 亿，EPS 为 0.55 元、0.68 元和 0.84 元，当前股价对应 PE 为 62x、50x 和 41x。 参照行业可比公司，公司估值优势不明显。但作为国内红外行业龙头，公司核 心技术实力突出，军品订单持续放量，民品业务发展迅速，业绩增长持续性较强， 维持“推荐”评级。 风险提示：军品需求落地不及预期的风险，民品业务拓展不及预期的风险。