S爱康科技(sz002610)S从筹码分布的结构来看，2块多3块多的成本的获利盘已经走的差不多了。现在大部分人的成本都在5块以上，大幅获利的筹码很少，所以砸下去的可能已经很小。没有那么多筹码可以砸，今天量能在次为近期低量能，明天的走法可能涨停，然后在下杀几天，在起来！这票散户太多，连拉起来并不是那么容易。后期随着产能的扩大，订单业绩的暴增。慢慢走趋势的概率要大一些。

$爱康科技(SZ002610)$  调研纪要

Q： HJT 衰减？

松下 20 年电站实证数据看没什么衰减，发电量可以维持。

Q：近几年 HJT 产能建设节奏？

已经可以安装设备，今年长兴一期具备 2.5GW 的硬件安装条件；泰兴基地，已建好土地厂房，3.3GW，所以马上可以进入安装的是 6GW 产能，今年 3GW 投出来。

意向设备订单原有 1.5GW+新增 3.3GW，预计今年末明年初投产，明年争取 6GW 以上产能。

消防、环保等配套政府负责，到明年 8 月有 8GW 的安装空间。

Q：公司的安装节奏？

订单的预付款付了以后 3 个月交付， 2 个月安装调试， 1 个月验收。

Q：异质结技术方面的变动？

22GW 分阶段投，异质结技术还没到头，设备还会再修改。

PERC 设备改到 TOPCon 并没有发生。随着尺寸的改变，生产线变更，一半以上的 PERC 都是小尺寸要淘汰的。今年的 182 和 210 很多都是新增产能，新增产能很多都没考虑 TOPCon 升级。

异质结技术未来可能也会变动，比如叠加多晶硅，所以生产线的建设会预留空间做技改。

Q：下游客户结构，国内外比例，国企民企比例？

明年希望公司组件出货 4-5GW，其中有 3GW 的 HJT 自产，部分 HJT 电池片外购， 1.1GW 的 PERC产量。

明年出口 1GWHJT 组件左右（其中 ODM 是 400MW，不让提名字，剩下欧洲、东南亚各占一半，欧洲有很好的渠道）；国有的和股东 2GW 左右，目前有些电站的设计勘探已经开始，比如浙江本地项目。另外，爱康自己的电站开发，明年自己做电站消耗 1GW 左右，最后也是卖给国企。

以流量销售形式，进入杭州的合资企业，有新闻发布。加上对民营企业、工商业、个人的销售，希望做到 1GW 左右，但是这部分除了 HJT 以外也有可能是 PERC。赣州有 1.1GW 的 PERC产能。

Q： HJT 定价和盈利能力？

目前 HJT 组件定价比 PERC 贵 2 毛，度电成本比 PERC 低 1 分钱，以浙江取的样。组件成本也是高 2 毛左右。

正常情况下，我们工厂费用扣掉后是 2 毛钱， 10%的毛利率。

Q： HJT 量产后铟价大增？

HJT 为了追求效率采用的是含有氧化铟的透明导电膜。铟应用用最多的是显示器，价格很少波动。这个产品不是没有，锡业股份、锌业股份大涨，铟是锡和锌的副产品，过去应用量很小所以做提纯的厂家少。所以 HJT 量产后铟不会稀缺，做铟纯化的厂家会变多，而且铟的回收很成熟，镀膜有 70%可以回收。

短期铟的波动是炒作，长期没有影响。

Q： HJT 靶材国产化情况？

目前 ITO 靶材部分是欧美、日本主导，国内逐渐开始成熟。 ITO 靶材部分未来异质结会完全国产化。

未来 HJT 的发展会做高低搭配，部分用 ITO，部分用比较便宜的氧化锌，氧化锌价格是 ITO的 1/3。

现在 ITO 双面合计 200nm，未来要有 100nm 用氧化锌取代现有的 ITO 材料。

Q：后面资金安排情况？跟央国企合作，子公司股权还是上市公司股权合作？

目前全年预计有 40 亿现金回流，其中 22 亿来自跟三峡卖电站，已经在收钱，年内除了 10%质保金基本全部收回；卖给国电投应收款 6-7 亿，加上之前卖的一部分电站只卖了一半股权，现在客户想要全部股权， 上述这些加起来回流接近 30 亿左右。还有一部分是国企的入股资金。

设备需要的现金流 3.5 亿政府会出 20-25%，加上补助所以可以大致打个 7 折，今年投资资金不缺。另外明年合适的价格下会定增， 30 亿左右。资产总计 70 亿，负债 1： 1， 140 亿，刚好够 22GW 投资。

之前没有继续发定增是因为今年不需要定增资金，不会影响未来定增。