6月29日晚间，汇川技术披露定增结果，确定发行价格58元/股，发行股数3673.22万股，募集资金总额约21.3亿元。发行对象最终确定12家，分别为江苏疌泉毅达融京、高瓴资本、礼仁投资、广发基金、中信证券、友邦人寿等，也包括瑞银（UBSAG）、大摩（摩根士丹利）、小摩（J.P.Morgan）等外资机构。

汇川技术（300124）光伏概念＋新能源汽车＋机器人概念＋仪电仪表＋IGBT＋轨道交通＋工业机器人+电机电控＋新能源整车＋新基建

从高瓴目前在A股的投资看，其较少在制造硬科技领域布局，此次高位杀入汇川技术，还需要后续持续验证其在把握核心赛道上的“眼光”。

为何称汇川技术为业内“小华为”，因为他有华为的狼性基因。汇川技术最早以变频器起家，很多人对这家公司的印象都是“华为+艾默生”的管理层血统，当然除此之外，要想挖掘公司的想象空间，最核心的因素则是主业的市场前景以及自身的竞争力。

将持续享受“工业升级”及“国产替代”双重提振

工控行业逻辑很好理解，我国2015年首次提出“制造2025”，正在经历由全球制造业第一大国向强国过渡阶段，工业升级是核心驱动力，此外，伴随着劳动人口下降、老龄化、劳动成本的快速上升以及产线自动化改造、工业机器人等自动化设备成本持续下降，使得机器替代人工的经济性愈发凸显，所以工业自动化和工业机器人的需求，将会是长期的。

而在当下，其主要受益于半导体、锂电、3C等新兴行业需求旺盛，带动伺服、PLC等需求扩张，国产替代以及份额提升具备长期成长空间。

工控领域国产化率加速提升，2009-2019年由24.8%提升至35.7%。首先，国内工控企业在技术、品牌、产品线完备程度、性能等方面已接近外资品牌，同时利用性价比、响应速度和服务优势持续抢占外资份额，近十年内资品牌份额提升近10pct。

此外，疫情下内资品牌凭借可靠交付、灵活响应及性价比优势加速抢占外资份额，叠加复杂国际环境下国家大力推动国产化替代，2020年以汇川、信捷为代表的内资龙头在伺服、PLC等环节份额大幅提升

汇川技术的优秀基因

中泰证券认为，在智能制造、国产化加速、新兴行业爆发增长的背景下，优秀内资品牌需要具备以下基因：

1）完备的工控产品线布局，整体行业解决方案能力；

2）深厚的工艺积累，深刻的细分行业理解；

3）强大的技术研发实力支撑，拳头产品可直接对标外资品牌；

4）突出的品牌影响力+细分行业及市场覆盖广度；

5）优秀成本控制能力，兼备良好质量与突出性价比。

从各方面看，汇川技术恰恰就是优秀的这一个。汇川技术实现工控的全产业链布局，除了变频器和伺服系统，产品还包括控制系统、工业机器人等十余种。总体可分为工业自动化系统和电驱及电源系统。所属行业包括工业自动化、工业机器人、电梯、新能源汽车和轨道交通五大类。

研发投入是公司的核心竞争力，当前汇川与竞争对手相比研发费用率最高，达到12%；研发人员占比为25%，从产品性能和丰富度可以看到，和外资的差距正在逐步缩小。

从公司主要产品市场份额看，而无论是低压变频器，还是通用伺服系统，汇川技术市占率均逐年提升，与外资差别不大，且均位居内资品牌第一名。具体看，2020年公司低压变频器产品在中国市场的份额排名第三，占比约12.1%(前两名为ABB/西门子，市场份额分别为14.3%/13.0%)。

通用伺服系统在中国市场份额排名第四(前三均为外资企业，分别为安川/三菱/松下，市场份额分别为11%/11%/10%)，性能已经与外资接近。

汇川技术其品质方面在不断拉近与国外先进品牌的差距。如变频器产品关键性能参数上与ABB、西门子等欧美巨头品牌接近；伺服系统接近松下、安川等国际领导品牌，在部分性能上已优于三菱、西门子等。

值得注意的是，汇川虽然在工控领域的产业链布局领先于国内企业，但与海外巨头对比还存在较大差距，在产业链完整度上尚待进一步拓宽。

投资建议：

2020年的业绩高增来源于：1）工业自动化、新能源车行业高景气 2）公司竞争优势使市占率提升。虽然疫情带来口罩机需求，以及“竞争对手供货不及时”等市场机会，但公司业绩的高增并非仅仅是幸运。公司对各项业务的战略进一步细化，在管理变革方面不断优化工作流程、激励员工，研发方面持续高投入，业绩远超过行业增速。

在2020年营收、利润高基数的背景下，公司仍制定收入、利润30-50%增长的经营目标。我们预计21、22年公司归母净利润29、40亿元，对应PE50、36x，维持“买入”评级。

风险提示：疫情影响加重、下游制造业扩产不及预期、行业竞争加剧、公司开拓客户不顺利。

（转）天风证券、萝卜视点