中金研报摘要：

　　评论

　　同比增长跑赢行业，芯片仍形成制约、但边际改善。公司5月批发销量同比实现正增长、跑赢行业，零售超过批发、表现更加亮眼，日系和自主品牌共同驱动同比增长、终端需求强劲。批发销量环比有所下滑，同时产量与批发销量仍有缺口，主要体现芯片供应瓶颈仍有持续，但相较1季度缺口已经收窄。分品牌看，广汽丰田、广汽本田销量达到7.0万/6.49万辆，同比分别增加3.7%/6.9%，环比分别下降-5.3%/-8.5%，表现出芯片的制约效应。广汽乘用车销量达到3.44万辆,同环比分别+29.3%/+1.2%,

　　MPV畅销支撑传祺销量稳健，Aion Y新车开始上量，新能源月销首次破万。5月公司自主品牌批零环比正增长，其中传祺稳健、新能源突破。3-5月传祺销量均稳定在2.5万辆以上，其中GS4车型5月环比+5.3%，MPV车型5月合计销量达11,312辆，连续三个月环比正增长，M6/M8新款车型需求较强。根据乘联会数据，广汽新能源零售月销达到10,395辆、首次破万，其中Aion S/Y/V销量分别为6,752/1,898/1,641辆，Aion Y贡献环比增量。往前看，随着行业旺季到来与年末翘尾效应，叠加当前Aion Y饱满订单持续释放，我们认为Aion Y月销有望超越Aion S。此外石墨烯基及硅负极电池技术赋能老款车型换代，也将于下半年上市，有望分别支撑运营车辆和中高端需求的再突破,我们看好广汽新能源销量持续走高。

　　广丰广本销量稳健,3-4季度供应改善+新车上量，驱动更快速增长。3月以来，广丰、广本批发销量分别稳定在7万辆、6万辆以上，但仍然受到芯片问题制约(本田影响更大)，在此背景下日系品牌保持同比正增长43，有赖于多款核心车型贡献稳健销量。我们认为，日系品牌需求强劲叠加凌尚、汉兰达换代、享域等新车上市，3-4季度供给边际改善将带动日系品牌需求加速突破,实现销量更快增长。

　　估值与建议

　　我们认为公司日系品牌贡献利润增量637，自主品牌量增有望逐步减亏。维持2021/22年盈利预测不变。当前广汽A/H股股价对应2021年13.8倍/7.3倍P/E。我们认为当前公司估值下行风险小，新能源持续突破有望带动估值回升。维持跑赢行业评级，维持A/H目标价13元/8.5港币19，分别对应2021年15.8倍/8.9倍P/E,较当前股价有14.0%/21.8%的上行空间。

　　风险

　　汽车行业芯片短缺超预期。