有一次,拿破仑三世和大臣一起吃饭时,拿破仑三世用的是铝碗,大臣用的是银碗,以体现拿破仑三世身份的尊贵。
在19世纪,铝是一种珍贵的金属。当时冶炼铝很困难,铝由于极其活泼,电解铝的方法还未发明,冶炼铝的成本极高。
今时不同往日。
港股铝行业龙头中国宏桥的业绩爆表:2020 年公司实现营业收入 861.45亿元,同比增长2.3%;归母净利润 104.96亿元,同比增长 72.2%,超市场预期。
宏桥是国内低成本电解铝龙头企业,在铝价重心显著高于去年的情况下,对铝价 具有较高的业绩弹性和盈利兑现确定性。机构普遍预计,宏桥2021年净利润能达到200亿元以上。
得益于2017年供给侧改革,电解铝已经没有新增产能指标,未来就是资源股了。
据上海有色网的数据,截止到2月24日,电解铝均价为16740元/吨,创下近几年以来的新高。
下一步,行业还面临新能源汽车、光伏2大爆发性需求,碳中和压力。
虽然铝价仍以美元计价,但是中国对铝价的影响力远超其他金属。市场会意识到:有色自己掌握定价权就是这么暴利。
中信证券预计,低库存下消费旺季来临+碳达峰政策催化+进口窗口关闭打开价格天花板,叠加超预期的供给扰动,预计未来一年铝价高点突破2万元/吨。
吨铝利润最高+持续性最强,电解铝行业迎来了价值重估的时代。
01
供给侧改革
铝的前三消费领域,分别是建筑、电力、汽车。目前,新能源汽车、光伏2大产业的爆发,终于了电解铝的价值重估。
两大刺激因素,驱动铝行业走进吨铝利润最高和持续性最强的新时代。
一是电解铝行业供给侧改革。
2017年的电解铝行业供给侧改革红利,在2020年下半年开始展现,4500万吨产能红线使国内电解铝供给弹性逐步消失,随着需求逐步增长,供需格局将日益紧张。
2016年水泥行业的供给侧改革,是在产能利用率60%的背景下;电解铝行业的二次供给侧改革,是在产能利用率90%的背景下,供给弹性大幅减少。
由于全球电解铝新增产能集中在国,中国产能变化代表了全球的产能情况。17年是中国电解铝产能的分水岭,4500万吨的产能天花板,改变了此前产能无序扩张的格局。
2017 年在供给侧改革的大背景下,电解铝行业违法违规新增产能已经全部关停,电解铝行业产能盲目扩张势头得到遏制,避免了可能出现的新一轮产能严重过剩风险。随后出台了电解铝去产能的政策,明确了电解铝控制总量、优化存量、供需动态平衡的目标,确定了行业产能的天花板在4400-4500万吨间。
截至2021年1月,全国电解铝运行产能增至3,955万吨/年,建成产能规模4,320万吨/年,产能利用率达到91.6%,建成产能已逼近合规产能红线约4,500万吨/年,增量空间十分有限。
内蒙凭借着能源优势,是中国重要的电解铝生产大省。随着内蒙古双控政策的出台,作为高耗能产业的电解铝存在减产的可能。云南由于能源配套问题尚未完全解决,新增产能投产进度低于预期。
02
碳中和
二是碳中和。
一方面,碳中和目标有望驱动国内火电铝产能压制、成本提升,推动电解铝产业能源转型;
另一方面,碳中和激发铝材大量新兴需求,加剧供需矛盾。
与铜价走强逻辑不同,需求是驱动铝价的核心:自20年3月铝价低点今,铝价涨幅超过50%,需求恢复是铝价上涨的驱动力。
1)新能源汽车。2021-2025年,我国新能源汽车销量分别为210、298、405、549、703万辆,CAGR高达40.6%;我国新能源车用铝量分别为37、57、83、119、160万吨,CAGR约49.7%。
2)光伏产业。2021-2025年,国内光伏年均新增装机量从48GW提升至115GW,CAGR约19%。从供需平衡来看,2021~2023年中国电解铝市场分别短缺4.6万吨、41.7万吨和54.0万吨,预计短缺需求占比分别为0.1%、1.0%、1.25%。
03
氧化铝过剩
成本方面:
氧化铝并没有进行供给侧改革,在电解铝产能急刹车后,氧化铝持续处于过剩状态。
价格低迷背景下,氧化铝企业继续寻求低成本区域新建产能,2021年国内仍计划新增氧化铝产能820万吨,远超电解铝增量,这将导致氧化铝价格持续承压,高吨铝利润的持续性较强。
氧化铝相对于电解铝的产能过剩问题,将日益严峻,从而持续压制电解铝的原料成本。
因此,在供给侧改革和碳中和的大背景下,铝价中枢有望逐步抬升,吨铝利润将持续走高。
2020年12月电解铝行业吨铝盈利约3500元,为近十年最高。氧化铝价格的低位运行使得行业利润由资源端向冶炼端转移,行业高利润将长期维持。
04
中国掌握话语权
铝是中国具有影响力的金属品种之一。
中国铝土矿产量占比23%,仅次澳大利亚,中国氧化铝产量占比55%、中国电解铝产量占比56%、中国原铝需求量占比56%,均为全球首位,这意味着全球的铝供给和需求均被中国掌控。
虽然铝价仍以美元计价,但是中国对铝价的影响力将远超其他金属。
考虑到电解铝供给侧改革+碳中和,再叠加全球通胀交易,电解铝行业即将迎来吨铝利润最高和持续性最强的新时代,建议关注电解铝板块的重大重估机遇。
05
投资标的
中国宏桥:全球电解铝产能最大
云铝股份:100%绿色能源
神火股份:布局国内最具成本优势地区
天山铝业:成本优势突出
索通发展:受益于电解铝行业盈利好转及产品提价
南山铝业:铝加工全产业链一体化、新能源车汽车板龙头