1、豪悦护理 国内个人卫生护理用品领域领先制造商，主营业务是专注于妇、幼、成人卫生护理用品的研发、制造与销售业务；公司产品主要为婴儿纸尿裤、成人纸尿裤、经期裤、卫生巾等吸收性卫生用品；公司曾获得2018年度中国婴儿纸尿裤行业10强企业、2018年度中国成人失禁用品行业10强企业。2019年婴儿卫生用品营收13.63亿，占比69.78%，女性卫生用品2.93亿，占比14.98%，成人失禁用品2.30亿，占比11.79%。

2、豪悦护理是国内个人卫生护理用品领域的领先制造商。 通过以研发为先导的 ODM 模式，深度开发、迭代创新无木浆多维复合芯体纸尿裤及经期裤等产品，成为众多领先品牌商的合作伙伴，在业内积累了较多优质的客户，公司产品主要销售国内市场，同时还出口到非洲、亚洲、欧洲以及大洋洲等世界各地。 根据中国造纸协会统计数据，公司经期裤产品的销售额在国内的市场占有率连续 3 年排名第 1，婴儿纸尿裤和成人纸尿裤的销售额排名位于行业内国产厂商前列，并被中国造纸协会评为“2018 年度中国婴儿纸尿裤行业 10 强企业”和“2018 年度中国成人失禁用品行业 10 强企业”。

3、公司 2016-2018 年婴儿纸尿裤产量占全行业比重为 0.78%、1.71%、3.44%，上升趋势明显，与凯儿得乐、Eleser、蜜芽、BEABA、BabyCare 建立生产供应关系，2018 年市场规模为 555.4 亿元（YOY+1.24%），预计纸尿裤行业中由“二孩”政策效应带来的驱动效应弱化，产品创新、消费升级、人均使用量增加、二三线城市及农村市场渗透率提升为市场增长的主要驱动力；2016-2018 年经期裤产品市占率为 55.3%、45.8%、40.2%，稳居行业第一，公司具有一定先发优势，客户包括尤妮佳、金佰利、花王、重庆百亚等品牌，女性卫生用品市场趋于饱和，2018 年市场规模为 563 亿元（YOY+6.75%），国内渗透率超过 90%，未来产品高端化、差异化、个性化及使用频次的提升为行业的主要驱动力，同时经期裤将成为新的增长点；2016-2018 年成人失禁产品的产量占比分别为 2.55%、1.87%、2.34%，具有康福瑞、汇泉、好年、白+字等多个自主品牌，2018 年成人失禁用品市场规模为 70.3 亿元（YOY+11.76%），随着老龄化程度加剧同时带来更多的老年疾病，未来行业将有望迎来快速发展期。 公司近三年婴儿纸尿裤的产能由 5.5 亿片增至 15.8 亿片，经期裤的产能由 0.69 亿片提升至 1.22亿片，但两项产品的产能利用率超过 100%，产品生产数量大幅增加是营收增长的主因，产品的投入产出率提升，生产规模效应逐渐显现，募投项目将有效解决产能瓶颈。

4、行业：根据中国造纸协会统计，2018 年我国吸收性卫生用品市场规模（市场总销售额）已达到 1,188.7 亿元，同比增加 4.4%。其中，女性卫生用品占比最高，达到 47.4%，其次是婴儿卫生用品，占比为 46.7%，成人失禁用品占比为 5.9%。2013 年至 2018 年，婴儿卫生用品的市场规模从 238.3 亿元扩大至 555.4 亿元，年均复合增长率达到 18.4%，消费量从 226.2 亿片增至 378.7 亿片，年化增速为 10.9%；2013 年到 2018 年间，我国女性卫生用品的市场规模从 354.8 亿元增长至 563.0 亿元，年均复合增长率达到 9.7%，消费量从 1052 亿片增至 1193.4 亿片，年化增速为 2.6%，当前国内渗透率超过 90%，未来市场的驱动来自于消费升级及女性初潮平均年龄提前；2013 年到 2018 年间，我国成人失禁用品市场规模的复合增长率为 17.3%，从 2013 年的 31.7亿元增长至 2018 年的 70.3 亿元，消费量从 17.9 亿片增至 44.1 亿片，年化复合增速为 19.8%，市场尚处于起步阶段，受益于社会老龄化趋势的加深和成人失禁用品功能性需求的增加，未来我国成人失禁用品市场规模将会快速增长。

5、竞争格局：（1）婴儿卫生用品：国外企业在品牌、渠道等综合优势，在国内市场占据较高市场份额，受“中国质造”和“新零售业态”的双轮驱动，凯儿得乐、BEABA、BabyCare、蜜芽等新零售品牌为代表的国产品牌迅速崛起，成为婴儿卫生用品行业中一股新兴力量；（2）女性卫生用品：市场竞争者主要来自恒安国际、景兴健护、重庆百亚等国内制造商和以尤妮佳、金佰利为代表的跨国公司，竞争格局相对稳定，经期裤产品成为突出亮点；（3）成人失禁用品：中国成人失禁用品还处于市场导入期，品牌集中度不高，还未形成能够对整个市场拥有话语权的龙头企业，品牌格局尚未真正形成。

6、2017-2019年营业收入（万元） 7.6亿、14.50亿和19.54亿，复合增长率为 60.22%，归母净利润6701万、1.85亿和3.15亿，复合增长率116.91%，毛利率 26.88%、26.57%和30.36%，预计三季报业绩:净利润4.702亿元至5.822亿元,增长幅度为1.1倍至1.6倍。可比公司：恒安国际、维达国际、中顺洁柔、重庆百亚。 发行价格62.26，发行PE21.58倍，行业PE为23.50倍。流通市值16.6亿，市值66.62亿。