异动
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医美行业研究(转)
星空晴
2021-01-31 09:48:54

玻尿酸每一针都透着茅台味

医美是医疗美容的简称是指用手术药物医疗器械或其他方法来美化容貌

手术类的美容项目像隆胸隆鼻一般价格高风险大常常发生的医疗事故让妹子们胆战心惊没点魄力一般人都不太想开刀

因此医美这条黄金赛道最火的是非手术项目其中最受妹子们喜爱的是玻尿酸

玻尿酸又称透明质酸人体本身就含有此成份主要起到保湿润滑关节的作用皮肤中的玻尿酸从25岁开始流失30岁只有巅峰时期的65%60岁只剩下25%

没了玻尿酸水分大量流失皮肤失去弹性与光泽皱纹就会侵占肉身岁月的痕迹仿佛黄土高坡上那一条条的沟壑

细思极恐于是妹子们缺啥补啥加上玻尿酸打上一针能顶数月且一针下去皮肤立马吹弹可破此等诱惑妹子们怎能耐得住勾引纷纷撒钱求打针

当衰老的皮肤重换新颜谁又能容忍皱纹重返脸庞于是乎第一针玻尿酸打下去一生可能都离不开

这种成瘾的特性像极了白酒茅台从盈利能力上看玻尿酸的暴利确实有过之而无不及

2019年玻尿酸王者爱美客毛利率92.63%贵州茅台91.37%玻尿酸打出了茅台味

虽然医美4剑客做的都是玻尿酸的生意但爱美客主攻医疗美容华熙生物在化妆品上狂奔昊海生科固守眼科医疗华东宁波钟爱买买买错位竞争有人称王有人落魄有人搅局不同的选择从开始就注定结局不同

医美王者爱美客

1.爱美客出道即王者

2020年9月28日爱美客登陆创业板上市首日暴涨188%这对于新股来说或并不稀奇但接下来的走势震惊资本市场

上市之后爱美客走出摧枯拉朽的气势股价鲜有回调一口气又在上市首日暴涨188%的基础上再度大涨57%

寥寥数根k线无不透露着王者的霸气

爱美客如此嚣张的背后是无数分析师的热捧上市不足月爱美客下方的研报已经能绕k线一圈

这些研报可不简单篇篇都是多达三五十页的深度研究看每篇研报的标题龙头标杆明珠国货之光每个字都能让人热血喷张

这样一家新股集诸多分析师宠爱于一身没两把刷子都对不起这些汉字

2.专注医美的力量

多元化对任何一家公司来说都并非好事

比如华熙生物起家于玻尿酸原料业务但同时也在做下游医美和护肤品业务昊海生科除了医美玻尿酸还有骨科眼科和生长因子等产品华东医药自不必说医美只是旗下的一小部分

而爱美客则始终专注于医美玻尿酸旗下的每一款产品都是为了妹子们的脸蛋这种专注给爱美客带来了巨大的领先优势

如爱美客旗下共有6款产品5款是国内首家另外一款是升级品

管理层的这种专注对应了医美行业两大特性广阔的市场空间和激烈的竞争

在2014年至2018年医美玻尿酸市场规模从12亿增长至37亿年复合增速为32.3%

将其他非手术医美项目考虑在内预计到2023年市场规模为161亿元年均增速在25%左右

随着90后逐步跨越30岁这些年轻有钱爱美的客户群体将为医美行业的增长插上腾飞的翅膀

行业前景毋庸置疑但竞争同样激烈

截止2019年国内共有17家公司在国内获得玻尿酸医疗器械注册证书其中包括韩国LG美国艾尔建等行业巨头

国内地头蛇与韩国大牌PK不上点心哪能站稳脚跟

2016-2017年国产份额老大尚且是昊海生科做原料业务的华熙生物也碾压爱美客但到了2018年爱美客从曾经的老三跃升为NO.1

反超的背后是专注的力量大显神威

2016年12月爱美客研发的嗨体成功上市此产品用于颈纹修复不仅国内首款而且唯一并预计未来3-5年依然无竞品

这款产品超级重磅上市三年就占据爱美客近半营收在嗨体的爆发性增长带动下爱美客整体营收增速远高于行业远高于竞争对手

从市值上看爱美客643亿仅次于华熙生物的739亿远高于华东医药的575亿昊海生科的205亿静态210倍的估值更是笑傲江湖

3.产品为王

医美像极了医药行业讲究的都是产品为王

从准入门槛上看医美玻尿酸产品为国家三级医疗器械产品上市是需要经过国家审批的像医用纱布属于一类医疗器械血压计是二类植入式心脏瓣膜和医用玻尿酸为三类

通常情况下三类医疗器械的上市周期在6年左右如嗨体从2010年进行开发2016年底才得以上市

在爱美客产品系列中爱芙莱和嗨体是两大主力合计贡献了83%的营业收入

 

爱芙莱是2015年上市的国内首款含利多卡因的透明质酸钠注射材料利多卡因是局部麻醉药物可以减轻妹子们在打针时的疼痛感上市当年便贡献了爱美客30%的营收

但这款产品非爱美客独家华熙生物的产品润致紧随爱美客于2018年上市艾尔建的Juvederm® XC也于2015年登陆中国因此从爱芙莱营收增速上看此款产品的红利期已经过去

而嗨体的上市完美接棒爱芙莱即使今年上半年医疗美容深受疫情影响但嗨体依然保持了58%的高速增长这与嗨体在注射时无需摘口罩有关

根据查询及多方信息源目前尚未看到有同类产品正在申请注册因此预计未来3年爱美客依然独享颈纹修复市场

不得不感叹爱美客管理层的眼光独到和市场嗅觉的灵敏

除了爱芙莱和嗨体之外爱美客其他产品营收占比较低在此不过多关注

从爱芙莱和嗨体的身上不难看出医美行业的生存法则也是产品为王

虽然嗨体仍能保持58%的增速但随着体量增大即使产品独家未来也难保营收增速不会重蹈爱芙莱的命运如果生命周期进入平稳增长阶段那能拉动爱美客这艘医美巨舰的产品会是什么

4.爱美客的五年规划

在爱美客的研发管线中有两项产品备受分析师瞩目分别是正在审批的医用含修饰聚左旋乳酸微球的透明质酸钠凝胶童颜针和临床试验阶段的A 型肉毒毒素

仅仅看到童颜针三个字估计妹子们就会激动不已这款产品可以修复褶皱皮肤填充凹陷部位并通过刺激人体骨胶原再生使老化的肌肤重新富有弹性达到提升紧致增加弹性改善皱纹的效果

相比普通的玻尿酸童颜针的外观效果更真实维持时间更长久一般能达到2-3 年

不用多想这款产品又是吞金兽

多数分析师都会在研报中大肆吹捧爱美客的童颜针将成为下一个嗨体毕竟市面上尚无正规童颜针产品而恰巧爱美客又走在了行业先列

但其实雀巢欧莱雅合资创建的高德美也有一款童颜针正在申请注册这还不是最悲观的华东宁波的少女针Ellanse也处于药监局审批阶段与爱美客的童颜针进度相近

童颜针VS少女针从疗效上看少女针略胜一筹

尤其要注意少女针起效时间远快于童颜针这种效果立现的诱惑恐怕没有人会拒绝

两者对比童颜针唯一优势或许是适用部位与少女针略有不同

因此童颜针的未来未必能复制嗨体的辉煌

除了童颜针分析师大肆吹捧的还有爱美客的肉毒素

肉毒素看名字怪吓人的实际上它也确实是剧毒堪称生化武器位列世界十大致命毒素之首

原本肉毒素是拿来治疗眼睑痉挛脑瘫运动障碍疾病但科学家偶然发现肉毒素对消除皱纹有奇效而且目前尚未发现其他产品能比肉毒素更有效

有鉴于此一些美国科学家将肉毒素誉为是上帝馈赠给人类的一份保持青春脸蛋的美容大礼

在医美项目中妹子们最青睐的有两项一个是玻尿酸另一个就是肉毒素

2020年以前国内只有两款肉毒素产品分别是国际大厂艾尔建的Botox和国产品牌衡力

根据IQVIA 样本医院数据2014 年肉毒素市场规模为 1.24 亿元到 2018 年为2.84 亿人民币4 年实现翻番样本医院多为公立医院预计整个市场的销售额是样本的5倍也就是在15亿左右

由于艾尔建是国外企业衡力是国企在营销方面未必下了大功夫预计随着国内民营企业登场肉毒素的市场规模大有媲美玻尿酸的架势

因为肉毒素剧毒属性国家对肉毒素的生产实行严格管控因此国内民企多数都是通过与韩国肉毒素企业合作引进实现曲线入市

比如爱美客的肉毒素就是引进韩国Huons公司的产品目前的进度是临床试验双方的合作是从2018年9月开始

这一进度大大落后同行

在爱美客上市前夕益普生的Dysport获批上市紧接着港股上市公司四环医药代理的韩国生物制药公司Hugel的肉毒素产品乐提葆获批上市

华熙生物2015年与韩国公司Medytox合资引进Meditoxin粉毒在布局上遥遥领先爱美客虽然2019年粉毒在韩国被发现造假取证已被撤证但不得不说爱美客2018年才开始引进步子迈的有点慢了

华东宁波同样也在布局肉毒素2020年8月刚刚获得韩国公司Jetema肉毒素的独家代理权公司预计国内上市的时间在2024年且上市之后10年Jetema将提供32亿元的产品

未知的肉毒素引进项目恐怕还有不少落后一步的爱美客即使面对肉毒素大火的市场前景胜算又能有多大

爱美客旗下其他的在研产品前景并不乐观比如用于糖尿病和肥胖症治疗的基因重组蛋白药物目前的进度仅仅是临床前研究阶段上市的时间预计至少要5年后了

这款产品的市场规模在500亿元以上国际医药大厂诺和诺德研发的利拉鲁肽2020年批准用于治疗糖尿病2014年扩大到肥胖症2017年利拉鲁肽的升级款索玛鲁肽在美国获批上市减肥效果更加明显

索玛鲁肽类似药还有洛塞那肽孚来美艾塞那肽微球百达杨阿必鲁肽度拉糖肽度易达

其中度拉糖肽度易达是由美国礼来研制的2014 年在美国上市2019 年下半年在我国获批进口上市度易达 2019 年全球销售额为 41.27亿美元同比增长 29%未来全球销售规模有望超 50 亿美元

国内医药公司信立泰已经开始仿制度拉糖肽度易达并于2018年10月开始临床试验目前尚未申报肥胖症的治疗

根据Insight数据库显示目前国内同靶点在研药物多为利拉鲁肽生物类似物其中处于 III期临床阶段共12项适应症主要为2型糖尿病及成人肥胖或超重

很明显医美王者爱美客在重组蛋白领域并不具备领先优势目前尚不清楚其他企业是否会在肥胖症上下大力气搞营销如果其他企业专注于糖尿病治疗爱美客或有一丝机会翻盘

爱美客另一即将上市的产品是医用聚羧甲基葡糖胺聚糖凝胶用于手术防粘连

在防粘连领域昊海生科是王者但此领域市场规模并不大从行业增速看2014年至2018年我国手术防粘连市场规模年均复合增速近9.5%

虽然部分研究机构认为2018年至2023年防粘连复合增速将达到14.94%但我想说信你个鬼比较成熟小众的市场研究机构哪来的自信会在未来3年加速增长啊

昊海生科历年防粘连及止血产品年营收来看此领域毫无钱途

当然不排除防粘连产品能在爱美客手中玩出花样来

另外一款在研产品医用生物补片用于硬脑膜和软组织修复关于这款产品招股书和券商研报都没有过多介绍信息量极少给我这个医药门外汉带来极大困扰从简单的硬脑膜生物补片来看上市公司正海生物冠昊生物都有对应产品前者2019年生物膜营收1.21亿后者营收1.4亿是个小市场

爱美客的布局更像是完善医美产业链侧重于软组织修复

梳理完爱美客在研产品未来5年爱美客能奏出怎样的乐章已经心中有谱

华熙生物在化妆品上狂奔

华熙生物是做玻尿酸原料起家的在化妆品业务爆发之前原料业务的营收占比一直在50%以上

在玻尿酸原料领域华熙生物是全球无可争议的王

从技术水平上来说华熙生物生产的玻尿酸发酵产率可达10-13g/L据文献报道目前行业最优发酵产率为6-7g/L左右

从全球市占率上看华熙生物一家独大2018年的市场份额达到了36%

2020年6月华熙生物公告欲2.9亿收购行业老四东辰生物加上2019年日本资生堂宣布退出医用玻尿酸业务华熙生物未来有望掌控全球过半玻尿酸原料市场

虽然能在原料市场称王称霸但增长前景并不乐观2017年至2019年华熙生物原料业务年增长率分别为11%28%和17%

这样的增速绝对满足不了资本市场的胃口在2018年化妆品业务爆发性增长之前华熙生物的股价犹如死狗2014-退市前逼得管理层从港股退市投入科创板怀抱

随着这两年化妆品业务的爆发华熙生物在科创板上市之后表现惊艳2020年至今仍上涨了68%

玻尿酸在应用场景上分3种分别是医用化妆和食品级

医用又分医美和骨科眼科等细分领域爱美客专注于医美华熙生物另辟蹊径想在化妆品领域干出一番事业昊海生科选择了眼科赛道

2018年华熙生物将专利产品油分散透明质酸钠为核心原料与故宫博物院合作推出故宫口红高科技和传统文化的结合让故宫口红一炮而红

自此华熙生物认准了化妆品赛道2018年12月公司引入有中国化妆品第一人的李慧良先生任副总经理和首席技术官加大护肤品业务的投入

同年华熙生物开发的透明质酸次抛原液化妆品开始大火成为成分党的最爱

透明质酸就是玻尿酸次抛原液是按照生产药品的品质生产的便携式一次性使用无防腐剂的精纯配方护肤品

由于本人是抠脚大汉且是钢铁直男对护肤品只知道香皂和洗面奶因此次抛原液了解较少但在天猫和京东搜索次抛原液关键词结果只有华熙生物一家

PS夸迪和润百颜都是华熙生物旗下的品牌除了这两个还有米蓓尔润月雅德玛润 润熙禾等多个品牌系列

如果说故宫口红只是赚了眼球华熙生物在次抛原液身上是真正的收割了妹子们的钱包

2017年华熙生物护肤品业务营收只有9500万占总营收的比重仅11.6%

2018年次抛原液大显神威当年营收1.8亿带动整个护肤品业务斩获2.9亿营收到了2019年护肤品业务占总营收的比重已经达到33.6%

华熙生物的未来越来越像是一家化妆品公司了

由于化妆品业务的准入门槛远低于医疗器械不排除传统大牌随时可以切入到次抛原液业务收割华熙生物打下的江山

因此对于一家化妆品公司来说品牌知名度是核心竞争力的关键

塑造品牌自然离不开广告投入2020年前三个季度华熙生物砸出的销售费用达到6.45亿远高于同行昊海生科和爱美客

再多提一句虽然昊海生科的销售费用接近华熙生物但昊海生科的产品主要面向公立医院类似医药股的巨额销售费用都进了不可言说人中的口袋是被迫的销售费用支出

而爱美客得益于产品的竞争力一直实行先款后货即下游客户先掏钱后发货强势地位如同茅台自然不需要花什么营销费用了

巨额的销售费用支出虽然带来了营收的大爆发但净利润遭到无情的吞噬增速远低于营收

拿2020年三季度情况来说华熙生物的营收同比大增32%但净利润增速只有13%反观销售费用却大增了78%

这里解释下2018年扣非净利润增速高于营收的原因一方面是当时的化妆品业务规模小增加的销售费用无伤大雅另外一方面是华熙生物在2018年推出含利多卡因的玻尿酸产品带动了高毛利医疗终端产品的营收大增了59%这部分业务类似爱美客无需大额销售费用属于产品制胜

利润增速低于营收这或许是华熙生物选择化妆品赛道不得不忍受的阵痛从品牌知名度上来说华熙生物离传统大牌还相距甚远未来仍需巨额投入

无论怎样华熙生物在化妆品业务上的狂奔带来了巨大想象力业绩与股价齐飞回归科创板的华熙生物再也不是当年那个专注于玻尿酸原料药业务的穷小子了

猛攻眼科黄金赛道的昊海生科

昊海生科于2015年在港股上市名字叫昊海生物科技上市5年股价如死一般的寂静

K线是最直观最无情的计分器走势的背后往往代表了资本市场对一支股品质的鉴定无疑昊海生科初次给我的印象就很差

在招股书中昊海生科也大方展示了自己的痛点估值低的不像一支医美股

虽然港股素来以低估值称道但华熙生物2017年在港股退市之前尚有27倍左右的估值如今华熙爱美客昊海在A股同台竞技后者的估值尴尬也极度难看

以2019年静态市盈率pk华熙生物估值126爱美客210昊海生科55

资本市场从没有无缘无故的爱更没有无缘无故的恨可怜之人也必有可恨之处昊海生科悲情走势的背后到底怎么了

从历年营收来看不同于爱美客和华熙生物动辄30-50%的营收增速昊海生科过得是一年不如一年

这么差劲的成绩单资本市场怎么能爱的起来

在营收的背后昊海生科的经营出现了问题

虽然昊海生科与其他几只医美股并称4剑客但其实昊海生科只有3款医美玻尿酸产品分别是入门型玻尿酸海薇中高端姣兰第三代玻尿酸产品今年刚刚上市

从布局速度上昊海显然落后于同行在营收占比上2019年医美产品只有3亿收入占总营收的比重仅18.7%

所以昊海生科从严格意义上来说只是医美陪跑型选手

当然陪跑不要命昊海生科最大的问题在于其他业务也没啥前途

比如营收占比在44%的眼科产品虽然在2017年从营收1.21亿增长到5.5亿但其中收购贡献了大头此后两年的成长性只有个位数

其他的骨科及防粘连产品更是没前途营收常年低增长

这从行业属性上来看并不难理解比如防粘连行业在爱美客中有提到2014年至2018年的复合增速只有9.5%如此低水平发展怎能孕育出爆炸性增长

骨科业务更是悲剧2014年至2018年行业增速只有1.82%这已经不能用龟速来形容了

对于2018年至2023年的增速预测大家看看也就得了鬼才信他们画的饼

玻尿酸在眼科方面的应用面临同样的尴尬行业2014至2018年的年复合增速只有8.65%昊海生科眼科粘弹剂2016年至2019年的营收分别为0.77亿0.99亿1.06和1.13亿这已经是占行业40%的龙头了

此时不难看出昊海生科的尴尬之处医美陪跑玻尿酸在眼科和骨科上的应用又过于mini现在化妆品的赛道已经被华熙生物占领昊海生科被逼无奈只得摆脱玻尿酸瞄准了眼科黄金赛道进行狂轰滥炸

昊海生科的发力点集中在了人工晶状体上其主要用途为替换白内障手术中摘除的原混浊的眼内晶体解决因白内障致盲问题

券商分析师看到白内障三个字真的就白内障了研报往往会大谈白内障的发病率和市场规模的庞大但昊海生科真的能在人工晶状体领域有一番作为吗

对人工晶状体的布局昊海生科是门外汉只能依托并购来买买买虽然收购能带来营收额短时期的突飞猛进但蜜月期过后昊海生科疲态尽显

2016年昊海生科人工晶状体营收0.4亿2017年3.7亿2018年4.3亿2019年4.3亿

看到这样的成绩我只想骂娘

就这2017年昊海生科在人工晶状体领域的市占率已经达到30%

没有成长性的背后可能是产品竞争力的低下在招股书中昊海生科坦言毛利率可用来判断公司产品的竞争力

2019年上半年人工晶状体的毛利率只有69%与医美产品90%+的毛利率相比昊海生科大力布局的眼科赛道确实没啥核心竞争力

行文至此昊海生科已被打入冷宫至于在研产品没有优秀基因的昊海生科都不值得投入时间一一研究

在对公司品质鉴定上资本市场实在太有效了55倍的估值真的没有错杀

医美搅局者华东医药

华东医药主攻慢病市场比如糖尿病慢性肾病等在医药集中采购政策出台之前华东医药凭借年年增长的业绩成为医药大白马

根据2019年的年报华东医药医美产品的营收12亿元占总营收的比重仅3%

在医美业务布局上华东医药自知是个门外汉因此多采用收购和产品授权引进的方式比如代理韩国LG的玻尿酸伊婉引进韩国Jetema肉毒素独家代理瑞士Kylane公司含利多卡因玻尿酸

2018年11月华东医药耗资15亿收购了英国的医美公司Sinclair旗下的少女针产品Ellanse已经在全球60多个国家上市国内的研发进度已经进入药监局审批阶段未来会是爱美客童颜针强大的竞争对手

由于医美只是华东医药小小的一部分年报等资料涉及较少因此本文不过多深入研究但无疑华东医药会是未来医美市场大力的搅局者

从产品布局上看相比华熙生物转向化妆品昊海生科大力布局眼科华东医药才是未来在医美行业挑战爱美客的劲敌

最后医美4剑客哪支能打出茅台的气质

从盈利能力上看爱美客扣非净利率达到了53.2%远超同行甚至高于茅台最具王者风范

其次是华熙生物净利率维持在30%左右与其他行业相比这一水准能打败99%的公司

昊海生科则江河日下华东医药由于有大量非医美营收因此扣非净利率只有7.3%即使拿华东宁波子公司11.5%的净利率计算也是垫底医美股这跟依靠代理而无核心技术有关




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爱美客
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    2021-02-10 12:56
    辛苦了,感谢分享,非常有用。
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  • 只看TA
    2021-02-12 21:10
    非常感谢作者
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  • 只看TA
    2021-02-12 15:32
    医美   玻尿酸
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  • 只看TA
    2021-02-12 15:32
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  • 一如
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    2021-02-12 02:32
    谢谢分享
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  • 只看TA
    2021-02-11 22:37
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  • 源富贵
    春风吹又生的随手单受害者
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    2021-02-11 16:22
    谢谢老师分享!
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  • 只看TA
    2021-02-11 11:06
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  • 鹭岛惜流年
    长线持有
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    2021-02-10 08:43
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