1. 主营产品需求景气度上行,我们从晨光新材主营产品及应用领域分析。
晨光新材主营业务产品主要有硅化工类和磷化工类。产品可分为三大系列:(一)表面活性剂,主要产品有聚醚、端氨基聚醚、硅油、烷基糖苷等,2020年表面活性剂经审计营业收入为583,295,047.97元,占营业收入的64.79%;(二)阻燃剂,主要产品有TCPP、TCEP、DEEP、DMMP等,2020年阻燃剂经审计营业收入为208,436,480.70元,占营业收入的23.15%;(三)硅橡胶,主要产品有低硬度硅胶、阻燃硅橡胶、特种硅橡胶、高抗撕硅橡胶、电气绝缘专用胶、中空玻璃密封胶、石材硅酮密封胶、中性硅酮耐候胶等,2020年硅橡胶经审计营业收入为105,380,027.60元,占营业收入的11.71%。
1)应用于特高压输配电建设:
公司高温硅橡胶产品广泛应用于电缆护套、电器绝缘子。
国网发布公告,2022年计划开公告13条特高压线路,十四五期间总投资3800亿元。
2)应用于风电装机、光伏组件、核电站等领域:
1、公司端氨基聚醚产品可用于风电叶片领域,公司太阳能光伏组件密封胶可用于光伏组件密封领域。
公司已完成端氨基聚醚、烷基糖苷所有产品的REACH注册(欧盟认证),公司太阳能光伏组件密封胶已通过美国UL论证。
“十四五”期间国内风电行业年均装机有望超 54GW,年均复合增速有望超15%。2021E-2025E 全球风电年均平均装机有望超 110GW。
2022 年全球光伏装机需求有望提升至 190-210GW,同比增长接近 25%。
新能源电力建设的推进将带动公司产品需求。
3)应用于新能源汽车领域:
公司高温硅橡胶产品可应用于充电桩电缆,功能性硅烷产品可用于绿色轮胎。
受益于储能政策利好,充电桩等领域将带动公司产品需求。受益于新能源车产销超预期(原券商预估2021年国内新能源车销量280万量,实际将近400万量),充电桩需求和汽车轮胎需求将带动晨光产品需求。
4)基础工业和制造领域:
公司硅油可作为高效切削剂助剂使用,配合工业母机机床运作。
2010 年前后是机床行业的顶峰,伴随存量更新(10 年寿命已至)叠加增量替代(国产化率+数控化率持续提升),2020 年是中国机床行业新一轮景气周期开端。机床行业发展将带动晨光硅油产品需求。
公司高温硅橡胶产品广泛应用于高铁机车密封条和部分船用密封条,公司端氨基聚醚应用于船舶防水、铁路防腐。
其中密封条和防水剂都是消耗品,在高铁机车和船舶运作期间有增补替换需要。伴随疫情的常态化,轮渡、高铁客运等交运景气上行,对公司产品的需求有提升效应。
5)石油、天然气开采、农药、化妆品等领域:
公司端氨基聚醚已广泛应用于石油及页岩气开采等领域。硅油产品可用于化妆品业、农药行业。
碳中和目标加速能源结构转型,天然气是我国迎来碳达峰拐点的重要工具。
2022年1月1日起多项化妆品行业监管政策落地,使得化妆品产业链上游引来确定性机会。
种业景气度的提升也将带动农药行业,进而增加公司产品需求。
6)阻燃领域:
公司磷化工产品主要是磷系阻燃剂产品,该产品广泛应用于聚氨酯、建筑、电子、汽车、家电、涂料等领域。进入阻燃剂行业的主要门槛为以下两点:1、安生及生产准入壁垒;2、技术壁垒。生产磷系阻燃剂产品的上市公司主要有晨光新材、万盛股份和雅克科技
2. 产能扩建
21年产能10.6(产量4.6wt),22年17.wt,较20年末4倍增长,远期规划30wt,已经成为国内硅烷偶联剂龙头,同时新增2个中间体和8个功能性硅烷产品,产品结构得到进一步丰富,全产业链优势将得到进一步强化。
3. 原材料成本下降预期。
公司产品主要为硅化工类和磷化工类产品。2021年由于硅料、磷产品原料价格呈现总体上升趋势,且处于历史非常态高位,使当期净利润率略有下降,原材料成本未来有下降预期。
4. 盈利预测
综上,我们认为晨光新材是一家铲子型公司。我们认为下游景气度上行,将带动公司产品需求提升,同时公司已规划了产品产能扩张,叠加产品原材料成本下降预期,我们预计公司2021-2023年的归母净利润分别为4.4/7.8/11.8亿元,考虑到公司成为硅烷偶联剂龙头,给予公司22年25倍的精细化工估值,对应195亿市值。