申万研报摘要：

　　公司在20年年报中提出21年力争实现营收同比增长30%左右，我们认为在汾酒从初步全国化走向深度全国化的过程中，收入增长是非线性的，在爆发期弹性明显更大，验证汾酒全国化的趋势及实际的渠道表现，比增长目标更加重要。基于一季度公司的收入表现以及目前全国化的强劲趋势，我们认为公司全年增长超预期的可能性仍然较大。

　　投资评级与估值：由于公司业绩超预期，且全国化趋势强劲，上调21-22年盈利预测，新增23年盈利预测，预测21-23年归母净利润分别为49.01亿、68.59亿、90.4亿（前次2021-2022年预测分别为45.22亿、63.38亿），同比增长59.2%、39.9%、31.8%，当前股价对应的估值分别为70x、50x、38x，维持买入评级。2020年汾酒在疫情影响下仍然实现超预期的表现，青花实现量价齐升收入增长超30%，渠道质量良性，汾酒品牌力、产品力、渠道运作能力得到充分验证。我们认为汾酒超预期的表现有望持续，坚定看好汾酒中长期全国化和高端化的成长空间，未来5年收入空间可看400-500亿。玻汾作为光瓶酒，在50-100元价格带竞争优势突出，量价均有成长空间；青花20作为清香次高端大单品，将受益于次高端行业扩容及汾酒全国化的推进，看好未来5年玻汾及青花20均成长为百亿大单品。青花复兴版是汾酒高端产品代表，有望在千元价格带打开空间，汾酒作为清香龙头，品牌底蕴深厚，我们认为汾酒具备高端化能力，青花复兴版一旦成功占位，5年规模50亿以上。（详细逻辑请参考深度报告《山西汾酒（600809）：清香龙头，复兴在望——全国化与高端化成长路径》）。