纪要｜Joe Lowry谈“长胜金属”背后的逻辑
选对股买对时
中线波段的公社达人
2021-05-02 22:26:52
Thoseconcerned that higher lithium prices will slow EV growth need to harken back toElon Musk’s “lithium is the salt on the salad” comment. Lithium is not a majorcost driver in EV battery packs. Economies of scale will continue to bringbattery cost per KWH down no matter what lithium shortages do to price.Joe Lowry - ‘Lithium Still Wins’
原文地址：https://static1.squarespace.com/static/5efa5cfea2338111ff757ac7/t/608435f9baeeaa0291f23304/1619277305603/Lithium+Still+Wins+-+Part+3.pdf以下为译文：供应缺口将在2021年发生随着后疫情时代来临，低碳全球化需要大量锂电池用于电动运输、ESS储能以及手持电动工具。我认为，在未来的十年间随着全球电动车市场渗透率提高和ESS装置的增加，包括四大锂生产商在内的头部锂盐公司需要全力以赴，使锂供应赶上需求。疫情之下，专家对2020-2021年电动汽车规模的预测偏悲观，我自己也低估了2020年锂需求的增长率。虽然我个人对2025年锂需求量的预测比雅宝的数字（114万吨）少10万吨，但总体来说到2025年市场规模最少是目前的3倍。2020年上半年，所有“专家“都在说中国有过剩的锂精矿和锂盐库存，并且这一情况会持续一年。这是一个明显的错误。2020年Q4中国现货价格的飙升证明，库存早已被消耗，而价格超过上一个周期最低点的三倍。
金融咨询公司Canaccord Genuity发布的报告认为供给短缺是必然的趋势，但这一现象不会在2023年前出现。然而我认为他们很快就会调整自己的预测，将供应缺口提前。
碳酸锂和氢氧化锂的需求对比过去几年盛行的“氢氧化锂优势论“大部分都已被证伪。然而相较于碳酸锂，氢氧化锂仍将持续保持更高的增长速度，尽管基数要低得多。但是，磷酸铁锂电池的成本和寿命优势决定了氢氧化锂不会成为锂电池中最主要的锂化合物。毕竟只有镍含量大于0.6的NMC三元电池才需要用到氢氧化锂。而当固态电池成为主流时，锂生产商又将面临新的适应挑战，毕竟市场唯一不变的就是变化本身。Orocobre的质量争议低价锂盐厂商代表Orocobre在最近一个季度将碳酸锂平均价格从3,200美元/公吨上调至5,700美元/公吨，预计下一季度价格在7,500美元/公吨左右。Orocobre的定价调整体现了低质量锂盐供应过剩时的市场分歧。另一方面，日韩进口的高质量电池级碳酸锂平均价格保持在10,000美元/公吨以上。我一直在重申“quality matters”，但是在短缺期内，即使是低端产品也能获得可观的利润，只要对比Orocobre和SQM（高端锂盐厂商代表）在上一次锂短缺周期内的盈利情况便可管中窥豹。讽刺的是，在我撰写这篇文章时，来自Orocobre的某人对我说：“您对于可以从价格推断产品质量的叙述是一个巨大的错误。”价格机制是微妙而复杂的，供给过剩和供不应求的情况下有很大的区别。我对这位来自阿根廷的年轻经理说，“在上次锂供应短缺时期，质量标杆雅宝无法满足全部下游需求时，Orocobre的锂盐产品以可观的溢价出售，而到了供应过剩的时期，Orocobre的产品价格是主流市场中电池级锂盐价格的三分之一。大量生产低端产品，签订不明智的销售订单，这背后忽略的问题是产品质量。正如巴菲特所说，当潮水退去，才知道谁在裸泳。有一些下游客户反应Orocobre的Olaroz锂盐湖项目产出的碳酸锂质量有所提高，我也欢迎Orocobre公司内部的代表来我的lithium podcast分享对价格、质量和与Galaxy合并的看法。未来十年的锂短缺有何不同？经常有人问我，现在正在发生的锂供应短缺与2016-2018年有什么不同？市场会不会使锂迅速回到供大于求的状态？以下我列举了几个理由来说明为什么我们短期内不会再看到供大于求的锂市场。1.上次锂价暴涨的时候，纯电动汽车渗透率不到1%。特斯拉销量在中国市场节节攀升，2021年碳酸锂需求将会是2016年和2017年总和的两倍以上。2022年锂需求将增长超过10万公吨LCE。2025年在15%的纯电动汽车渗透率下，供需缺口会进一步扩大。2.行业纪律日趋严格。在上一个周期中，多个矿山在短时间内迅速投产。Mt Cattlin重启，Mt Marion、皮尔巴拉锂矿和Altura锂矿项目纷纷投产。除了Wodgina，中国也开始产出DSO（锂原矿）。中国市场电动汽车增长缓慢，同时澳大利亚锂精矿和DSO开始超量生产，使得前驱体材料价格下降至澳大利亚厂商的成本线以下，一度改变了中国锂盐厂商的成本曲线。在本次周期中，Mineral Resources还会出售DSO吗？不会了，Chris Ellison（MRL CEO）通过与雅宝的合作对出售增值锂盐产品的好处深信不疑。Wodgina项目尽管目前在维护中，但是已经能够运输锂精矿，而不再是DSO。Altura被Pilbara Minerals收购，后者在耐心等待足够高的锂价才会考虑满产运营。随着需求持续超过产能重启和扩张，中国锂盐厂商的成本曲线将保持在较高的水平。至2025年，目前西澳大利亚地区所有锂矿项目都需要满产。事实上，勘探锂矿项目、获得开采权、筹集资金至最终投产比起建造电极厂要花费更漫长的时间。3.电池供应链本土化已成为世界关注的问题。但是在欧洲和美国，锂供应链的投资金额远远落后于电池产能投资。本土化理应创造更多的锂项目投资机会。尽管对锂资源端的投资仍然滞后，但从积极的角度来看，从LAC到Sigma再到Piedmont，这些公司已经能够从资本市场筹集资金。可是许多初级采矿项目仍然无法获得足够的资金支持。当然，像雅宝和SQM这样的巨头也早已从资本市场获得了资金支持。最近我开始收听“All-IN”播客，这是著名投资人Chamath Palihapitiya和他的三个富有的投资朋友每周讨论当下热点时事的节目。作为Social Capital的CEO，Chamath一直被称为“SPAC King”，他在近期的播客中提到了对稀土生产商MP Materials的投资兴趣，我很希望有一天他也能对锂感兴趣。我认为假以时日，锂行业的投资机会一定能吸引到资本和财团。汽车OEM纷纷公布了新的电动汽车车型，电池制造商也在披露新的超级工厂，同时他们天真地假设着这一切所需要的锂原料将凭空出现。我知道许多人认为OEM在大量投资电气化之前一定已经制定了电池原材料供应链战略，我也希望这是真的。许多行业观察家认为，在下一个十年中，锂原料回收利用可以为锂供应作出重大贡献。不幸的是，大量的废料来自于不符合规格且无法使用的电池阴极材料，因此回收的锂最终转化为可再利用的原材料需要很长的时间，并将滞后于短缺的发生。在这种情况下，回收废料并不能真正的增加锂的供应，使用寿命殆尽的电池能够为循环电动汽车经济做出有意义的贡献尚需几年的时间。锂行业的竞争格局将如何变化？只要秉持谨慎的投资决策，四大巨头雅宝、赣锋、SQM和天齐将在未来十年内蓬勃发展。Galacobre（我为银河资源和Orocobre的合并企业起的绰号）和Livent也有可能做得很好，不过鉴于Livent矿产资源的禀赋在四大巨头面前略逊一筹，我对它后续的盈利能力并不看好。对这两家企业来说，最好的结局无疑是被行业内或者是进入锂行业的巨头收购，这将使它们能够更迅速地投资和扩张。
在中小型锂盐厂商中，LAC是我最看好的，因为公司在阿根廷Cauchari盐湖和美国Thacker Pass拥有两个世界级的锂项目。LAC是赣锋的重要合作伙伴，并拥有一流的管理团队。我也希望Standard Lithium和Lanxess的合作能够使直接锂萃取（DLE）技术实现真正意义上的商业规模化。Pilbara Minerals收购Altura后，巩固了其作为最大的锂精矿独立生产商的地位，希望公司能够早日参与锂化学品的生产。Mineral Resources在锂矿业务方面表现良好，并将受益于与雅宝和赣锋的合作。我非常欣赏Chris Ellison与雅宝的谈判和争取利益的方式，长期来看，公司与雅宝合作肯定要好于单打独斗，毕竟在谈判和合作中可以学到很多东西。结语那些担心更高的锂价会减缓电动汽车增长的人需要回顾马斯克“锂是沙拉上的盐”的评论。在电动汽车电池组中，锂并不是最主要的成本驱动因素。无论锂短缺对价格造成什么影响，规模经济都将持续降低每千瓦时的电池成本。锂供应不足将至少在未来几年延缓可再生能源电动运输和储能领域的发展，然而，即使会对能源转型的速度产生负面影响，锂行业投资者也会赚的盆满钵满，这是欧洲和北美电池厂商、汽车公司和政府对自身的战略疏忽所付出的代价。
原文地址：https://static1.squarespace.com/static/5efa5cfea2338111ff757ac7/t/608435f9baeeaa0291f23304/1619277305603/Lithium+Still+Wins+-+Part+3.pdf以下为译文：供应缺口将在2021年发生随着后疫情时代来临，低碳全球化需要大量锂电池用于电动运输、ESS储能以及手持电动工具。我认为，在未来的十年间随着全球电动车市场渗透率提高和ESS装置的增加，包括四大锂生产商在内的头部锂盐公司需要全力以赴，使锂供应赶上需求。疫情之下，专家对2020-2021年电动汽车规模的预测偏悲观，我自己也低估了2020年锂需求的增长率。虽然我个人对2025年锂需求量的预测比雅宝的数字（114万吨）少10万吨，但总体来说到2025年市场规模最少是目前的3倍。2020年上半年，所有“专家“都在说中国有过剩的锂精矿和锂盐库存，并且这一情况会持续一年。这是一个明显的错误。2020年Q4中国现货价格的飙升证明，库存早已被消耗，而价格超过上一个周期最低点的三倍。金融咨询公司Canaccord Genuity发布的报告认为供给短缺是必然的趋势，但这一现象不会在2023年前出现。然而我认为他们很快就会调整自己的预测，将供应缺口提前。碳酸锂和氢氧化锂的需求对比过去几年盛行的“氢氧化锂优势论“大部分都已被证伪。然而相较于碳酸锂，氢氧化锂仍将持续保持更高的增长速度，尽管基数要低得多。但是，磷酸铁锂电池的成本和寿命优势决定了氢氧化锂不会成为锂电池中最主要的锂化合物。毕竟只有镍含量大于0.6的NMC三元电池才需要用到氢氧化锂。而当固态电池成为主流时，锂生产商又将面临新的适应挑战，毕竟市场唯一不变的就是变化本身。Orocobre的质量争议低价锂盐厂商代表Orocobre在最近一个季度将碳酸锂平均价格从3,200美元/公吨上调至5,700美元/公吨，预计下一季度价格在7,500美元/公吨左右。Orocobre的定价调整体现了低质量锂盐供应过剩时的市场分歧。另一方面，日韩进口的高质量电池级碳酸锂平均价格保持在10,000美元/公吨以上。我一直在重申“quality matters”，但是在短缺期内，即使是低端产品也能获得可观的利润，只要对比Orocobre和SQM（高端锂盐厂商代表）在上一次锂短缺周期内的盈利情况便可管中窥豹。讽刺的是，在我撰写这篇文章时，来自Orocobre的某人对我说：“您对于可以从价格推断产品质量的叙述是一个巨大的错误。”价格机制是微妙而复杂的，供给过剩和供不应求的情况下有很大的区别。我对这位来自阿根廷的年轻经理说，“在上次锂供应短缺时期，质量标杆雅宝无法满足全部下游需求时，Orocobre的锂盐产品以可观的溢价出售，而到了供应过剩的时期，Orocobre的产品价格是主流市场中电池级锂盐价格的三分之一。大量生产低端产品，签订不明智的销售订单，这背后忽略的问题是产品质量。正如巴菲特所说，当潮水退去，才知道谁在裸泳。有一些下游客户反应Orocobre的Olaroz锂盐湖项目产出的碳酸锂质量有所提高，我也欢迎Orocobre公司内部的代表来我的lithium podcast分享对价格、质量和与Galaxy合并的看法。未来十年的锂短缺有何不同？经常有人问我，现在正在发生的锂供应短缺与2016-2018年有什么不同？市场会不会使锂迅速回到供大于求的状态？以下我列举了几个理由来说明为什么我们短期内不会再看到供大于求的锂市场。1.上次锂价暴涨的时候，纯电动汽车渗透率不到1%。特斯拉销量在中国市场节节攀升，2021年碳酸锂需求将会是2016年和2017年总和的两倍以上。2022年锂需求将增长超过10万公吨LCE。2025年在15%的纯电动汽车渗透率下，供需缺口会进一步扩大。2.行业纪律日趋严格。在上一个周期中，多个矿山在短时间内迅速投产。Mt Cattlin重启，Mt Marion、皮尔巴拉锂矿和Altura锂矿项目纷纷投产。除了Wodgina，中国也开始产出DSO（锂原矿）。中国市场电动汽车增长缓慢，同时澳大利亚锂精矿和DSO开始超量生产，使得前驱体材料价格下降至澳大利亚厂商的成本线以下，一度改变了中国锂盐厂商的成本曲线。在本次周期中，Mineral Resources还会出售DSO吗？不会了，Chris Ellison（MRL CEO）通过与雅宝的合作对出售增值锂盐产品的好处深信不疑。Wodgina项目尽管目前在维护中，但是已经能够运输锂精矿，而不再是DSO。Altura被Pilbara Minerals收购，后者在耐心等待足够高的锂价才会考虑满产运营。随着需求持续超过产能重启和扩张，中国锂盐厂商的成本曲线将保持在较高的水平。至2025年，目前西澳大利亚地区所有锂矿项目都需要满产。事实上，勘探锂矿项目、获得开采权、筹集资金至最终投产比起建造电极厂要花费更漫长的时间。3.电池供应链本土化已成为世界关注的问题。但是在欧洲和美国，锂供应链的投资金额远远落后于电池产能投资。本土化理应创造更多的锂项目投资机会。尽管对锂资源端的投资仍然滞后，但从积极的角度来看，从LAC到Sigma再到Piedmont，这些公司已经能够从资本市场筹集资金。可是许多初级采矿项目仍然无法获得足够的资金支持。当然，像雅宝和SQM这样的巨头也早已从资本市场获得了资金支持。最近我开始收听“All-IN”播客，这是著名投资人Chamath Palihapitiya和他的三个富有的投资朋友每周讨论当下热点时事的节目。作为Social Capital的CEO，Chamath一直被称为“SPAC King”，他在近期的播客中提到了对稀土生产商MP Materials的投资兴趣，我很希望有一天他也能对锂感兴趣。我认为假以时日，锂行业的投资机会一定能吸引到资本和财团。汽车OEM纷纷公布了新的电动汽车车型，电池制造商也在披露新的超级工厂，同时他们天真地假设着这一切所需要的锂原料将凭空出现。我知道许多人认为OEM在大量投资电气化之前一定已经制定了电池原材料供应链战略，我也希望这是真的。许多行业观察家认为，在下一个十年中，锂原料回收利用可以为锂供应作出重大贡献。不幸的是，大量的废料来自于不符合规格且无法使用的电池阴极材料，因此回收的锂最终转化为可再利用的原材料需要很长的时间，并将滞后于短缺的发生。在这种情况下，回收废料并不能真正的增加锂的供应，使用寿命殆尽的电池能够为循环电动汽车经济做出有意义的贡献尚需几年的时间。锂行业的竞争格局将如何变化？只要秉持谨慎的投资决策，四大巨头雅宝、赣锋、SQM和天齐将在未来十年内蓬勃发展。Galacobre（我为银河资源和Orocobre的合并企业起的绰号）和Livent也有可能做得很好，不过鉴于Livent矿产资源的禀赋在四大巨头面前略逊一筹，我对它后续的盈利能力并不看好。对这两家企业来说，最好的结局无疑是被行业内或者是进入锂行业的巨头收购，这将使它们能够更迅速地投资和扩张。在中小型锂盐厂商中，LAC是我最看好的，因为公司在阿根廷Cauchari盐湖和美国Thacker Pass拥有两个世界级的锂项目。LAC是赣锋的重要合作伙伴，并拥有一流的管理团队。我也希望Standard Lithium和Lanxess的合作能够使直接锂萃取（DLE）技术实现真正意义上的商业规模化。Pilbara Minerals收购Altura后，巩固了其作为最大的锂精矿独立生产商的地位，希望公司能够早日参与锂化学品的生产。Mineral Resources在锂矿业务方面表现良好，并将受益于与雅宝和赣锋的合作。我非常欣赏Chris Ellison与雅宝的谈判和争取利益的方式，长期来看，公司与雅宝合作肯定要好于单打独斗，毕竟在谈判和合作中可以学到很多东西。结语那些担心更高的锂价会减缓电动汽车增长的人需要回顾马斯克“锂是沙拉上的盐”的评论。在电动汽车电池组中，锂并不是最主要的成本驱动因素。无论锂短缺对价格造成什么影响，规模经济都将持续降低每千瓦时的电池成本。锂供应不足将至少在未来几年延缓可再生能源电动运输和储能领域的发展，然而，即使会对能源转型的速度产生负面影响，锂行业投资者也会赚的盆满钵满，这是欧洲和北美电池厂商、汽车公司和政府对自身的战略疏忽所付出的代价。
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