半导体行业的凛冬将至吗？
红鳞
半棵韭菜
2021-08-16 20:09:41
转发一段芯片卖方的文字。
再看看医药年年拿新财富的兴业，常年不说话等于唱空行业。
每一个人都应该勇敢地站出来要讲出真相。
我为什么要用勇敢一词？
上周五半导体连带电子板块大跌，晚上一朋友在微信上忿忿地跟我：“翔哥，你知道吗？晚上一饭局上，买方电子研究员集体地看空半导体，不单毫无信仰而且极不尊重事实“。听完，我既诧异也不诧异。
诧异的是完全没有充足理由仅凭主观意愿就妄下结论，这还是机构投资者吗？巴菲特教育我们说永远不要看空自己的祖国，我想说：缺芯的事实存在这么久，看空自己板块对于买方研究员来说真的明智吗？
不诧异的是，我知道从年初至今他们就一直怀疑半导体的景气，他们可盼望着半导体股票的下跌来论证他们当初观点是多么的正确。去年三、四季度半导体景气起底上升的时候他们不好看，今年一季度业绩验证高景气的时候他们不好看，今年二季度百分之几百增长的时候他们还是不看好。
枉顾事实，只为偏袒自己之前的错误判断，真的是一个合格的研究员吗？ 正直哪里去了？
我知道我这么做得罪了我最大的客户群体：对口买方研究员。这就是我为什么用勇敢一词的原因。内心的正直、卖方分析师的角色都让我无法选择理性地趋利避害、缄口不言，而应勇敢地站出来为投资者揭示真相。
周末《凛冬将至！大摩看衰内存全行业》一篇报道在电子研究员群中疯传，我找到摩根斯丹利的研究报告原文认真阅读一番。
我在此简要跟您汇报下该报告的主要观点：
1. 降级DRAM行业（海力士降级为 UW，美光、南亚科技和华邦从 OW 降级为 EW，注：大摩三个评级：增持（OW）中性（EW）、减持（UW））；
2. 但是依然看好三星、NAND、NOR和半导体设备厂商。
虽然对DRAM降级，大摩依然预计DRAM价格将一直上涨至2021Q4才会趋缓。即便如此，他们也不得不承认：DRAM需求以前主要依赖于PC，但是未来将有更多的新增需求点，例如支持 AI 的芯片（在移动、服务器和汽车行业）。
对DRAM价格4季度见顶的判断，他们主要基于以下三点理由：
1.观察周期，接近二阶导数拐点。
2.受其他零部件缺货影响整机出货，比如PC（音频编解码芯片、以太网芯片），服务器（PMIC以及马来西亚封锁影响半导体封测）
3.中国6月智能手机出货量同比下降9%，至2500万部；美国PC渠道库存继续上升，交货期缩短至26天。
其中第一点和第二点都说明半导体的高景气以及缺货的现状。
第三点提到的中国6月份智能手机同比下降9%，这是事实不假。但是7月份中国国内手机出货量2867.6万部，同比增长28.6%，环比增长11.7%。5G手机加速渗透，为市场增长主要驱动力，出货量2283.4万部，占比提升至79.6%。 这么看手机销量这数据也不差啊。台积电董事长曾经公开披露过：5G手机硅含量比4G手机增加40%。
至于美国PC渠道库存上升这个数据我没有跟踪，不好评论。但是要知道因为疫情远程办公的需求，2020年全年全球PC市场出货量超3亿台，同比增长13.1%，创下近年来新高。在高基数之上，2021年Q2全球PC出货量8230万台，创出了比去年更高的15%同比增速。市场研究公司Canalys公布报告称，PC需求仍然很高，特别是由于商用PC市场的需求表现强劲，零部件供应仍是PC行业面临的一大问题。Canalys研究总监拉沙布·多什（Rushabh Doshi）表示：“PC市场正处于一个再好不过的位置上。”多什还称：“PC销售商现在有两个重要的商业机会——首次使用PC的用户和升级换代的PC用户。随着过去一年装机量的大幅增长，升级机会将可提供强大的长期销售渠道。不要忘记，现在有一些最激动人心的平台创新正在发生。苹果公司有ARM和MacOS更新，微软有Windows11，谷歌有Chrome OS，这将使PC成为它们的下一个‘战场’，而这只会让供应商及其供应链合作伙伴从中受益。”
由此，这么看A股那些看空半导体人士的杀手级武器-大摩的报告，其实根本就没有任何证据证明A股半导体有基本面瑕疵之处。
退一万步讲，周末我们还做了一个简单工作，我们把几大逻辑芯片代工厂的毛利率和DRAM、NAND价格的历史数据做过对比，发现这两者这间完全没有相关性。也就是说历史上DRAM和逻辑芯片景气度是独立不相关的。
以上辩驳了A股看空者的看空理由完全站不住假！A股很多电子研究员是有历史局限的，他们习惯于去跟踪手机、习惯于去打听苹果手机各种零碎小道信息，沉溺于细节之间而缺乏产业趋势、格局演进的方向性判断。在AIOT时代来临的重要时点，却显得无所适从。
以下我在论证为什么依然强烈看好半导体的理由，先讲讲大逻辑：
1. 未来半导体绝非大家简单理解的周期性行业，而是实实在在的周期成长性行业。任何电子系统，硬件可以分类两大类：数据链和电源控制链。数据链方面，数字化、AIOT（智能物联网）时代下不单个人消费的信息流量指数级增长，而且叠加万物智能互联这些信息流量更是平方级指数增长。信息流量就是0101的比特流，这些比特并不凭空产生、凭空存储、凭空计算，这全部仰仗一颗颗晶体管。任何晶体管材料都是有上限的，这就意味着单颗晶体管的效率是受限的。那么如何满足平方级指数级增长需求，那就靠量来补。就好比如要提高高速公路流量，汽车速度不可能提高到200公里/时，只能依靠把2车道扩充到4车道、8车道。5年前一颗MCU芯片内部电路层数（base layer）是8层，现在可能要到12层甚至更高。层数增加都是占用了更多制造产能的。
电源控制链，这块增加的就更为明显。以快充充电器为例，其定价基本按照1人民币/瓦，而快充充电器的成本70%来源于功率半导体及电源管理IC。全球低碳时代，新能源发电、储能、新能源汽车、云边智能终端等每年新增预计1000GW，这么简单估算下来对半导体的增量需求就达到万亿级甚至十万亿级元。世界半导体贸易统计组织(WSTS)预估2021年全球半导体产值5272亿美元，成长19.7%。 这个行业怎么能简单理解为周期行业呢？
2. 叠加进口替代，中国半导体行业更是高成长行业。进口替代，我不多讲，大家都能理解。我说说我看到的中国半导体产业这两年的突飞猛进。过去因为没有试错机会，国产半导体公司进展迟缓，很多芯片设计公司在代工厂以前一个月流片量就几百片/月，现在一下子爬到几万片/月，比如新洁能现在一个月3.8万/月。4万片/月什么概念？一个中型Fab厂的产能。比如士兰微，1997年成立后的20年都是5寸、6寸厂打转转，2018-2021这三年不单快速建成8寸、12寸，还成为全球唯三的12寸功率半导体IDM厂。现如今猛然发现，A股很多半导体公司都是几十亿收入、几亿净利润。为什么以前华虹叫华虹NEC，因为国内产业链没起来，华虹不得不求着NEC来流片，才不得不签下城下之盟。中芯国际的先进制程为什么之前老是搞不出来？没有IC设计公司来帮助一起调试嘛。以前产业链根本就没有国内配套的主动意识，华为的核心供应商绝大部分都是国外厂商。现在全产业链，从最下游的终端整机到最上游的材料设备，通力合作、进步神速。人才也是，过去人才蜂拥而至外企或国外，现在挤破头到内资企业。只有身处其中，不断跟踪才能深切感受。
这是一个现在几万亿，未来突破十万亿的大产业，A股的很多半导体公司还是8、9点钟的太阳。至于各个赛道，谁能笑到最后，现在还看不出来，各个候选者以不同的概率在增强。
再谈谈为什么半导体的景气度持续性会超出市场90%的人的预期。三个月前一个基金经理说，他们研究员告诉他半导体下个月景气度见顶说了6次了。如果到今天应该就是9次了。这就是很多市场人士的逻辑，即使景气度高也不能买，因为他们预判下个月或者下个季度见顶。至于为什么是下个月下个季度？对不起，个人判断没有理由。就像我今年年初去路演，一个买方研究员就说不看好半导体的理由是去年远程办公需求导致PC高增长，所以他判断2021年PC肯定需求不行同比要大幅下滑，结果2021年上半年数据出来，全球PC出货量15%的增速。
我们不能坐在家里自我臆想，应该多去研究调研，尤其是要去跟踪那些行业巨头。
比如功率半导体，我们应该多去研究跟踪英飞凌、意法半导体他们的情况。
英飞凌过去5年营收CAGR7.5%，今年他们家确定性的19%增长，而且看好未来仍将保持甚至超过这个增速。
大家可以去翻一翻英飞凌网站上8月3日发布的投资者演讲PPT，季度BB值不断创出新高啊，从0.7到1.2到1.6到2.1到现在惊人的2.4！2.4什么概念啊？ 订单是产能的2.4倍！
如果再拆一下结构，连接安全系统部门（CSS）BB值更高达3.4。这个部门做的就是AIOT，间接论证了AIOT和服务器这些云边智能设备已经在开启一个新时代了。
苹果CEO库克说，下半年连iPhone也要缺芯了。意法半导体的CEO说，缺芯至少要到2023年才能缓解。连向来代工费最高也最号称要维护客户关系的台积电代工费下个季度也上涨了15%-20%。
华虹半导体的代工排期已经排到了明年下半年！
可以确信：三年后，国内半导体各个环节企业都将发生翻天覆地的质变，这是AIOT时代赋予的机会，更是中国制造业产业升级的具象。
有人说半导体企业估值贵，那是因为他们用静态的眼光看问题。卓胜微就是活生生的例子，2019年上市之初，250亿市值，对应2018年净利润1.6亿确实是100多倍的估值，看起来好像是贵。然而也才2年后的今天，公司市值已达1400亿，股价涨了6倍完全是依靠净利润活生生的增长了6倍增长出来的。
陆续披露的2021年半年度业绩预告与中报中，我们看到这些公司都是百分之几百的增长。可预见的未来几个季度，这种增速依然可以保持。2年很快的，就像卓胜微，错过真的就是辜负了这个时代。
一个朋友看我推半导体推得精疲力竭，于心不忍地跟我说：刘翔，你永远叫一个不醒装睡的人，因为他们屁股早就歪了。
但我依然坚持，因为我相信事物的发展并不因个人意愿而转移，客观事实就在那里。何一个正直的人都有这个义务，尤其是行业分析师。
如果我的视野有盲区，也请您多多批评指正。有您帮我查漏补缺，善莫大焉。
再看看医药年年拿新财富的兴业，常年不说话等于唱空行业。
每一个人都应该勇敢地站出来要讲出真相。
我为什么要用勇敢一词？
上周五半导体连带电子板块大跌，晚上一朋友在微信上忿忿地跟我：“翔哥，你知道吗？晚上一饭局上，买方电子研究员集体地看空半导体，不单毫无信仰而且极不尊重事实“。听完，我既诧异也不诧异。
诧异的是完全没有充足理由仅凭主观意愿就妄下结论，这还是机构投资者吗？巴菲特教育我们说永远不要看空自己的祖国，我想说：缺芯的事实存在这么久，看空自己板块对于买方研究员来说真的明智吗？
不诧异的是，我知道从年初至今他们就一直怀疑半导体的景气，他们可盼望着半导体股票的下跌来论证他们当初观点是多么的正确。去年三、四季度半导体景气起底上升的时候他们不好看，今年一季度业绩验证高景气的时候他们不好看，今年二季度百分之几百增长的时候他们还是不看好。
枉顾事实，只为偏袒自己之前的错误判断，真的是一个合格的研究员吗？ 正直哪里去了？
我知道我这么做得罪了我最大的客户群体：对口买方研究员。这就是我为什么用勇敢一词的原因。内心的正直、卖方分析师的角色都让我无法选择理性地趋利避害、缄口不言，而应勇敢地站出来为投资者揭示真相。
周末《凛冬将至！大摩看衰内存全行业》一篇报道在电子研究员群中疯传，我找到摩根斯丹利的研究报告原文认真阅读一番。
我在此简要跟您汇报下该报告的主要观点：
1. 降级DRAM行业（海力士降级为 UW，美光、南亚科技和华邦从 OW 降级为 EW，注：大摩三个评级：增持（OW）中性（EW）、减持（UW））；
2. 但是依然看好三星、NAND、NOR和半导体设备厂商。
虽然对DRAM降级，大摩依然预计DRAM价格将一直上涨至2021Q4才会趋缓。即便如此，他们也不得不承认：DRAM需求以前主要依赖于PC，但是未来将有更多的新增需求点，例如支持 AI 的芯片（在移动、服务器和汽车行业）。
对DRAM价格4季度见顶的判断，他们主要基于以下三点理由：
1.观察周期，接近二阶导数拐点。
2.受其他零部件缺货影响整机出货，比如PC（音频编解码芯片、以太网芯片），服务器（PMIC以及马来西亚封锁影响半导体封测）
3.中国6月智能手机出货量同比下降9%，至2500万部；美国PC渠道库存继续上升，交货期缩短至26天。
其中第一点和第二点都说明半导体的高景气以及缺货的现状。
第三点提到的中国6月份智能手机同比下降9%，这是事实不假。但是7月份中国国内手机出货量2867.6万部，同比增长28.6%，环比增长11.7%。5G手机加速渗透，为市场增长主要驱动力，出货量2283.4万部，占比提升至79.6%。 这么看手机销量这数据也不差啊。台积电董事长曾经公开披露过：5G手机硅含量比4G手机增加40%。
至于美国PC渠道库存上升这个数据我没有跟踪，不好评论。但是要知道因为疫情远程办公的需求，2020年全年全球PC市场出货量超3亿台，同比增长13.1%，创下近年来新高。在高基数之上，2021年Q2全球PC出货量8230万台，创出了比去年更高的15%同比增速。市场研究公司Canalys公布报告称，PC需求仍然很高，特别是由于商用PC市场的需求表现强劲，零部件供应仍是PC行业面临的一大问题。Canalys研究总监拉沙布·多什（Rushabh Doshi）表示：“PC市场正处于一个再好不过的位置上。”多什还称：“PC销售商现在有两个重要的商业机会——首次使用PC的用户和升级换代的PC用户。随着过去一年装机量的大幅增长，升级机会将可提供强大的长期销售渠道。不要忘记，现在有一些最激动人心的平台创新正在发生。苹果公司有ARM和MacOS更新，微软有Windows11，谷歌有Chrome OS，这将使PC成为它们的下一个‘战场’，而这只会让供应商及其供应链合作伙伴从中受益。”
由此，这么看A股那些看空半导体人士的杀手级武器-大摩的报告，其实根本就没有任何证据证明A股半导体有基本面瑕疵之处。
退一万步讲，周末我们还做了一个简单工作，我们把几大逻辑芯片代工厂的毛利率和DRAM、NAND价格的历史数据做过对比，发现这两者这间完全没有相关性。也就是说历史上DRAM和逻辑芯片景气度是独立不相关的。
以上辩驳了A股看空者的看空理由完全站不住假！A股很多电子研究员是有历史局限的，他们习惯于去跟踪手机、习惯于去打听苹果手机各种零碎小道信息，沉溺于细节之间而缺乏产业趋势、格局演进的方向性判断。在AIOT时代来临的重要时点，却显得无所适从。
以下我在论证为什么依然强烈看好半导体的理由，先讲讲大逻辑：
1. 未来半导体绝非大家简单理解的周期性行业，而是实实在在的周期成长性行业。任何电子系统，硬件可以分类两大类：数据链和电源控制链。数据链方面，数字化、AIOT（智能物联网）时代下不单个人消费的信息流量指数级增长，而且叠加万物智能互联这些信息流量更是平方级指数增长。信息流量就是0101的比特流，这些比特并不凭空产生、凭空存储、凭空计算，这全部仰仗一颗颗晶体管。任何晶体管材料都是有上限的，这就意味着单颗晶体管的效率是受限的。那么如何满足平方级指数级增长需求，那就靠量来补。就好比如要提高高速公路流量，汽车速度不可能提高到200公里/时，只能依靠把2车道扩充到4车道、8车道。5年前一颗MCU芯片内部电路层数（base layer）是8层，现在可能要到12层甚至更高。层数增加都是占用了更多制造产能的。
电源控制链，这块增加的就更为明显。以快充充电器为例，其定价基本按照1人民币/瓦，而快充充电器的成本70%来源于功率半导体及电源管理IC。全球低碳时代，新能源发电、储能、新能源汽车、云边智能终端等每年新增预计1000GW，这么简单估算下来对半导体的增量需求就达到万亿级甚至十万亿级元。世界半导体贸易统计组织(WSTS)预估2021年全球半导体产值5272亿美元，成长19.7%。 这个行业怎么能简单理解为周期行业呢？
2. 叠加进口替代，中国半导体行业更是高成长行业。进口替代，我不多讲，大家都能理解。我说说我看到的中国半导体产业这两年的突飞猛进。过去因为没有试错机会，国产半导体公司进展迟缓，很多芯片设计公司在代工厂以前一个月流片量就几百片/月，现在一下子爬到几万片/月，比如新洁能现在一个月3.8万/月。4万片/月什么概念？一个中型Fab厂的产能。比如士兰微，1997年成立后的20年都是5寸、6寸厂打转转，2018-2021这三年不单快速建成8寸、12寸，还成为全球唯三的12寸功率半导体IDM厂。现如今猛然发现，A股很多半导体公司都是几十亿收入、几亿净利润。为什么以前华虹叫华虹NEC，因为国内产业链没起来，华虹不得不求着NEC来流片，才不得不签下城下之盟。中芯国际的先进制程为什么之前老是搞不出来？没有IC设计公司来帮助一起调试嘛。以前产业链根本就没有国内配套的主动意识，华为的核心供应商绝大部分都是国外厂商。现在全产业链，从最下游的终端整机到最上游的材料设备，通力合作、进步神速。人才也是，过去人才蜂拥而至外企或国外，现在挤破头到内资企业。只有身处其中，不断跟踪才能深切感受。
这是一个现在几万亿，未来突破十万亿的大产业，A股的很多半导体公司还是8、9点钟的太阳。至于各个赛道，谁能笑到最后，现在还看不出来，各个候选者以不同的概率在增强。
再谈谈为什么半导体的景气度持续性会超出市场90%的人的预期。三个月前一个基金经理说，他们研究员告诉他半导体下个月景气度见顶说了6次了。如果到今天应该就是9次了。这就是很多市场人士的逻辑，即使景气度高也不能买，因为他们预判下个月或者下个季度见顶。至于为什么是下个月下个季度？对不起，个人判断没有理由。就像我今年年初去路演，一个买方研究员就说不看好半导体的理由是去年远程办公需求导致PC高增长，所以他判断2021年PC肯定需求不行同比要大幅下滑，结果2021年上半年数据出来，全球PC出货量15%的增速。
我们不能坐在家里自我臆想，应该多去研究调研，尤其是要去跟踪那些行业巨头。
比如功率半导体，我们应该多去研究跟踪英飞凌、意法半导体他们的情况。
英飞凌过去5年营收CAGR7.5%，今年他们家确定性的19%增长，而且看好未来仍将保持甚至超过这个增速。
大家可以去翻一翻英飞凌网站上8月3日发布的投资者演讲PPT，季度BB值不断创出新高啊，从0.7到1.2到1.6到2.1到现在惊人的2.4！2.4什么概念啊？ 订单是产能的2.4倍！
如果再拆一下结构，连接安全系统部门（CSS）BB值更高达3.4。这个部门做的就是AIOT，间接论证了AIOT和服务器这些云边智能设备已经在开启一个新时代了。
苹果CEO库克说，下半年连iPhone也要缺芯了。意法半导体的CEO说，缺芯至少要到2023年才能缓解。连向来代工费最高也最号称要维护客户关系的台积电代工费下个季度也上涨了15%-20%。
华虹半导体的代工排期已经排到了明年下半年！
可以确信：三年后，国内半导体各个环节企业都将发生翻天覆地的质变，这是AIOT时代赋予的机会，更是中国制造业产业升级的具象。
有人说半导体企业估值贵，那是因为他们用静态的眼光看问题。卓胜微就是活生生的例子，2019年上市之初，250亿市值，对应2018年净利润1.6亿确实是100多倍的估值，看起来好像是贵。然而也才2年后的今天，公司市值已达1400亿，股价涨了6倍完全是依靠净利润活生生的增长了6倍增长出来的。
陆续披露的2021年半年度业绩预告与中报中，我们看到这些公司都是百分之几百的增长。可预见的未来几个季度，这种增速依然可以保持。2年很快的，就像卓胜微，错过真的就是辜负了这个时代。
一个朋友看我推半导体推得精疲力竭，于心不忍地跟我说：刘翔，你永远叫一个不醒装睡的人，因为他们屁股早就歪了。
但我依然坚持，因为我相信事物的发展并不因个人意愿而转移，客观事实就在那里。何一个正直的人都有这个义务，尤其是行业分析师。
如果我的视野有盲区，也请您多多批评指正。有您帮我查漏补缺，善莫大焉。
声明：文章观点来自网友，仅为作者个人研究意见，不代表韭研公社观点及立场，站内所有文章均不构成投资建议，请投资者注意风险，独立审慎决策。
S
闻泰科技
S
中芯国际
S
士兰微
工分
4.88
转发
收藏
投诉
复制链接
分享到微信
有用 3
打赏作者
无用
真知无价，用钱说话
0个人打赏
同时转发
评论（7）
只看楼主
热度排序
最新发布
最新互动
- 1