st盐湖：钾肥龙头+盐湖提锂龙头

（关注原因：公司将于8月10日复牌，是钾肥龙头+盐湖提锂龙头，剥离亏损资产基本面出现反转。公司国内钾肥行业龙头，氯化钾年产能为 500 万吨，占全国总产能的 64%，钾肥价格筑底反转。公司是盐湖提锂龙头拥有察尔汗盐湖3700平方公里采矿权，持有51.42%蓝科锂业 1 万吨产能已满产，2 万吨产能投产在即。）

1、公司剥离亏损资产，债转股偿还债务，基本面出现反转。2019-2020 年公司将主要的亏损项目盐湖镁业和海纳化工以及部分资产打包出售，保留下原本盈利能力极强的钾肥业务和锂盐业务，公司盈利能力显著提升。随后通过债转股偿还了 337 亿元债务，债务危机得以解除。2020 年净资产和归母净利润均顺利转正，分别为 52.7/20.4 亿元，公司基本面反转。截止2021年7月31日总股本54.32亿股，停牌价8.84，总市值480亿，当前银行股东股份占比超30%。若考虑银行股东的财务成本，当公司复牌市值超800亿元，银行股东或存在较大减持动力。

2、公司是国内钾肥龙头+盐湖提锂龙头，拥有察尔汗盐湖3700平方公里采矿权，专注于钾肥和锂盐的开发、生产和销售，主营业务为氯化钾、碳酸锂等产品。公司钾肥生产目前有氯化钾产能达 500 万吨，主要通过三元钾肥、元通钾肥、晶达科技等公司生产。公司持股51.42%的蓝科锂业是我国卤水提锂领域龙头，在国内率先使用吸附+膜法，以生产钾肥排放的老卤为原料，拥有 1 万吨/年碳酸锂产能，目前 2 万吨/年产能碳酸锂项目已经部分投入运行。

3、察尔汗盐湖总面积5856平方公里，是中国最大的可溶性钾镁盐矿床，湖中蕴藏着极为丰富的钾、钠、镁、硼、锂、溴等自然资源，总储量为600多亿吨，其中仅氯化钾表内储量为5.4亿吨，占全国已探明储量的97%；氯化镁储量为16.5亿吨，氯化锂储量1204万吨，氯化钠储量426.2亿吨，均占全国首位。察尔汗盐湖已探明氯化锂储量1204 万吨，折合碳酸锂储量 717万吨，占青海锂资源的 54.87%。

4、全球货币宽松叠加疫情后经济复苏，钾肥价格筑底反转 。公司是国内钾肥行业龙头，氯化钾年产能为 500 万吨，占全国总产能的 64%，2020 年产量达 552 万吨。公司钾肥资产质地优良，生产成本优势领先，在钾肥价格持续低迷的背景下，仍能维持 50-60%的毛利。钾肥行业经过漫长的筑底过程，2021-2022 年产能几乎无增长，随着疫情后的经济复苏以及单亩施肥量提升，供过于求的局面将持续得到改善。预计在 1-2 年内，氯化钾过剩量将进一步缩小，钾肥价格持续走高。

5、碳酸锂价格触底回弹叠加新产能释放，量价齐升有望增厚公司业绩。产能短期扩张有限，下游新能源电池需求快速扩增，供需错配促使碳酸锂价格回升至 8.5万元/吨，并有望持续走高。控股子公司蓝科锂业 1 万吨产能已满产，2 万吨产能投产在即（21年释放一半，22年满产），子公司青海盐湖比亚迪 3 万吨产能已完成前期工作，预计公司 21 年产量可达 2.4 万吨。“2+3”项目全部达产后，公司产能有望增至 6 万吨，将跃居行业龙头。同时公司计划后期新增 4 万吨多元化锂产品，包括氢氧化锂及其他锂相关制品。

6、浙商预计公司 2021-2023 年实现营业收入 175.41/200.90/210.69 亿元；归母净利润为 51.06/67.78/73.87 亿元，分别给予公司 2022年钾肥板块 20 倍 PE 估值和锂盐板块 40 倍 PE 估值，对应公司总市值为 1507亿元。

中信建投预测公司 2021/22/23 年归母净利润分别达到 54.3/69.9/72.0 亿元，给予钾肥资产 21 年 20xPE对应估值约 1000 亿元，碳酸锂远期产能7万吨给予40xPE，对应市值约为 800 亿元，预计市值1800亿。