富春染织（605189）所在的大行业为“纺织业”，进一步细分，则为纺织业中的“棉印染精加工”子行业。公司产品是染了颜色的筒子纱，色纱。其上游是纺纱，下游则是服装制造商等。在纺织业整个产业链当中，品牌服装制造商更为消大众所知，是行业发展的发动机，具备更大的话语权。

中国本身是纺织业大国，除向国内销售之外，在国际市场上也占据极大的份额，为全球重要的生产基地。当前“一带一路”国际合作，RCEP区域自贸区等的进展，使得纺织品的市场和生产布局发生变化，但是总的来说，随着消费升级，产业布局变化，国内纺织行业市场是向健康、绿色、时尚，向高价值方向发展。

印染这个环节是提高纺织品品质和附加值的重要环节，是高附加值服装面料、家用纺织品和产业用纺织品重要的技术支撑，也体现了纺织行业的技术水平。西方国家虽然将低价值的纺织生产转移到发展中国家，但是对高价值、高技术部分仍然掌握在手中。富春染织在产业链中正位于这个环节。最近三年，每年研发投入约为营业收入的3.4%，绝对金额约4500-5000万元/年（招股说明书2021-05-18），已远高于行业“十四五”末1.3%的研发投入率目标【1】。

富春染织生产的筒子纱主要用于袜子、 T衫等针织服饰以及针织、梭织面料的加工。目前主要客户在国内，包括梦娜、浪莎、耐尔等知名品牌，存在长期合作关系的客户超千家。

从服装厂商角度来说，随着消费者个性化需求的增加，消费升级，电商的快速响应需求，以及追求更好的财务成果，生产模式开始向更现代、更先进的柔性化生产发展。叠加最近肆虐的疫情，东南亚订单转向国内企业，服装生产更加强调小批量，多批次，强时效的柔性化生产方式。这种按照订单进行灵活生产的方式，常伴随零库存策略，所以要求其上游供应商更为适时适量的供应原材料【2】。

筒子纱是下游服装企业生产需要的刚需材料，富春染织采用的仓储生产模式，因可提供适当数量的备货，起到了服装厂的“共享”材料仓库的作用，能满足服装厂期望的较短的采购周期需求，可响应快速、小批量生产，匹配当前产业链柔性化生产的发展趋势。而对富春染织而言，棉纱、色纱没有“保质期”的限制【3】，“仓储式生产”经营模式可以实现色纱的标准化（结合了“标准色卡”）、大批量生产，能够充分利用生产资源，降低生产成本，并大大缩短交货周期。

公司先后通过了ISO9001 质量管理体系认证、ISO14001 环境管理体系认证、OHSAS18001 职业健康安全管理体系认证、全球有机纺织品资格认证（GOTS）以及 OEKO-TEX Standard 100 认证等认证【3】。这当中尤其是GOTS/ OEKO TEX Standard 100 认证是国际“绿色”产品认证，方便产品进入国际市场，在行业内仅少数公司通过此认证。产品品质和绿色属性能得到更多品牌服装企业的认可，满足消费者对绿色产品的要求。

在相对传统，对原材料需求量巨大的纺织行业，成本优势是重要的竞争力，同时也是企业的利润来源。在仓储生产模式中，公司自主开发了标准色卡，目前已经有600多种颜色【5】。对客户来说降低了选择难度，节约了时间成本，对富春染织来说，则提供生产便利，可降低生产成本，且增加客户粘度。享受到了统一标准所带来的红利。另外最近几年的技术改造投入，多车间的热能交换等生产要素优化，使得2020年每吨纱线能源成本较2017年下降26%，带动每吨纱线制造成本下降7%（中信证券211208研报）。类似要素优化工作目前仍在持续进行当中。另外公司2021年8月4日公告，拟投资智能化精密纺纱生产项目，项目建成后将自产纱线供公司自用，这将稳定上游原材料的供应和成本。公司的工厂办在市场中（芜湖、荆州），靠近客户，降低了物流成本，且方便交流，降低了沟通成本。公司采用“成本加成”的定价模式【6】又保证了利润。

目前印染行业竞争充分，排名居前的航民股份的收入占比仅为1.2%。在环保趋严下，落后产能有望被市场淘汰出清，替代产能将向实力企业集中。目前筒子纱的市场规模约为几百亿元（中信证券211208研报）。富春染织2020年总营业收入为15亿元，具有较大的增长潜力。受限于产能，公司的销售策略为“以产定销”【7】。

富春染织的招股说明书显示，其最近三年的产能利用率为100%，是企业未来发展的瓶颈；富春染织2021年发行上市，募集资金5.89亿元，其中，3亿元拟用于年产3万吨高品质筒子纱生产线建设项目，此建设项目在现有工厂进行扩建，募投项目到2022年初将完全达产【8】。达产后产能将从过去的4.2万吨变更为7.2万吨。另外据12月7日公告，公司另外计划在荆州建设年产6万吨高品质筒子纱染色项目。项目一期建设周期为2年。

       2021年7月16日互动问答中公司说明其“生产经营稳定，基本不存在季节性的差异，四季生产、销售基本均衡”。其2021年Q1营业总收入为3.29亿，2021年半年营业总收入为9.25亿，2021年Q3营业总收入为15.11亿；各季度之差约为6亿元。同理，公司利润总额2021年各季度之差约为7000万元。

风险因素在于：生产事故（环保）风险；行业需求波动；项目建设不及预期。

参考资料：

【1】中国印染行业协会.《印染行业“十四五”发展指导意见》. 2021 年 12 月 13 日

【2】参阅健盛集团、浪莎股份等的年报内容

【3】2021年11月25日互动问答

【4】参阅富春染织官网

【5】参阅2021年5月18日招股说明书

【6】2021年8月13日互动问答

【7】2021年8月10日互动问答

【8】2021年12月09日互动问答