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券商行情的逻辑

选对股买对时

中线波段的公社达人

2021-08-19 00:19:35

机构跟踪记录：

2021.7.23 券商：推荐财富管理受益标的东方证券和广发证券

【居民财富增配权益资产趋势刚起，财富管理迎来黄金十年，券商参控股公募基金估值将迎来重估，建议关注东方证券（东证资管和汇添富基金）、广发证券（广发基金和易方达）。】

1、7月沪深两市交易额持续维持高位，16个交易日中15天破万亿元，7月A股日均成交额环比上月增加15%，历史上市场成交额的放量往往伴随着券商股的强势上涨。今年以来市场交易额在去年高基数上继续进一步提升是超出预期的，一方面是由于市场流动性充裕，另一方面，机构权益投资规模持续提高和外资持续加码A股带来了增量资金。上半年股票型基金净值增加额和北向资金净流入额均较去年同期有所提高。在货币政策不急转弯，居民资产配置变迁、机构化和资本市场对外开放的大趋势不变的前提下，我们认为市场活跃度仍将继续维持较高水平，对券商股长期业绩构成重要支撑。

2、而整个券商板块经过半年的社保减持，属于有业绩但整体板块跌幅全行业第一的局面，东方财富由于关注度比较高处于合理水平，但传统券商属于历史中位数极低水平，短期配置性价比可能高于东方财富。

3、筛选传统券商的逻辑主线主要是权益公募占比大的两家：东方证券（公募业绩贡献占比最高）和广发证券（旗下公募基金综合实力最强），目前广发证券估值处于绝对底部。

4、东方证券（东方红+汇添富）：公募以及资管净收入占比32.5%，20年占净利润70%，预计2021E贡献大约21亿利润，给30倍PE对应630亿市值；1Q21归母净资产613亿，保守的给1倍PB，就是613亿元，目标市值1200亿元。

5、广发证券（广发基金+易方达基金）：公募净收入占比31.7%，2021E贡献大约31亿利润，给30倍PE对应930亿市值；1Q21归母净资产1003亿，对应净资产给1倍PB，就是1003亿，目标市值2000亿元。公司管理层变更落地，有助于后续业务重新进入扩张周期，同时广发7月16日出机构限制库（原来由于康美事件受到处罚），本周五证监会会公布新一轮券商评分预计广发大概率会重回A类券商。

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2021.8.10 金融资产管理：开放加速，第二家外资公募获批

- 证监会于近日核准设立富达基金管理（中国）有限公司，注册资本3,000万美元，标志着富达基金成为继贝莱德后国内第二家获批的外资独资公募。我们认为资管行业或是当前资本市场开放下受外资影响最大的金融子领域，在此基础上我们对海外&国内资产管理行业及标杆资管机构持续追踪观察。

- 当前外资布局进展？
1）合资基金公司贡献公募规模的半壁江山：截至2020年末我国132家基金管理公司中中外合资公司共44家，管理公募基金规模9.3万亿元（不含专户）、占公募整体规模的47%，管理的权益产品规模贡献达49%；其中外资持股比例达49%的16家，管理公募规模2.6万亿元、占公募整体规模的13%，管理的权益产品规模贡献16%。
2）外资私募管理人规模贡献仍较低：根据wind统计，截至6月末我国24,476家私募管理人中（整体管理规模17.9万亿元、其中私募证券规模4.87万亿元），外资私募管理人339家/数量占比1.4%，其中有在管基金的外商私募证券50家/数量占比0.2%，其中的外资独资私募证券32家、我们测算其管理规模不足400亿元、占私募证券整体规模比例不足0.8%。

- 外资机构加码路径？
1）牌照申请“私转公”：如贝莱德/富达分别获批公募牌照、其中贝莱德已于7月上报首只外资公募产品，此外路博迈/范达/联博香港/施罗德等多家机构亦在排队申请公募牌照。
2）提升现有合资公司持股比例：如摩根资管于2019年8月成功竞拍得上投摩根2%的股权、并于2020年4月宣布拟将持股比例增持至100%（目前仍待监管批准）。
3）合作国内强势渠道：如与银行理财子公司合资成立外资控股的理财孙公司（如汇华理财/贝莱德建信/施罗德交银理财/高盛资管&工银理财），或是战略投资入股银行理财子公司（如招银理财引入摩根资管/持股比例10%、光大理财公告拟引入1-2名境外战投）。往前看，行业准入放开叠加资本双向流动加快的背景下，我们预计外资机构布局中国市场进程或将进一步加快。

- 未来资管行业格局？
1）短期内竞争加剧：外资在跨境投资/技术运用/多样化产品&策略/激励机制/管理模式等方面更为成熟领先，但在本土市场的渠道建设/人才储备/市场环境适应等方面不具备先发优势，外资加速入局或进一步带来鲶鱼效应。
2）长期而言头部效应明显：全球规模Top20资管机构2008-2019年AUM合计市占率从38%提升至43%；国内公募集中度呈提升趋势，私募集中度亦较为突出，头部机构强者恒强。
3）建议关注：旗下控股/参股公募基金较强的资管特色券商（如广发），以及领先的财富管理渠道（如蚂蚁-未上市/东方财富/富途/老虎/同花顺/诺亚财富等）。

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2021.8.15 继续推荐券商板块，强推广发证券

券商板块矛盾：盈利向上+分化加速vs估值在底+持仓极低；截至2Q21机构主动持有传统券商占比仅0.12%，东财0.78%。

1、优选权益资管/财富主线！
权益资管大时代，产品方同样受益。基于二级资管30倍PE，经纪及两融15倍PE，投行20倍PE，自营10倍PE，分部估值法测算2021E目标市值(上图)：
【广发证券】2100e/空间50%
【东方证券】1100e/空间15%
【兴业证券】860e/空间30%

2、长期标的配置性价比提升！
【东方财富】21E盈利75~80e
【中金公司】21E盈利94~100e
【中信证券】21E盈利200e(超越2015)，PB估值在历史1/3分位，配股有望在3季度落地

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