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1月份锂价格分析及天齐锂业推荐

拖延心理

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2021-01-13 19:19:06

锂行业电话会议纪要(20210112)

——光大金属团队(刘慨昂、莫菲凡）整理

光大金属团队1月金股首推标的：天齐锂业

我们在当前时点看好主要有以下两点；1）第一点，下游新能源汽车产销持续爆发，锂价在11月初出现拐点后，单边上行，目前涨幅已超35%。天齐锂业作为一家拥有全球开采成本最低、体量最大的矿山公司，充分享受此次价格上涨所带来的红利。（2）第二点，公司自身出现了拐点，公司在去年12月初发布了一则超市场预期关于债务缓解的公告，至此公司的债务有了很大的突破，股价摆脱了先前由债务拖累所导致的钝化，涨幅相较于其他锂行业公司更有优势和吸引力。

（一） 2020年锂价格走势分析：四个阶段，前低后高

根据锂盐从2009年至今的历史价格，我们看出中国锂盐在2015年之前处于供需平衡状态，碳酸锂和氢氧化锂的价格主要4万元/吨上下波动，整体变化不大。在2015年之后，随着中国新能源汽车的快速发展，中国锂盐市场进入了供小于求的状态，锂盐价格开启了大幅快速上涨的局面。电池级碳酸锂的价格高价涨至18万元/吨，这种涨势一直持续到了2018年上半年。所以自2015年到2018年上半年，锂价一直处于高位整理的局面。

从2018年下半年开始，随着国内新建锂盐厂家的陆续投产，西澳锂精矿的供应有所增加以及南美盐湖扩产等因素的作用下，锂产业整体的供应链处于相对宽松的状态。锂精矿和锂盐均处于供应过剩的局面，厂家在这时开始累计库存，新能源终端汽车行业也面临补贴陆续的退坡、产能出清的局面。在这些因素的共同作用影响下，下游的需求开始变缓，锂价开始回落。从2018年的下半年到2020年的下半年，锂价整个的走势呈现整体向下波动。尤其到了2020年的中旬（6、7月份左右），国内电池级碳酸锂价格已经跌破4万元/吨，达到了历史新低。氢氧化锂的价格也跟随碳酸锂的价格呈现了下滑趋势。但是在2018年下半年出现了价格分歧，这时碳酸锂价格大幅下滑，而氢氧化锂的海外长单以及国内微粉级氢氧化锂的产品属性并没有让氢氧化锂的价格快速走低，使得氢氧化锂和碳酸锂价格在较长的一段时间内出现了滞后的价差。后来，随着氢氧化锂供应的增加，氢氧化锂的价格水平也开始出现了一个回落。

近观2020年锂盐价格走势，我们可以将其分为四个阶段：

第一阶段：2020年1到3月，此时国内锂盐供需两淡，整体价格处于相对比较稳定的状态。但是在春节假期，由于国内爆发新冠疫情，带来了物流运输上的限制，所以锂盐价格有所上涨。但是上涨的幅度仅为运费带来的影响，对于锂价的上涨没有坚实的支撑。

第二阶段：2020年4到6月，锂价格呈现继续下探的一个趋势。

第三阶段: 2020年7到8月，电池级碳酸锂的价格已经跌破4万元/吨，大多数厂家处于亏损的状态，价格上基本没有下跌的空间，价格处于底部。

第四阶段: 2020年9月之后，国内下游需求开始逐渐好转，正极材料的厂家逐渐恢复开工，锂的需求逐渐回暖，带动锂价的上涨。但是9、10月份部分厂家还是以去库存为主，而且这个时候也是青海地区工业级碳酸锂的生产高峰，所以其实锂价的上涨幅度相对比较缓慢。从11月之后，随着厂家库存逐渐消耗，叠加青海地区工业级碳酸锂开始进入紧缺的一个状态，工业级碳酸锂价格开始领涨，电池级碳酸锂价格跟涨，所以市场开始进入了一个频繁上调的阶段。

（二）近期锂价快速上涨原因：春节备货，锂精矿原料供应紧张

1.下游正极材料厂家开工情况明显好转，对锂盐的需求增加比较明显。

2.春节前厂家开始备货，伴随市场买涨不买跌的心理作用，随着锂价的频繁上调，厂家对于这个货源的需求也有所增加。    

3.锂精矿的一个关停使得原料矿石端的供应比较紧张，导致锂盐厂家的开工情况一般。再之，2020年12月冬季以来，江西、湖南等地区有限电措施，对厂家的开工也有着一定的负面影响，所以整体市场的货源供应相对紧张。货源供应紧张叠加需求好转的因素，带动了整个锂价的回涨。

（三）工业级碳酸锂：一货难求，涨价显著；电池级碳酸锂：长单锁定，逐步跟涨

在前期的低价影响下，国内小工厂基本处于关停或者是低负荷生产的状态，大厂以维持老客户的订单为主，开工率比较低，所以市场的供应量相对比较有限。这时国内市场出现工业级碳酸锂一货难求的状态，所以工业级碳酸锂的涨价比较显著。电池级碳酸锂因为大厂基本上锁定了订单，外销量比较少，电池级碳酸锂开始跟涨。在2020年12月以及2021年1月，这种涨价的势头比较明显。截止到目前，国内电池级碳酸锂的价格在报价已经达到了6.5万/吨。

（四）锂盐和锂精矿价格价差拉大，锂盐厂商利润可观

 近几年锂盐和锂精矿的价格基本上呈现一致，但是从2021年开始我们发现锂盐的价格涨得特别快，尤其是在碳酸锂的价格已经涨到6万元每吨的情况下，锂精矿的均价仅为四百三十美金/吨，这个两者之间出现了价格的错位。出现此现象主要的原因是锂精矿的量基本上已经锁定，它没有过多的外销的量，近期锂精矿的成交很少，所以这个价格在变动上没有锂盐的变动那么频繁。目前从锂精矿的价格上来看，锂盐厂家的利润还是比较可观的。

（五）锂盐价格后续判断：电池级碳酸锂有望达7万元/吨

对2021年至2025年，我们对整体的供应有以下判断：

在西澳锂精矿供应有限的情况下，2021年我们认为整体的供应还是处于一个略偏紧的状态，这种供应偏紧的状态会持续到2025年。也就是说在2023年之后，整个的锂供应可能会面临着供不应求的状态。那对于2021年整个锂价的一个后市判断，因为目前的整体价格涨势还是比较好的，我们判断2021年整个锂价还是处于一个在6万到7万元/吨波动的一个情况。

在第一季度，目前的供应的水平处于整体偏紧的情况，一季度面临着大厂检修，下游备货，青海厂家在冬季会减产，所以从供应上来看整体处于偏紧的状态，所以锂价还是有望继续上探。大厂的二月份的订单关于电池级碳酸锂价格也是基本锁定在6.5万元/吨左右，所以较目前的市场价格来看，还是会窄幅有所增加的。我们预计在这个春节假期之前，整个锂价也是处于继续上涨的情况。二季度来看，在整体的供应量有所增加的预期下，市场价格可能会有所松动，但是不会有太大的一个下滑波动。三四季度也是传统的一个旺季，加上年底备货等一系列因素支撑，所以我们觉得整个2021年，电池级碳酸锂的高价可能会达到7万元/吨，所以全年的价格预计会在6到7万元/吨之间波动的。

我们在近期统计了2021年新增的锂盐和正极材料厂的一个情况。锂盐的情况上来看，2021年新增的碳酸锂产能预计为8.2万吨，氢氧化锂产能预计为 13.8万吨。从碳酸锂的新增产能上来看，确定有新增产能的企业中，其中产能释放比较大的是致远锂业，因为它的生产装置在2020年12月已经投产，所以2021年会有多余的产能会释放出来。其次是蓝科锂业，蓝科锂业的装置也是基本上是安装完毕，然后因为盐湖这边它还是有一定的成本优势，所以预计2021年蓝科锂业的碳酸锂的量也会有所释放。

氢氧化锂方面投产的确定性就比较大，因为这个氢氧化锂的扩产还是主要集中在大厂，所以赣锋锂业的五万吨和致远锂业的一万吨产能因为其具有长单客户的基础，产能的量还是有望释放。而另外两个产能贡献比较大的是天宜锂业和广西天源锂电这两家。2020年底已投产，产线正在调试中，预计2021年会有一定产量的释放。

2021年的新增产能主要集中在三元材料和磷酸铁锂。从产量上我们来预测，预计2021年三元材料的产量达到25万吨，铁锂达到21万吨，锰酸锂达到8.8万吨，钴酸锂达到7.5万吨。总计2021年的总产量材料端总产量会达到62.3万吨，相比2020年有10万吨左右的增量。如果我们按照0.4的系数来推算的话，锂盐的需求增量会有10万吨。对于明年的市场需求端存在着一定的利好支撑，我们的结论是2021年锂盐市场的价格水平会在6到7万元之间波动。

提问环节：

1.我观测到这个电碳的价格是比氢氧化锂价格最近涨速要快的，那么这个能不能说明下游的高镍订单是不是不及预期？

目前我们可以看到电池级碳酸锂的价格涨幅是快于电池级氢氧化锂价格的。高镍这边，它确实今年整体的量虽然有增加，但是我觉得更主要的原因是今年国内氢氧化锂的供应量比较大，它的供应增加的速度要比他需求增加的速度要释放的更快。因为高镍这边就目前来看，就是容百目前在满负荷生产，然后天津巴莫有对应的需求量，而其他的材料厂的整体提升量还是相对比较慢的。所以我们整体测算下来，材料厂这边单月对氢氧化锂的需求量大概就在3000吨左右。但是截止到这个2020年底来看，国内氢氧化锂的产量一个月差不多有超过11000吨接近12000吨。我们把出口量计算成5000吨左右的话，它的供应还是要大于需求的，这也就是为什么氢氧化锂的涨价速度要相对更慢。此次涨价更多的是碳酸锂的价格带着氢氧化锂来上涨的，从氢氧化锂本身的工序上来看，因为它的供应大于需求，所以就导致了他整体的提价速度相对慢一些。

2. 关于盐湖的生产进度，能不能给我们简单再扩展一下？

盐湖提锂这边有一个很大的一个特点，夏季是主要的生产旺季，而冬季各家基本上均会有减量。原因是在冬季卤水供应是一个问题，第二个问题是冬季的时候，因为天气比较冷，所以它的能耗和各方面的成本相对会更高一点。所以盐湖在夏季的时候整个的供应都比较充足，比如说像蓝科锂业，在夏天的时候一天大约能生产40到50吨，一个月大约生产1200吨的量。但是现在冬季基本上就减到1000吨左右甚至更少。五矿盐湖基本上也是这样的一个情况，冬季它也会有减量的。而对于像这个中信国安他们在目前仍是处于一个检修的状态，所以整体的释放量和订单都相对比较少一点。然后像恒信融这边呢，因为它是主要是还是外购卤水，所以它的整个产量是一直没上升。今年的冬季减量情况会稍微减少得多一些，所以这是盐湖这边的一个整体情况。

3.关于这个工业级碳酸锂，因为我发现工业级碳酸锂上涨的价格应该是比电碳和这个氢氧化锂价格都要涨幅要快，主要的原因是？

从近几年的厂家生产上面来看，工业级碳酸锂的价格上涨的速度比较快的一个主要原因呢是盐湖提锂的厂家都在进行工艺的优化。纯的工业级的产品的量相对来说会越来越少，比如说像五矿盐湖，它之前刚刚开始生产的时候，产品以工业级为主，但是随着工艺的技改提升，现在的产品主要以准电池及或者是电池级为主。整个行业比如江西的许多厂家进行技改之后其产品品质都有所提升，所以工业级的产品的量有所减少，这也是支撑它价格上涨的一个因素。其次对于下游厂家来讲，他们会为降低成本而选择相关产品。许多厂家他们目前在选择上来看，在标准电池级产品和准电池级产品都能使用的情况下，会更偏向于采购准电池级产品。如果工业级的产品也能投入使用，工业级产品的的需求相对来讲就会更好一点，这个也是工业级碳酸锂价格近期涨得比较快的一个原因。

4. 您怎么看这次碳酸锂的上涨和锂矿上涨之间的这个价格差异？你看这一轮的这次上涨带来的利润概况。和冶炼厂之间这个是会是怎么分配呢？跟上一轮会有很大的区别吗？

这一波涨价对于锂盐厂来讲可能利润上更丰厚一点。在前期矿的价格比较低的情况下，对于锂盐厂来讲，它在采购原料上价格比较低。目前锂盐价格涨得比较快，而矿的价格涨得比较慢的一个原因是因为现在市场上没有货，没有货就没有成交，所以说我们监测的这个成交价还是处于之前前期比较低的一个水平。后面矿的价格肯定会要跟着锂盐的价格同步再往上涨，目前锂矿的价格和锂盐的价格出现了一个错位，从目前的这个利润水平分配上来看的话，目前的这一波涨价对于锂盐厂来讲可能利润上更丰厚一点。

5.我们从供需结构来看，2021年的资源增量其实非常少，那么2021年的冶炼增量会大幅增长嘛？您觉得这种利润分配情况会不会接下来会逐渐的向资源端倾斜呢？

矿的资源增量在2021年不会有一个太大的增量。而锂盐这边冶炼产能增加会比较多，增加的产能主要集中在头部企业。一个是泰利森的矿，一个是马里昂的矿，这两个矿都是固定的包销，所以我觉得基本上不会流入到市场。而对于这个银河资源和皮尔巴拉的矿，他们现在也是主要以锁定长单为主，也是主攻先锁单的国内企业，剩下的料才会进行一些外销。因为这个目前盐厂的价格是在涨的，所以说我们觉得后面矿供应会相对比较紧张，在矿价上涨的一个情况下，这个利润会逐渐的向矿端去转移。

6.您刚才说到这个工碳价格涨得比电碳价格要快，前段时间有一些下游厂家拿工碳进行生产。之前我也了解到工碳如果做材料的话，它的能量密度可能是不够的。下游有选择使用工碳来做正极材料的吗？

正极材料厂它应该不会选择标准的工业级碳酸锂去做的（比如蓝科锂业）。所以他们选择的工碳是我们所谓的准电池级，它的主含量是可以达到电池级标准的，但是可能个别的杂质指标是达不到的。但是如果说对纯动力需求的话，还是以标准的电池级为主。

7.刚才您提到的今年会增加比较多的锂盐的产能，我想问一下这些企业在矿资源比较紧张的情况下，这些企业是否有足够的矿石去进行生产呢？

碳酸锂这边它的供应预计大概是8.2万吨，投产确定性比较大的一个是蓝科锂业的2万吨，因为他是盐湖提锂，资源上不会有太大问题，它的投产的概率还是相对比较大的。还有一个是致远锂业的1万吨，它的装置已经投产了，所以目前处于一个产能爬坡和调试的一个阶段，它的这个量释放也是确定性比较大的。然后剩下的5.2万吨有可能会面临着没有原料的局面。

8.您对这个国内锂云母的提取这块的技术和远期的规划是怎么看的？比如说未来的扩产速度啊然后以及远期可能能达到一个多大规模的产能，您方便解读一下吗？

国内锂云母这块，其实这两年发展呢还是挺快的。从锂价上涨之后，锂云母这边整体的量其实还是很大的。我们做过一个统计，截止到目前国内锂云母产能大概为12万吨，这样的一个量其实还是挺大的。但是因为经历了2019、2020年锂价下滑，很多相对产量比较小的厂家进行了货物出清。所以目前看下来在产的就是南氏锂电、江特、永兴和飞宇这四家，而江特呢去年停了很久的一段时间，但是目前也是已经在开起来了。然后锂云母这块，目前来看永兴他们做的还是相对不错的，而且他的准电碳也达到了下游的标准。从生产的这个成本上来看，永兴和飞宇因为有锂云母的资源，所以它的成本是可以控制的，相对比较低。而江特它的资源百分之八十是自己的，百分之二十是外采。

而南氏这边可能相对成本要略高一点，因为它的原料基本上是属于外采的。从这个2019年、2020年到目前，整个锂云母处于一个降成本和提产能的过程吧。目前算下来，它的成本相对这几家来说是比较高的，但是成本应该也可以控制在4.5万/吨以下的一个水平了。所以从目前的整个体量，还有利润空间。锂云母这边其实主要还是资源问题，然后资源也主要被目前在产的几家瓜分的差不多了。虽然我们算下来有十二万吨的产能，但是目前跟踪下来之后发现前期很多停掉的产能到目前一直也没有进行复产，所以后面我们觉得锂云母应该还是主要以刚才提到的四家为主，也就是说后面至少2021年来看，在锂价持续大幅上涨的情况下，锂云母的量释放的会相对会快一点。

9.目前这四家合计的产能大概是有多少啊？

南氏从产能上来看，为4.6万吨，然后永兴产能是1万吨，飞宇它是当时公布的设计产能是2万吨，然后江特这边产能是2万吨。所以这四家的产能算下来，9万吨差不多，然后剩下的一些产能加起来也就三万吨。

10.生产磷酸铁锂的这个电极可以工业级的碳酸锂，想问一下这里的这个工业级是像您说的这种准电池级的工业级碳酸锂吗？还是说就是普通的工业级就可以达到它的这个要求了？

磷酸铁锂这边也是分储能用的还是动力用的。如果是动力用，需要用到准电池级的，如果是储能的或其他的对能量密度要求没有那么高的用途的话，那么用工业级的是也可以的。

11.关于锂精矿停产、盐湖延期，预期什么时候会复产呢？对于2022年的锂资源供应会不会有有些冲击影响？

2021年2022年在锂精矿这边整体的量应该还是不会有太大的一个增量的。南美盐湖在2021年也不会有太大的增量，但是在2022年在像SQM，它的产能会由七万吨会扩张到12万吨，产能扩张预计在2021年底完成，但是它实际的放量应该也是在2022年。然后再加上LVT，它的产能也是由3.2万吨扩张到4.2万吨。所以说2021年南美盐湖还有西澳锂精矿整个的供应增量都不是很大，这就是刚才为什么说供应还是会处于相对比较紧张的一个局面。然后到2022年随着这个SQM整个产能的增加，南美盐湖这边的量释放可能会会更多一些。现在海外的整个疫情也可能比较严重，所以也不排除说这个疫情影响会使得它整个的新增产能或将留存推后的情况。虽然目前的市场消息显示到2021年底扩张是没有什么问题的。所以从这个增量上来看，南美盐湖它在2022年的增量可能会相对比较明显一点。

锂精矿在近两年应该都不会有一个太大的一个量，但是也不排除说后面如果锂盐的价格持续上涨，带动锂精矿的价格回归到西澳矿山开采成本以上，整个的供应也许会有一定的释放。

附录：推荐标的:天齐锂业

那么在开始之前，由我向大家先简单汇报一下我们光大金属团队目前首推的锂行业标的，天齐锂业。我们在当前时点看好主要有以下两点；1）第一点就是下游新能源汽车产销持续爆发，锂价在11月初出现拐点后，单边上行，目前涨幅已超35%。天齐锂业作为一家拥有全球开采成本最低、体量最大的矿山公司，充分享受此次价格上涨所带来的红利。（2）第二点，公司自身出现了拐点，公司在去年12月初发布了一则比较超市场预期关于债务缓解的公告，至此公司的债务有了很大的突破，股价是摆脱了先前由债务拖累所导致的钝化。如果大家比较有兴趣的话，可以做一个对比，天齐锂业在11月初到目前的涨幅在180%，而赣锋的涨幅是在140%。这40%的差值撇去赣锋自身的一些原因，我个人觉得主要在锂价上涨的阶段中，债务对于天齐锂业的影响，对股价的束缚会越来越小，那么相应他的估值中枢向上的力度，相较于其他锂行业的公司也是最强的，所以在这一波锂上涨行情当中，天齐锂业的涨幅是排名第一的。那么往后看，如果锂价还能够继续上涨的话，这样的逻辑依旧存在，天齐锂业还是能够保持一个非常强的股性的，股价充分受益锂价上涨。

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