【通源环境】 国内领先的环境整体解决方案提供商

1、通源环境，国内领先的环境整体解决方案提供商，专注于固废污染阻隔修复、固废处理处置和水环境修复业务的高新技术企业，主要为地方政府部门及下属单位、大型企业等客户提供集方案设计、装备研制、项目建设、运营服务为一体的环境整体解决方案。

2、公司是行业内较早从事固废污染阻隔修复业务的企业之一，在技术和服务方面，公司掌握了固废污染阻隔修复系统构建、污泥高干脱水炭化处理处置、河湖底泥一体化处理处置等核心技术体系，能够结合污染物特点及客户的具体需求为客户提供定制化整体解决方案，目前多项核心技术已获得相关专利并已实现产业化。在固废污染阻隔修复业务领域，2018 年公司市场占有率为 1.19%；在固废处理处置业务、水环境修复业务领域，公司与竞争对手市占率均较低。公司还拥有“环保工程专业承包壹级”、“市政公用工程施工总承包贰级”、“机电工程施工总承包贰级”等多项业务资质，以及“环境工程专项乙级”、“市政行业专业乙级”设计资质，能够充分发挥自身的专业能力，为客户提供整体解决方案，增强承揽业务的竞争力。

3、行业：近四十年来，我国经济持续高速发展、人口稳步增长，工业化和城镇化进程不断加快，环境污染日益严重，国家对环保的重视程度也越来越高。为了更好的引导和扶持国内环保行业的发展，国家于 2007 年正式将环保支出科目纳入国家财政预算。“十二五”和“十三五”期间国家又进一步加大了对环保行业的投资。根据国家统计局数据，全国环境污染治理总投资从 2008 年的 4,937 亿元增加到 2017 年的 9,539 亿元，年复合增长率 6.81%。虽然我国环境污染治理投资逐年上升，但截至 2017 年，我国环境污染治理投资占 GDP 的比重仅为 1.2%。从国际经验来看，当环境污染治理投资占 GDP 的比例在 1%-1.5%时，可以控制环境恶化的趋势；当比例达到 2%-3%时，环境可以有效得到改善。根据《全国城市生态保护与建设规划（2015-2020 年）》数据，到 2020 年，我国环保投资占 GDP的比例不低于 3.5%，环保投资有很大提升空间。

5、竞争格局：我国环保行业细分领域较多，造成参与竞争企业数量众多，市场集中度不高。生态保护和环境治理行业内大多数企业业务内容涵盖较广，综合性较强，但通常各家企业各有侧重的业务领域，具有相对竞争优势的产业链环节与核心竞争力亦有一定差异。在固废污染阻隔修复业务领域，公司以 2018 年我国城市垃圾处理设施建设固定资产投资额作为市场容量测算依据，2018 年公司市场占有率为1.19%，高能环境市场占有率为 3.18%，万德斯市场占有率为 1.25%。 在固废处理处置业务领域，公司及主要竞争对手市场占有率均较低。2017 年、2018 年、2019 年，公司固废处理处置业务收入分别为 7,090.98 万元、9,932.79 万元、8,510.25 万元；上海复洁环保科技股份有限公司低温真空脱水干化一体化技术装备业务（主要为装备集成）实现收入分别为 7,329.73 万元、16,214.37 万元、20,657.30 万元。 在水环境修复业务领域，2017 年、2018 年、2019 年，公司水环境修复业务收入分别为 3,868.73 万元、7,794.84万元、17,632.99 万元；博世科水污染治理业务实现收入分别为 113,015.68 万元、203,377.62 万元、252,988.28 万元；路德环境河湖淤泥处理业务实现收入分别为 13,689.87 万元、13,273.32 万元、20,306.59 万元。

6、2017-2019年营业收入4.23亿和5.97亿和7.74亿，复合增长率为35%，净利润为1675万、5709万和8656万，复合增长率127%，毛利率为27.81%、28.20%和28.20%，2020年预计年报业绩：净利润8071万元至8935万元，变动幅度为-4.38%至5.85%。可比公司：万德斯、路德环境、维尔利、博世科、高能环境。 发行价格12.05，发行PE18.86，行业PE24.98，发行流通市值3.61亿，市值15.9亿。

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