【玻璃】产业变革下的机遇

一、玻璃期货再创新高




近期玻璃期货价格持续上涨，并创下历史新高。

这主要是去年疫情后，房地产开工率大幅提升，大量项目完工后带动玻璃的需求增加。以及在政策的推动下，新能源车销量、光伏装机量持续增长进一步促进玻璃需求增加。环保限制下，玻璃产能释放缓慢，需求持续高景气导致浮法玻璃价格一路走高。

关于玻璃，我们一直持续追踪：

4月6日，「价值投研」指出《【玻璃】期货历史新高，公司业绩向好》

4月15日，「价值投研」在《【周期】这些期货品种价格创新高》文中再次指出对玻璃品种的分析判断：“当前玻璃供给偏紧，二季度玻璃依旧有望维持旺盛需求，玻璃厂商补库存意愿强烈，玻璃价格易涨难跌。”

4月27日，「Gu帮研究院」在《【玻璃】期货走出历史新高度》指出：玻璃价格高位下，企业盈利有望提升。

6月24日，「价值投研」在《【玻璃】中报业绩前瞻》在玻璃涨价背景下对相关公司业绩进行了测算。此外，预计今年下半年玻璃给偏紧局面不会有明显改善，库存预计仍处于低位，需求向好有望带动玻璃价格进一步走高。

当前玻璃价格持续上涨以及近期披露的玻璃企业中报预告纷纷大增，均印证我们的逻辑。背后反映的是浮法玻璃在库存低位、供给难以放开、需求高景气下的持续超预期表现。




此外，我们分析几大核心公司经营情况后发现，几大玻璃企业当前纷纷切入了光伏玻璃的蓝海市场。在此基础上，我们分析了各公司产业变革下的机遇。


二、产业变革下，未来5年玻璃企业的市值增量测算

1、光伏玻璃的2025年：350亿元的市场空间

2020年，光伏玻璃行业仍是信义光能、福莱特占比分别为30%、20%的双寡头格局。其中福莱特光伏玻璃营收50亿元左右，以此推算2020年光伏玻璃市场空间150亿元。2020年光伏新增装机量130GW，预计2025年光伏新增装机300GW，对应2025年光伏玻璃市场空间近350亿元。

2021年，旗滨集团、南玻A、金晶科技等传统浮法玻璃企业纷纷进军光伏玻璃领域，给光伏玻璃行业带来冲击。如，旗滨集团光伏玻璃在建2500万吨产能，南玻A目前在建4条日熔量为1200吨的光伏玻璃生产线及配套加工线。

我们认为旗滨集团、南玻A、金晶科技等传统浮法玻璃企业将在光伏玻璃行业有一席之地。参考浮法玻璃和光伏玻璃当前的市场集中度，我们认为浮法玻璃企业2025年在光伏玻璃领域的市占率为：旗滨集团10%，南玻A5%，金晶科技5%。

对应光伏玻璃业务年营业收入有望达到：旗滨集团35亿元，南玻A17.5亿元，金晶科技17.5亿元。

给予40%的毛利率，对应毛利润：旗滨集团14亿元，南玻A7亿元，金晶科技7亿元。

光伏玻璃对应估值为8PE，上述业务有望在2025年带给各家公司的市值增量为：旗滨集团112亿元、南玻A56亿元、金晶科技56亿元。

2、电子玻璃的2025年：260亿元的市场空间

随着智能手机不断趋向大屏化、新能源汽车推广和汽车仪表盘、中控显示、后座娱乐系统、抬头显示等车载显示系统应用增加、无线充电和5G技术的应用带来玻璃背板增量，电子玻璃未来需求广阔。

全球高端电子玻璃市场规模2025年预计260亿元，超过90%的市场份额都被美国与日本玻璃巨头垄断，高端电子玻璃国产替代空间广阔。国内目前有南玻A和旗滨集团切入了电子玻璃业务，其中中南玻A高铝二代KK6电子玻璃是国内最先进技术，也是国内唯一打破国外垄断电子玻璃产商。旗滨则是短短3年实现电子玻璃业务从规划到落地以及产品认证的巨大突破。

当前电子玻璃龙头康宁全球市占率为50%，旭硝子（AGC）和 电气硝子（NEG）分别以 22.7%和 17.3%的份额占据着全球第 2 与第 3，南玻A作为国内最先进电子玻璃技术企业，有望实现细分领域的技术超越，展望2025年，南玻A有望获得电子玻璃20%的市占率，旗滨集团有望获得10%的市占率，对应各家2025年公司营业收入：南玻A52亿元、旗滨集团26亿元。电子玻璃毛利率为30%，对应各家公司新增毛利润：南玻A15.6亿元，旗滨集团7.8亿元。

电子玻璃业务估值预计为20PE，对应2025年带给各家公司新增市值：南玻A312亿元，旗滨集团156亿元。

3、药用玻璃的2025年：国内60亿元的市场空间

当前，药用玻璃国内市场规模预计200-300亿元，中硼硅药用玻璃渗透率约7%~8%，未来的5~10年渗透率有望达到30-40%，对应市场空间从近20亿元增长至100亿元。由此预计2025年中硼硅药用玻璃药用玻璃市场空间为60亿元。

国内中性硼硅玻璃管主要由德国肖特、日本电气硝子和美国康宁三家公司垄断供应，合计市占率高达91%。旗滨集团药用玻璃仍处于起步阶段，目前有1条中性硼硅药用玻璃生产线，短期计划达到100t日熔3条生产线，目标是做到行业前三。

药用玻璃国内市场国产替代空间广阔，旗滨集团有望依靠强大的执行力和产业经验成为国内药用玻璃领先企业，预计2025年旗滨集团中性硼硅玻璃国内市占率有望达到50%，对应营业收入30亿元，给与20%的毛利率，对应毛利润6亿元。药用玻璃业务估值为20PE，对应2025年带给旗滨集团市值增量120亿元。



综上，切入新赛道后，2025年核心玻璃企业市值增量预计分别为：旗滨集团388亿元的市值增量，南玻A368亿元的市值增量，金晶科技56亿元的市值增量。

以及，未来5年的市值增量/2021年7月13日的最新市值看，公司未来市值潜在增长空间分别为：旗滨集团68.52%，南玻A134.73%，金晶科技36.26%。 [图片] [图片] [图片]