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纪要｜汽车零部件行业近期观点&投资机会电话会交流纪要

选对股买对时

中线波段的公社达人

2022-01-15 00:21:16

一、汽车零部件行业概况
从整个2021年3季度来看，行业的产量同比下降了约12%，4季度的产量和2020年同期相比基本持平，对一些资产比较重的公司，在4季度业绩还是有一定的弹性。2022年1季度，芯片在缓解，需求会在过年的阶段有些下行，整个供需缺口会缩短，整个来看缺芯的影响会在1季度有所缓解，所以这个时候大家看的更多的是需求，包括库存情况，上牌情况。回顾之前的数据，库存在前三季度去了90万台，在4季度有补库，11、12月补库接近30-40万台，后续从12月到今年的 1、 2月，还有接近 50 万的补库空间。上牌数受到了扰动，2020年的上牌数据比较高，接近260万，现在预期12月份的上牌数是220-230的水平，同比下滑了，最主要是供给的问题，很多热门车型有订单但是交付不出来车，叠加经销商现在也是处于一个收折扣的状态，经销商毛利率上升。需求也会受到经销商这边的扰动，受影响的因素比较多。2022年，供给放出以后，车场对开门红有一定的诉求，等到热门车型不再受限制，经销商会把折扣再放一放，所以整个来看，需求端应该会有一个不错的表现。行业正常补库在1季度很大可能会看到，2季度还要再观察整个需求真实的变化情况。

二、细分赛道情况
1、增量部件带来的投资机会。HUD这个产品确实是从无到有的状态，预计2022年相比2021年，渗透率也会有翻倍，长城，蔚来50%的车型都要装 HUD，比亚迪，长安，甚至特斯拉都会加入，还包括天窗替代、投影、智能座舱、惯性导航等都会带来增量零部件的投资机会。

2、主流车企影响力巨大。最近这一波零部件上涨，其实大部分还是由龙头车厂带动的投资机会，比如特斯拉进入中国之后，引发出很多新的需求。后续特斯拉能带来哪些变化？
需要关注的是特斯拉的示范效应，引出智能驾驶，特斯拉走的确实比较超前，很多东西都自研的，算力在增长，虽然没有那么快，但由于它的视觉算法非常强，所以整个智能化的水平也越来越强，2021年，它大概 15%的利润能够由FSD来贡献，通过 FSD收费，到2030年，预计能够有55%左右的利润来自该软件，所以整个传统车厂在面临特斯拉的示范效应下，都纷纷开始智能化，而且非常激进。底层逻辑是大家看到了商业模式发生了变化。在智能化方面注重提升算力，蔚来、小鹏、理想纷纷加入。芯片是整个智能驾驶最核心的部分，可惜的是，最强的公司不在国内，那么大家只能去炒和他相关的，比如做代工的，做电路板设计的公司，虽然并没那么强，但是因为产业趋势比较强，所以顺带就被炒起来了。

3、激光雷达的产业链需要我们重点关注。A股其实上市公司比较稀缺，只有一家做激光雷达整机的公司，目前还没有量产项目，真正激光雷达产业链里面最强的国内还是一家没有上市的公司。整个激光的产业链是我们需要重点关注的，这个背后的逻辑还是特斯拉引领的浪潮。

4、特斯拉还引领了一个比较明确的技术路线，一体压铸。也是我非常看好的技术路线，相比于传统的七八十个零件，确实能够有成本的节约，由特斯拉一体压铸完之后，良率如果在85%左右，就能够有大约20%的成本节约，节约 500块钱。特斯拉一开始在2021年年初的时候，后底板的良率是在30%出头，在去年11月份，良率已经达到了70%-85%，这个产品逐步的趋向于成熟。理想看到这样的数据之后，在今年11月底，把整个W平台车型也进行了后底板一体化的定点。之后小鹏看到这个趋势，也买了两台压铸机。整个来看一体压铸以特斯拉为引领的产业趋势非常强，两年之后，特斯拉希望把底层的电池托盘进行一体压铸，这块也能够节约400-500块，整个来看大概能节约 1400-1500块，现在卖一台车也就赚5000-6000块，所以诱惑力是非常强的。
这里面有一家龙头公司，原来是做车身结构件的，车身结构件和一体压铸的底层逻辑相通，因为车身结构件的技术要求是壁非常薄，材料流动性非常高，该公司很快就把这个技术贯通了，因为他在车身结构件上，从2010年开始就被奔驰培养，经过十年的积淀，在车身结构件上是国内唯一能做的非常好的，在一体压铸上也是车厂绕不过的供应商。今年该公司受原材料上涨的影响，业绩大概1亿左右，2022年我们觉得它的业绩能够恢复到4.5亿，30倍左右的估值，看到2023年，预计他的业绩能够做到6.5-7亿，这个业绩对应的估值水平，大概20倍左右，空间也非常大，能够支撑他未来到100万台的量，如果一车按8000块算，大概对应80亿的产值。除此之外特斯拉还在做4680电池，整个充电效率会提高，除此以外，还包括热管理，特斯拉在热管理这块一直在做集成化。集成之后，价格有了明显的提升，3000块提到了6000块，为什么价格上升了还去推，主要是因为热效率有了明显的提升，给特斯拉的续航带来 20%的增长。特斯拉的八爪鱼方案，是自己设计了图纸，交给了其余两家公司做加工。国内的小鹏也在学习特斯拉，和另外一家公司一起在做这样的产品，目前看来进展还是比较顺利。除了这个以外，还有一些新的变化，我们看到特斯拉，开始在后排座椅前方装一些屏幕，所以多屏化的趋势也非常明确。还有座舱内的语音交互，整个零部件的投资机会都是由这些头部车厂把产业趋势带起来的。

5、智能驾驶。真正厉害的公司就两类，一类是全程自研的公司，像特斯拉这种，另外一类就是被华为赋能的公司，华为在整个智能驾驶上的布局确实还是很不错的，除了芯片以外，也布局到了底层软件，中间件，应用层，甚至感知层的激光雷达。另外，交互上现在越来越多的语音交互，然后像蔚来车里做的 DMS，驾驶员的监测，包括人脸识别等等。像这些国外、欧洲已经慢慢成为标配了，尤其在商用车上，国内这个产业趋势后续也可以看一看，这个产品相对来说难度系数没那么大，另外大屏幕、多屏化也是一个很大的变化。然后再往后，等到明年后年，苹果进来之后会在整个座舱上注入更多的灵感，因为苹果是一个非常注重交互的公司。

6、整个汽车的高端化越来越明显。换购比例越来越高，原来首购的比例大概占 95%以上，但是这三年，尤其今年整个换购比例已经占到30%，只有70%首购，换购的人基本都是希望这个车，能有5万块的升级，那这个时候，就是会发现整个车的均价也在提升，这就使得大家对整个汽车零部件的包容度会提升。空气悬架这个产品，之前大家也没那么重视，后来发现，国产化之后，很多车厂希望去使用它，比亚迪、上汽、华为都要参与。A 股某公司做的是空气弹簧，一车大概2000块钱，现在该公司产能有限，只有一条线，到2025年规划是达到50万套的产能，接近15亿的产值，是一个比较大的增量，因为现在该公司整个产值只有30-40亿的水平，所以我们觉得该公司在空气弹簧上的发展趋势非常好，这个公司依然是可以持续看的。2021年的业绩大概3个亿左右，2022年的业绩大概3.6个亿，2022年估值也不算贵，也就30多倍，不到40倍，如果看到2025年，大概能做到80亿的产值，对应的业绩能够做到8个亿左右，现在来看，到2025年其实也就是10几倍的水平。它TPMS 这个赛道现在已经逐步走出来了，现在一年出货量大概是 3000万只，到2025年估计能做到6000万只，芯片开始国产化，贴片开始找国内去贴片，在逐步的降本，经过了一顿厮杀之后，也成为全球第三大TPMS供应商了。还要讲一下汽车电子，整个来看汽车电子现在确实遇到了一个比较好的投资时间，原来大家对汽车电子厂商确实很介意，某公司的EPB产品，包括线控制动产品，大家是很介意的，因为这个东西是很关乎汽车安全性的，奇瑞和吉利定点之后，大家会觉得这个产品确实做成了。另外特斯拉上面用了好多这种3C的产品，前两天我们看到特斯拉的召回，也说明了这个情况，但消费者依然买单，所以这个时候对传统车厂的刺激非常大，他们也会去买一些具有国产化能力但没有牌子的零部件。所以我们说零部件公司未来存在着比较大的国产化机会。

7、车灯赛道。某公司发展势头良好核心有几个催化，一是业绩，另外一个催化就是订单，比如说拿到了宝马、奔驰的尾灯，还有一个就是产业趋势，LED灯的渗透，从2015年的个位数渗透到 2020 年当时15%的渗透率，渗透率的提速，也给该公司带来很大投资机遇，后续ABD大灯，我觉得市场对这个产业趋势其实关注度不高。该公司在新技术上布局还是非常超前的，所以整个ABD浪潮起来之后，该公司还是能把握住机会的，除此之外，也在做车灯跟激光雷达的整合。

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