军工电子：宏达电子周末发布定增预案做大幅扩产，被动元器件行业订单需求没问题。
航空锻造+高温合金：航空发动机环锻环节，40%的备货增长，发动机上游配套增速启动，中航重机上周涨幅居前。承担航发西安公司单晶叶片业务的钢研高纳，行情率先启动，发动机上游企业订单释放可以看到可验证的产业趋势。
航空中游配套机载设备：中游配套具有垄断性，市占率超过80%，中航机电、中航电子、江航装备。

军工板块现在依然在偏低位置。订单方面，订货会（集采）结束后降价确定，除了碳纤维丝束降价20%，其他降幅基本在5%以内或6%-7%，保证到145的价格，降价落地后很多企业订单下达，包括碳纤维和航空发动机上游的订单已经下达，军工电子订单持续向好，中航光电保持连续4个月环比增长。
一是等待中报合同负债数据，推荐权重股中航沈飞；
二是完成产业链交叉验证的公司，推荐抚顺特钢、中航重机、派克新材；
三是赛道型公司，新品放量+技术迭代，推荐紫光国微、睿创微纳，新品推出市场，新品不存降价情况；
四是被动器件，中航光电订单连续增长，其他被动器件厂商产能跟不上需求，库存并没有透支，每年根据排产重新做备货，预计Q4环比增速再次提升。


1、军用MLCC
20H2需求开始爆发，相关企业业绩大幅提升。进入21年，股价出现下跌，市场担心订单持续性能否保持环比高增长，以及客户是否集中提前备货。专家走访下游客户后的反馈是，下游客户并没有大量提前备货，一般是根据排产节奏备下一年的货，不是提前备145的货，目前上游元器件产能满足不了下游全部需求，不存在增速下滑的情况。上游厂商与很多客户已经签订框架协议，下游客户根据145整体需求下比较大的合同订单，上游厂商分批交付，145期间军用MLCC复合增速30%-50%，航天和兵器是增长最快的领域（导弹需求）。军机和导弹是主要采购方向，军机价值量较大，增速要看新机型的扩产，导弹增长更快，航天集团和兵器集团很大一部分用于导弹，未来2年船舶的增量也很大。军方要求2022年全部军品整机实现国产化。目前国产替代是最主要的逻辑，后续是武器装备放量逻辑，景气再次提升。
元器件降价情况，之前每年元器件都在降价，每年降幅在10%以内，针对不同型号降幅不同，同一型号不一定每年都降价。预计军用MLCC 25年价格相比19年的降幅会在10%以内，145期间降幅较小，之前每年都有降价，前期降幅较大，因此145降幅不大。MLCC企业毛利率稳定甚至略有提升，一是产品结构变化，前期低毛利率产品采购量少，后续高毛利率产品占比提升；二是规模效应，边际成本下降。降价问题不用担心，未来毛利率保持稳定。
宏达电子
定增募投资金主要微波元器件生产基地，投产后每年新增陶瓷电容产能20亿只，环形器+隔离器产能150万只，建设期36个月，预计第二年开始试生产，项目达产后新增收入5亿元，净利润1亿元。20年收入中，MLCC 1亿元，SLCC 0.4亿元，环形器和隔离器0.2亿元，通过前期孵化模式实现品类拓展，近几年非钽业务几乎每年翻倍增长，20年非钽电容收入占比38.8%，陶瓷电容抢占钽电容份额，陶瓷电容可靠性更高，低容量片钽份额越来越低，高容量钽电容不受影响，MLCC、SLCC电容量无法达到高能钽电容的电容量。
宏达全年新增军品订单KPI是24亿元，20年有4亿元订单结转到21年，目前新签订单接近10亿元，预计全年军品收入22亿元左右，净利润接近8亿元，PE 34/25/18倍。

2、航空模锻环节
派克新材
航空发动机+导弹产业链受益标的。20年航空+航天收入占比32%，毛利占比46%，收入3.29亿元，毛利1.39亿元，航空：航天收入=4：1。航空业务主要是发动机机匣锻件，批产型号占比80%左右，公司排产增速高于主机厂，作为上游备产备货，145增速35%-40%，另外20%是小批产型号+研制件，增速达到30%，23年以后预研件和小批产型号转为大批产，增速向上。
航天领域用于火箭连接环、导弹壳体、卫星环锻件。导弹壳体产品直径3-5米，今年上量很快，下游客户航天几个院所的单流水产品，增速能够体现导弹产业排产，21-23年保持40%-45%复合增速。
成本端，军品钛合金、高温合金价格较稳定，原材料涨价影响很小，20年军品毛利率42%，未来维持较高水平。民品端，钛合金、高温合金比重较小，原材料成本可以传导。
21Q1毛利率下降4个点，主要原因是公司财务处理导致，公司产品定价没有问题。
设备已经从德国发货，年底调试完成，新增产能4000-4500吨，其中一期项目产能1500吨，现有产能2500吨。
民品：公司与罗罗签订战略协议，中标罗罗48个产品，首批订单已经下达，22-23年大批量交付兑现。核电项目，蒸汽发生器堆内构件需求大量驱动，风电锻件面向国外市场。
环锻今年行业增速40%，派克指引145 30%以上增速，中航重机、派克新材、航宇科技这些企业都有大的扩产，派克新材从2500吨到4300吨，扩产70%-80%，今年40倍，明年30倍，中航重机今年30+倍，明年26倍，机会比较确定。

3、高温合金
发动机上游增速超过主机厂排产增速，行业40%左右增速，发动机上游产业今年Q2出现拐点。
抚顺特钢
20年派克新材采购600-700吨高温合金，抚顺特钢单价30万元左右，兑现高温合金提价逻辑。超高强钢依托于抚钢，稳定性最好，宝钢目前只做常规产品。抚钢目前产能有制约，主机厂分一部分给派克，明年H2抚钢产能翻番后解决供应问题。
目前高温合金每月产能650吨，特种高强钢每月750-800吨。高温合金军品单价30万/吨，民品8-12万元/吨，高强钢方面，高性能高强钢用于飞机起落架，单价30-40万元/吨，占高强钢的20%，壳体单价20万元/吨，占30%-40%。
目前公司高温合金+特种钢合计1.5-1.8万吨，扩产方面，新增2个真空感应炉，30吨真空感应炉对应年产1万吨，12吨对应0.4万吨，合计产能1.4万吨。明年年中到年底扩产完成后产能翻倍，未来产能目标，高温合金在目前产能基础上每月新增1000吨，高强钢每月新增1200吨。今年通过技术提升实现产能提升30%。目前1.8万吨产能，后续增加1.7万吨，合计3.5万吨，对应净利润可以达到15亿元。
图南股份
铸造高温合金为主，一部分变形高温合金。高温合金收入占70%，毛利占77%，其中铸造高温合金收入占37%，几乎都是军品，产品以等轴晶为主，部分定向晶产品。母合金向下游主机厂供货，母合金业务排产与发动机综合排产增速对应，精铸件主要供应批产型号的机匣。判断公司铸造高温合金145增速30%-40%，变形高温合金业务军品占比10%约合150吨，下游主要是定制件、紧固件，机匣比重小，增速20%-25%。上游成本端，镍价格变化不大，钴价格企稳，公司会保持合理安全库存保证毛利率。目前产能利用率100%，9-10月做扩产规划，军品比例提升，保军品、让民品。

4、航空中游配套
江航装备
航空氧气设备、油箱惰性化防护设备和副油箱垄断供应商，毛利率提升至47.7%，产品结构变化，3.5代战机开始用惰性防护系统，4代机航空氧气系统价值量提升，占整机的0.5%。公司生产效率明显提升，2300人减到1400人，有进一步下降空间。下游军机订单放量，氧气系统、邮箱惰性化产品独家垄断，配套所有型号军机，21-23年收入复合增速30%以上。民机方面，已经配套西飞MA700、AG600，推进商飞C929项目，预计145中期随着国产大飞机加速。21-23年PE 40/29/22倍。