①国内最大且唯一的氰化工上市公司，未来在钠电池上的拓展具有极大想象空间，现有的钠电池正极材料企业多是金属层状氧化物路径，公司是普鲁士蓝路线唯一标的

②公司本次入股意味着公司与业内最领先团队绑定，大概率公司后续会继续布局钠电池普鲁士蓝正极材料生产，不排除公司后续在钠电池领域做更深的布局 。

正文：

事件：公告取得华钠新材7%股权

1）投资华钠新材，涉足钠电业务打开增长第三极

华钠新材：由原BYD电池核心人员创立，从事钠电池正负极材料生产。公司正在进行500吨级材料中试，预计23年大规模产业化，目前产品在容量上与铁锂相近，但成本远低于铁锂 。

布局钠电池：公司本次入股意味着公司与业内最领先团队绑定，大概率公司后续会继续布局钠电池普鲁士蓝正极材料生产，不排除公司后续在钠电池领域做更深的布局

2）钠电池普鲁士蓝标的稀缺性显著

普鲁士蓝是钠电池最有潜力路径：相较其他材料，其成本最低，容量高，工作电压高，但量产难点在于结构水、导电性及电芯工艺控制，克服量产难点后天花板较高

唯一标的：普鲁士蓝为亚铁氰化钠，其上游为氰化物，生产牌照稀缺+环保限制产能增加，美联为国内最大且唯一的氰化工上市公司，未来在钠电池上的拓展具有极大想象空间，现有的钠电池正极材料企业多是金属层状氧化物路径，公司是普鲁士蓝路线唯一标的

3）隔膜产线持续推进，业绩有望快速释放

深度绑定东芝保障设备，积极扩产湿法膜，基膜/涂覆产能配比1:0.8，安徽基地今明年产能规划3/9e平，出货1.2e/5e平，预计23年安徽完成14亿平投产；

隔膜供需偏紧客户开拓顺利，单平投资成本1.7元/平低于行业水平2.3元/平，目前已给保力鑫/安驰等客户量产出货，头部客户大概率近期所突破

4）业绩与估值

公司目前正全力转型为锂电材料平台型企业，市值初步可看250亿：

传统业务：23年色母粒微利几千万；三聚氯氰持续景气，5亿利润，高壁垒化学品给15倍，对应75亿

锂电隔膜：绑定东芝设备，接下来在头部电池厂也将有突破，23年湿法产能达14亿平/出货5亿平，保守给星源材质的1/4市值，对应90亿

钠电池：普鲁士蓝和金属氧化物之于钠电类似于三元和铁锂之于锂电，都会有份额。公司钠电池业务可直接对标振华等公司，且稀缺性更明显，若锂电三元给予20倍，则振华钠电池正极材料对应市值90亿