8月31日，天齐锂业发布半年报。根据半年报显示，公司上半年营业收入143亿元，同比增长508.05%；净利润103.3亿元，同比增长119倍。
其中，公司净利率83.98%，盈利能力傲视A股！

按道理来说，这样的业绩非常出色，甚至超出了市场预期。但事实却是，自7月天齐锂业（002466.SZ）发布业绩预告后，公司股价不仅没有继续上涨反而从128.6元下跌至110元附近，跌幅接近15%。

尽管说这样的跌幅并不大，但锂矿投资者们还是忍不住集体发问：业绩这么好，为何股价不涨反跌？

关于这点，得从公司本身说起！

9月9日，天齐锂业收到深交所关注函。

“根据回购股份方案显示，此次员工持股计划的股份来源为公司回购专用账户回购的上市公司股票，回购价不超过150元/股；根据2022年员工持股计划显示，此次员工持股计划受让回购股票的价格为0元/股，公司层面业绩考核指标为“截止2024年底公司锂化工产品产能合计达到碳酸锂（当量）9万吨。”

关注函关注的问题主要有两个：

第一，员工持股计划的受让价格为0元，相当于免费赠送，存在利益输送的嫌疑；第二，业绩考核目标为碳酸锂产能而不是营收、净利润，存在不合理。

一句话，公司存在道德风险！

需要补充说明，“0元受让价格”在A股市场并不是特例，也不是压制股价上涨最主要的原因。但是，对于投资者来说，这种利益输送嫌疑尤其是业绩考核目标不正常，还是应该引起警惕。

那么，压制其上涨最主要原因是什么？

第一，锂矿持续上涨，但价格拐点一定会出现；

前面提到，天齐锂业上半年营业收入同比增速超过了500%，净利率超过了80%。问题在于，这种超高毛利的情况难以持续。

一方面，尽管锂矿价格仍在上涨，但涨幅已经平缓，很难再像此前那样大幅上涨，意味着公司接下来的业绩增速较此之前会大幅下降；另一方面，相对于锂矿价格的持续上涨，市场更加关注锂矿价格拐点何时出现。

因为，一旦锂矿价格拐点出现，公司的盈利能力也将掉头向下！

第二，电池厂商下场挖矿，龙头企业都在试图打造各自供应链体系；

一方面，以宁德时代、比亚迪为代表的企业，通过布局宜春锂云母矿的方式增加自给率；另一方面，各龙头企业都在打造各自的供应链体系，通过合营或亲自下场的方式挖矿。

这怎么理解？

举个例子，为什么原油价格非常坚挺？原因就是几大原油生产国垄断了供给市场，使得原油不会大量扩产导致价格大幅下跌，而锂矿目前的情况是，政府强烈支持相关企业对国内锂矿、锂云母的开采。

而且，全球范围内锂矿和锂盐主要位于南美和澳大利亚，下游电池企业可以直接与这些国家的政府和企业寻求合作，绕开“中间商”。

第三，周期性、资源性产品的特征。

一方面，市场对资源型公司的估值比较谨慎；另一方面，从绝对估值来看，全球最大的锂精矿龙头美国雅宝和智利矿业化工，市值分别为347亿美元和310亿美元，与天齐锂业不相上下，因此资源型公司股价进一步上涨的动力稍显不足。

说白了，锂电上游属于资源型企业，难以摆脱周期性特征。

除此之外，锂矿企业还有其他风险。

比如，“钠电池”代替“锂电池”，化学材料的创新会带来显著的替代作用；比如，锂矿都在国外，上游企业也难以避免潜在的政治风险；再比如，作为资源型企业，一旦政府推出电池“碳足迹”考核与积分、补贴相捆绑，上游企业也会遭受冲击。

一句话，从商业规律来看，即便是全球最赚钱的沙特阿美，今年二季度的营业利润率也只有57.7%，不及天齐锂业。

显然，这种情况不能永远持续下去。