初到这个市场时，我们会听到一种论调：基于基本面交易。可实际上，市场上波动最大，赚钱或者亏钱效应最强的东西，不是基本面，而是预期。

比如2018-2019跨年妖股东方通信，交易的是5G建设的预期，实际上他和5G没有多大关系。2019-2020跨年妖股星期六，交易的是短视频带货MCN化的预期，但时至今日我们去看报表，贡献依旧没有太多体现。2020-2021跨年妖股是郎资股份，当时的计算器已经敲到全国人民都整脸。至于2021-2022跨年妖股九安医疗，则是欧美疫情高发水平+中国检测频次的预期。

预期是对可能出现的事实的夸大演绎，且预期注定是偏离事实的。用张爱玲的话来说：所谓的恋爱，便是夸大一个异性，和其他所有异性的区别。所以，理解预期，交易预期是市场参与者不可回避的。

当前盘面，存在着五组主要矛盾，以及由此带来的预期博弈。其实我在上周也码过--中期交易决策的系列观察点，没看的可以点击左侧文字补一下，以方便后续讨论。

第一组是“改开OR倒退”

最近舆情热点中，供销社一直存在，却被歪曲成要恢复凭票供应；管老年人吃顿饭，却被歪曲为要恢复大锅饭；三下乡也一直存在，却被歪曲为上山下乡。前几天也有新闻说，要查这后面的MCN，查查吧。

实际上，是否坚持改开，坚持发展，20报告已经清清楚楚回答了这个问题，从现在开始的任务就是下一个一百年，且坚持发展，这两点结合在一起，便是“再发展一百年”。而发展和以往也有所不同，强调高质量发展，以科技创新为先导的高质量发展。进博会的主旨演讲，核心词汇是“开放”。近期各种外事活动也聚焦于更高的国际合作水平。所以，这一组作为政策持续性的底层预期，在不断改善。对于看好中国的资本来说，因为曲解和误读而产生的不确定性正在减弱。

第二组是“加息vs汇率”

首先要承认，联储的预期管理水平很高，所以很难超期预期其拐点。联储目前主要的决策依据是核心通胀指标、失业率，同时兼顾美财政部的回购状态。

英国要保自己的养老金，日本要保150的极限，欧洲要保像瑞信一样的金融节点，这些核心利益，即使作为美国的盟国，也是不大可能直接出让的。随着英国、日本、中国以及其他央行对汇率的干预，联储再往上加息，外部阻力会变大。从目前的点阵图来看，转折点可能在12月，12月后固然还会加，但只要美元指数拐头趋势确立，那么咱们的人民币汇率也就稳了。这对稳外资预期、稳市场预期会有很大的好处。

也就是说，第二组汇率预期，目前还没有明确的结论，但从时间和空间来看，都已经接近拐点。

第三组是“红灯OR绿灯”

在过去的几年中，去杠杆一直在进行。看官如果怀疑为什么要去杠杆，那么不妨回顾一下进程，如果没有早一步进行供给侧改革和去杠杆，带着这两个问题遇到后面的毛衣战--疫情，今天整个经济和社会是否会有更大的问题？

去杠杆在房地产体现最为直接，反垄断更多体现在大厂。房地产的问题，已经确定了一城一策+保交付的解决方向。而反垄断发改委也说了基本完成。10月底何主任在向人大汇报时，明确了红灯和绿灯。接下来，围绕重要的新要素——数字，进行的产业升级，必然是绿灯。这也体现为最近的信创、数字经济以及工业母机等等，契合了前面的高质量发展。

随着国有管理股这一制度逐步落地后，意味着绿灯放行的会越来越多。管理股这一制度2013年就已经在酝酿，2015年制度就基本成熟了，做股权研究的都很清楚。绿灯行对改善预期会有很强的作用，目前还不甚明确的外部因素，是中概审计，从报道来看，香港部分的工作已经告一段落，可以再跟踪看看。

综上，第三组的红绿灯预期，已经更多朝着绿灯行的方向去走。

第四组“管控vs放开”

对照卫健委最早的四个先决条件，病毒正在弱化，从肺部症状占比高转为呼吸道症状占比高。药物和疫苗研发全球都不及预期，这是个事实，我们也只能停留在防重症的层面上来看待疫苗的作用。至于最后一个条件，也就是外围疫情影响是否减少，就目前数据看，还无法得出结论。估计要等到今冬的新冠+流感流行结束后才可以判断，另外一个观察点就是香港。

所以从卫健委的四个条件来看，目前还不具备“放开”的客观基础。疾控目前执行的是第九版，强调精准防控，防止执行一刀切。昨天的发布会，也是强调不能一刀切。后续估计会出现两方面变化，一方面是精准防控带来的疾控边际改善。另一方面是应对开春所做的积极准备，可以带来预期改善。

从其他国家的过度措施来看，都经历了医疗补短板、疫苗接种率提升以及逐步解除隔离措施的过程。且不看欧美，同在亚洲的中国台湾香港、新加坡、日本，都经历了这样一个过程。有一些很没有常识的人，爱去观察戴口罩与否。不管东西方任何国家，口罩都是最后一个退出的疾控措施。从务实的角度，应该跟踪第十版以及香港如何通关。

所以，这个因子正确的理解应该是，可以交易边际改善，预期改善，但不要去直接交易躺平式放开，这非常容易证伪。且从交易的角度看，也是交易预期改善的人群在不断收割交易放开的人群。

第五组国际环境“变好or变坏”

地缘上，今年市场已经经历了“核战危机”的考验，科技战还在愈演愈烈，尤其是半导体领域，在不断承压。从务实的角度看，美国国内的中期选举，是未来国际环境变化的因子之一。共和党已经明确，如果胜选，那么对乌克兰的援助将终止。一个弱白灯政府，在科技上对中国的围堵，效果也会减弱。虽然说两党在对华政策这个频道上比较一致，但两党角力必然政策摇摆。

美国以外的环境，变好的概率在上升，德法寻求自身利益的保障，就不得不提升和中国合作的空间。在东南亚南亚方向，咱们的合作也在加强。一带一路尤其是西向，中国--阿拉伯方向也即将迎来突破。

这一组预期，如果把中美视为100%的国际环境，那么自然是悲观的。但如果能正确认知，中美因素只占国际环境的一部分，并不是全部，那么得出的结论也就不尽相同。

以上五组预期，体现在盘面上，是每个因素逐步明确的过程。从现在到明年年中的时间里，交易“边际改善”、交易“决策清晰”、交易“外部环境改善”，最终交易“复苏预期”。

我喊了一年的“耐心+信心”

耐心是用来对应地缘、疫情、新旧动能转换所带来的不确定性的。这些每天都在抽打A股投资者。

而信心来自人民币资产，人民币资产的底层是人民，是十亿刚刚迈入小康，希望经由高质量发展成为中产阶级的国人。过往改开四十年，只有一亿多人迈入正经的中产阶层，我们就已经取得了这么大的发展成果。那么当两亿三亿四亿人迈入这一阶层时，我们也便完成了“到本世纪中业，把我国建设成为社会主义强国”的目标。

耐心+信心，体现在当下的投资便是：是否敢在人民币资产低估的谷底，随着预期改善逐步买入并持有，最终以持仓的形式参与终将到来的复苏周期。