金种子酒：

①华西证券寇星认为，2022年7月以来华润入主公司后，优先于8-9月进行渠道练兵和内部组织结构改革，渠道理顺和内部体制机制变化已经初见成效，华润“啤酒+白酒”的多元化战略组合有望带动百元以下产品的资源协同；

②公司春节会战中期数据超预期，终端网点数量从2022年的3万余家，通过8-9月的中秋会战增长为5万家，截止到12月15日；

③公司前期选取147家啤酒经销商已经完成合同签订 (首单200-500万不等)，等新品上市后开始正式铺货，若147家啤酒经销商引入顺利，则有可能在春糖期间 (3月底)开始全面引入全省；

④寇星预计2022-24年公司实现归母净利润-0.99/079/2.44亿元，同比+40.6%/+179.7%/+209.6%，对应PE为-178.52/224。

2022年7月以来，华润入主金种子酒后，优先于8-9月进行渠道练兵和内部组织结构改革，渠道理顺和内部体制机制变化已经初见成效。

      华西证券寇星认为，华润“啤酒+白酒”的多元化战略组合有望带动百元以下产品的资源协同。

      公司春节会战中期数据超预期，终端网点数量从2022年的3万余家，通过8-9月的中秋会战增长为5万家。终端数量的剧增保障了春节销售目标的达成，截止到12月15日，公司春节回款目标已经完成60%以上，预计会超额完成春节回款目标。

      公司前期选取147家啤酒经销商已经完成合同签订(首单200-500万不等)，等新品上市后开始正式铺货。若147家啤酒经销商引入顺利，啤白融合模型跑通，则有可能在春糖期间 (3月底)开始全面引入全省的啤酒经销商。

      寇星预计2022-24年公司实现归母净利润-0.99/0.79/2.44亿元，同比增长40.6%/179.7%/209.6%，对应PE为-178.52/224.08/72.37倍。

一、产品品牌动能积聚，馥合香型蓄势待发

      金种子酒10年前10年前研发开创“馥合香”型，在传统浓香型白酒的工艺基础上，融合酱香、芝麻香。新品类的团体标准和生产技术规程，直到2019年审批通过。2020年8月金种子馥合香上市，新推出的馥合香型馫系列，发力次高端价格带，馫9、馫15、馫20售价分别为368元、468元、698元。产品上市以来公司中高档酒吨价上升明显，成长势头不容小觑。

      根据年报披露，公司酒类设计产能40000千升，2021年半成品酒48203吨，具有坚实的基酒基础，可以及时应对未来白酒需求。

      公司上市以来曾因业务不聚焦、混改失败等多种原因白酒业务几经沉浮，但也曾跻身地产酒一线行列，前身阜阳县酒厂历史悠久，品牌力积淀深厚，在省内积累了一定消费者知名度。

二、渠道理顺在望，省内大有可为

      根据华夏酒报的统计，2017-2021年安徽省内白酒市场容量由250亿元增长至350亿元，CAGR8.8%。安徽省人均饮酒量全国排行第三。从全省各地区来看，2021年省会城市合肥市场容量最大，约70亿元，其次为金种子的大本营阜阳市，约为50亿元。

      7月华润入主以来，渠道方面以理顺价格、消化库存为主要目标，并伴随着匹配网点覆盖率提升，和人员及组织架构调整。寇星认为，公司8-9月核心工作渠道大练兵后，渠道库存有望有明显下降，梳理渠道产品批价，提升渠道利润。

三、汾酒为鉴，华润赋能

      2018年2月华润耗资51.6亿元收购山西汾酒11.45%股权，成为第二大股东，汾酒由此开始复兴与改造计划。期间华润积极落战略协同，加强在产品推广、渠道和品牌运作等方面的合作。

      2022年7月9日，金种子集团召开干部大会，选举贾光明为董事长，聘任陈萌担任公司总经理、周明喜担任公司财务负责人兼财务总监、申庆辉担任公司财务副总监。同时，股份公司聘任何秀侠为公司总经理，聘任金吴为公司财务总监，聘任何武勇为公司副总经理。

      引入更多“华润系”高管，进一步接管公司战略、运营和财务，以期对公司的“二次创业”和品牌复兴给予全面的组织保障和优势赋能，也为提振经营业绩提供更强动力。

本文不构成任何投资建议，市场有风险，投资需谨慎。