本周光伏产业链价格调研更新：
硅料报价（选取致密料）：PV InfoLink：均价190元/kg，最低价160元/kg；均价周环比下降50元/kg，逐步向其他主流平台报价靠拢，但均价数据仍然偏高；硅业分会：均价176.2元/kg，最低价148元/kg；硅业分会为此前行业主要价格参考标准，今日重新公布硅料报价，单价跨度较大（148~180），最终均价偏上限，预期均价仍将加速下降；SMM上海有色网：均价157.5元/kg，最低价150元/kg；价格更新最快，也最为贴近产业链成交现状，同时每日更新，响应更快。
硅片报价：PV InfoLink：182、210硅片均价3.9、5.0元/片；最低价3.6、4.8元/片；SMM上海有色网：182、210硅片均价3.5、4.9元/片；最低价3.4、4.8元/片；硅片报价行业各方数据基本一致，目前硅片仍处于超跌状态，行业整体盈利性较差；本轮降价由硅片率先启动，价格博弈将在硅片重启硅料常规采购后趋于稳态，预期硅片价格将率先企稳，进而传导至电池片与组件。
电池片与组件报价：PV InfoLink电池片：182、210分别降至0.8元/w，当前价格位置下盈利仍然维持较高水平，预期7-9分/w；组件：182、210单面组件分别为1.83元/w，本周组件价格环比下降6-7分/w，但仍未充分传导上游跌价，均衡状态下，组件价格应落在1.65-1.7元/w水平，超出部分为组件环节短期的超额利润。
经与产业链沟通后，回答几个市场关心的问题：
- 当前硅料实际成交情况？
本周硅料市场成交清淡，“有市无价”状态持续，头部企业仍未大量签单，即仍处于垒库过程中，市场小批量成交价格相对混乱，但低价资源占比不足市场30%。机构认为硅料企业对快速降价的“抵抗”基于其对未来一段时间终端需求对组件价格承受力的判断（高于当前硅片/电池价格所对应的潜在组件价格）。
- 硅片及电池片价格为何仍未止跌？
近期产业链价格剧烈波动阻碍组件端新签订单，导致组件企业采购进一步放缓，但该价格下硅片/电池实际成交量同样较少。从组件企业角度，手上仍有一定量的产成品库存（对应前期相对较高的原材料成本）、国内招标订单大规模启动提货的时点（大概率春节后）和价格（可能下调）尚未完全明朗、认为中游大幅降价对硅料施加的降价压力尚未充分反映 等因素，是造成当前硅片/电池价格虽已显著比组件超跌，但仍未获得组件厂扫货的主要原因。
- 为何组件价格跌幅显著较小？
当前终端仍处淡季、疫情额外影响开工率，12月组件企业主要执行前期已签订单，新签订单较少，且当前组件企业的加权平均原材料成本尚未随现货价格大幅下降，因此实际组件成交价及头部组件厂报价均暂未大幅调整。
- 产业链价格何时阶段性见底？
考虑国内客户提货计划多需待春节后明确，当前时点产业链价格对应的组件成本对下游电站已具有较强吸引力（即使将10%x2h的储能配置计为纯成本项，1.6-1.7的组件价格也足以使项目达到配储前的IRR水平，更不用说不需要配储的分布式及大多数海外项目了），预计随春节后国内外需求启动，产业链各环节开工率将快速恢复，组件企业开始补库，并驱动产业链价格企稳/反弹（由于中游环节已经显著超跌，我们仍然认为不排除会有企业在春节前抢跑补库）。
- 后续硅料价格展望如何？
预计短期硅料仍将保持垒库及成交重心下移的趋势。考虑22Q4-23Q1两个季度将累计释放40%以上的硅料供应量增幅，同时硅片向下产业链的库存策略，在过去的3个月内，从各环节一致加库存，突然全线转向为一致去库存（即库存策略对价格的影响，从之前的逐级正向放大，切换到逐级负向放大），导致硅料价格的短期降幅和节奏超过市场此前预期。展望后续，考虑到1.7元/W的组件价格已足够激发大量潜在需求释放，对应约180元/kg硅料价格（考虑组件一体化盈利略扩张，1.6元对应约140元/kg），因此机构有观点预计上半年硅料主流价格区间或位于140-200/kg。同时需要考虑的是，短期内硅料降幅的超预期，可能会导致在建产能的投产推迟或取消（尽管100元/kg仍盈利可观，但投资回收期大幅延长及不确定性的加大，可能严重影响部分企业投资积极性）。
继续看好持续受益电池扩产以及新技术迭代的低估设备龙头捷佳伟创、后期仍有超预期催化已经跌出性价比的卖铲子逻辑设备龙头帝尔激光与高测股份以及英杰电气、受益地面电站起量与大储高速增长具备修复空间的逆变器龙头阳光电源与禾望电气、受益产业链降价刺激下游收益率的绿电运营商龙头信义能源（港股）龙源电力（港股）太阳能（A股）晶科科技（A股）金开新能（A股）。
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新机会提示：光伏产业链价格持续下行，绿电运营商受益逻辑最顺
光伏产业链价格迎来较大幅度调整，有望进一步刺激下游需求启动，2023年组件价格回归合理水平将带来绿电项目起量增利。2023年光伏装机大年可期，预计23年光伏装机将超350GW，同比超40%增长。当前硅料硅片电池组件降价，下游组件价格已迎来拐点并加速下探，作为组件采购方的电站运营商，项目资源较多的电企有望显著获益，光伏装机容量、盈利水平或迎来边际改善。此外，可再生能源补贴加速落地，有望减轻新能源企业财务压力，促进新能源项目开发建设。从近期我与机构的交流（产业链降价利好电站+更看好港股超跌反弹）以及观察到绿电运营商龙头底部开始有机构资金底部大举放量建仓的动向，也验证了如上观点，所以为大家整理了新的机会做以提示。
对于光伏运营商和EPC而言，组件降价的两个影响方向：①量的弹性：明年运营商装机量会提升，受制于高组件价格项目IRR偏低，很多集中式地面电站装机延迟；②盈利的弹性：同样电价的情况下，组件降价1毛钱预计带来项目IRR回报率提高一个点（目前预计组件23Q1的主流订单价格已经降至1.8元/W，22年组件价格高点一度达到2元/W），有望带动平价项目利润率回升。总体来看，硅料价格下行刺激光伏装机的逻辑将加速演绎，刺激下游大电站收益率以及开工率提升，绿电EPC项目总包以及绿电运营商将深度受益，上游降价下游受益的逻辑简单粗暴，跟踪方法简单，且电站运营商具备同质化属性，不用像主产业链需要深入研究公司内部差异化，所以也更容易得到市场资金的理解认可，但也要接受没有太大成长性的事实，所以修复性机会为主，收益预期要低于主产业链的成长性机会。
电力及绿电板块由于上市公司分拆传闻、高煤价导致的业绩受损、高组件价格导致装机不及预期、补贴清查项目废止造成的减值担忧，叠加港股市场流动性危机大幅回调，港股以及A股绿电板块过去一年大幅回调，龙头公司跌幅巨大，值此开年产业链成本加速下降之际，机构认为绿电龙头公司历程一年调整，利空担忧出尽，悲观预期反馈，迎来边际好转，此位置已经具备深度价值。随着市场修复以及行业基本面反转，展望未来6-12个月均具备较好投资机会。此位置超跌底部的绿电运营商龙头具备反弹修复动能，其中港股受益南下资金关注以及市场整体做多分歧较小，要比A股更具备向上弹性与空间。机构看好信义能源（H股港股通）龙源电力（H股港股通）太阳能（A股）晶科科技（A股）金开新能（A股）。
信义能源（H股代码03868）：资金实力雄厚的信益集团能源电站业务主体，量方面，截至2022H1公司持有太阳能电站装机量在2534MW，22年计划新增产能1000MW，但由于组件价格高企压制IRR预计实际实现全年装机将在计划装机的80-90%，23年伴随组件降价，装机量有望保30%左右高增，且公司部分电站并购自信义光能，增量确定性更高。盈利方面，22年组件价格、税率、财务费率提升均对公司盈利产生负向作用，而以上因素在23年均有望边际好转，尤其在加息预期缓解利率环境优化后公司财务费用有望大幅下降。根据卖方一致预期，公司2022-23年归母净利至13、16亿港元，对应PE12倍、10倍，公司分红率100%，对应23年股息率8%，估值位于历史中枢下缘，符合机构审美，加上盘子较小以及超跌空间后更具弹性。
龙源电力（零0916）：公司为国家能源集团新能源核心主体，装机方面，截至三季度末，公司风电装机25.71GW（同比+14.7%），其他可再生（光伏为主）装机12.76GW（同比+111.7%），计划十四五新增新能源3000万千瓦，同时集团拟注入风电资产2141万千瓦。公司是风电运营龙头，但其光伏电站增速也较快，是港股绿电之锚，外资持仓量、关注度最高的中国电力股，最大的央企绿电上市公司。硅料价格下行推动公司装机加快，风光大小年明年业绩增速有beta，补贴清查结束现金加速发放公司资产负债表修复兑现。随着港股指数级别反弹，外资重新流入，在央企估值修复大背景下，龙源电力率先修复，推动港股绿电板块估值体系回升。公司23年pe 10倍，24年pe 8倍，港股估值折价有望持续修复，港股当前股价具备较高安全边际。
晶科科技（陆01778）：公司系国内民营光伏运营商及EPC龙头，受益光伏产业链成本下降，地面+户用+工商业三类电站开发运营，22年规划并网地面1.5GW，地面EPC 500MW；分布式开发量2GW（户用+工商业+小微+储能）。前期行业逻辑不顺，调研交流较少，机构持仓度较低，所以抛压不大易被游资炒作拉升，近期底部持续放量，资金介入迹象明显，成为最受市场关注的绿电板块龙头，趋势启动后有望随着上游降价传递的更多利好而加速上涨。
金开新能（陆00821）：小而美的绿电运营，长期发展稳健向好。入局新能源赛道，规划清晰增长迅速。截至2022年三季度，公司累计装机容量为3.57GW，其中风电、光伏装机容量分别为1.10、2.47GW。2022年前三季度，公司实现归母净利润6.44亿元（+75.87%）。存量新能源资产资源禀赋佳，未来成长性向好。公司集中式光伏电站和风电场主要位于“三北”地区，利用小时数显著高于全国平均水平。分布式光伏项目多位于东部经济发达省份，上网电价高。公司中长期发展规划清晰，到2025年风光新能源装机容量达到13GW。风光新能源项目资源储备充足，支撑未来装机增长。目前，公司核准装机容量5.4GW。考虑到公司三季度业绩超预期及公司十四五装机规划情况，卖方机构上调了公司业绩预期，预计公司2022-2024年实现归母净利润为8、11.3、15.7亿元，对应PE为13、9、7倍，后期随着成本下降超预期有望进一步上修业绩，近期有买方机构在底部关注并开始介入，成长与弹性兼具。
太阳能（零00591）：公司为中节能旗下光伏业务唯一平台，受益集团优势，项目层面大型央企获取资源的能力更强、资金层面优质央企具有更通畅的融资渠道和更低的资金成本。可再生能源补贴支撑高弹性，2022全年公司下属光伏发电项目公司共收到可再生能源补贴资金36.26亿元。光伏发电业务稳定增长，电站高质量投资建设助力营收增加。公司持续推进光伏电站高质量投资建设，截止2022年9月30日，公司在建工程金额达到14.93亿元，较本年初增加238.41%，增长主要源于对电站投资的增加。预计至年底公司总装机容量将达8吉瓦。公司持续加大投资，重视光伏电站技术改造，电站发电量不断提高，推动公司营收增长。预计2022-2024年公司归母净利润分别为16.6、23.6、29.3亿元，对应PE分别为18、12、10倍。因为盘子较大，表现比较稳健。
