华创宏观 张瑜团队-3月经济高度评估及其政策含义 

1、1季度经济多高？我们预计1季度GDP同比为4.1%，全年实现5%的目标难度在降低。但经济结构上分化较大。 

2、一季度数据对政策的含义是疫后经济平稳开局匹配年度目标，短期政策“大招”概率降低，三年“经济大波动+应急性及非常规政策”的组合基本告一段落。预计四月政治局以落实20大开局年的经济工作会议部署为主。经济从疫情高波动切换至疫后低波动，市场将逐渐向新的经济“锚”聚焦共识——即弱复苏+流动性合理充裕，市场以产业变革下的灵活主题为主。 

3、其他重点关注：工业，预计3月4%左右。需要关注的几个负面因素是极差的来水、去库压力、需求抑制、高耗能行业用电增速更快等。 

4、预计3月社零增速8.5%左右。具体分项来看，预计3月餐饮增长35%，网购增长11%，汽车零售增长-6%，石油及制品增长2%，其他增长6.5%。 

5、投资方面：基建强，地产弱。预计1-3月制造业投资累计增速为6.9%，地产投资-7.8%，基建（含电力）投资13.3%，固投累计增速为5.1%。 

6、金融方面：预计3月针对实体的贷款新增3.9万亿。预计3月新增社融约4.85万亿，较去年同期多增2000亿。预计社融存量增速在10%左右，较2月进一步抬升。3月M2同比预计回落在12.6%，M1同比预计6%以上。