市场不总是对的

每当市场形成牛市或熊市（系统性的或结构性的），一些股票被大大高估或低估的时候，市场就是错的，由此，首先会产生估值回归合理区间的投资机会，然后还有可能产生反向波动脱离合理估值区间，再次被高估或低估的超额收益的投资机会。

国联股份，就是这样的机会。

国联股份为何低估以及被低估程度

国联股份的下跌始于2022年末的一份质疑报告，空头借机发力，引发技术性杀跌，最高从131.75元，跌到最低55元，最大跌幅达58.25%，按4月28日披露的年报数据计算，22年PE值等于从相对合理的58倍，最低跌到了低估的24倍。

从立信出具的带强调事项段的无保留意见审计报告可以看出，相关的质疑是错的，不明就里的技术派投机资金跟随割肉杀跌更是错的。

以下是公司发布季报预告后的券商研报的EPS预测值：

平安0424预计公司2022~24年EPS分别为2.25/3.55/5.41元，增速=95%/57%/52%

海通0416预计公司2022~24年EPS分别为2.23/3.45/5.31元，增速=93%/55%/54%

东北0416预计公司2022~24年EPS分别为2.26/3.83/6.09元，增速=96%/69%/59%

我们按最低值，也就是海通的预测值和28日收盘价算PEG值(市盈率相对盈利增长比率)，2022~24年=0.28/0.32/0.21，从成长性角度看，都已经是大大低估的。

海通参照市场可比价，给予公司2023年动态PE25-30倍估值，对应6个月合理价值区间为86.25-103.50元，现价回归合理价区间的空间=43%~72%。

国联股份可能的溢价空间

根据最新的年报，其主营收入主要来源于A)多多平台的自营商城业务，然后是B)基于“国联云”的数字技术服务，和C)基于“国联资源网”的商业信息服务。

A业务，营收同比只增加了8%，毛利=20亿，B业务营收同比增加314%，毛利=9784万，C收入同比是-12%，毛利=7131万。

多多平台现在主打6个行业，22年总营收=400亿，平均收入=67亿，最成熟的是涂料行业，营收达200亿，增速同比是负的，-12%，假设平均增长空间为100~150亿，那么其它5个行业的增长空间有1~2.8倍。按总营收算增量=0.75~1.38倍，这是现有行业的中期增量空间。

根据公司的发展目标，正在积极推动芯多多、医多多、冷链多多的交易规模和平台影响力，提升行业领先地位。也就是说，中期总增量空间是2~3倍的。

根据网经社《2022 年度中国产业电商市场数据报告》，2022 年中国产业电商市场规模达31.4万亿元。

中国 B2B 专业媒体和行业咨询机构托比网于 2022 年 11 月发布了“2022 中国产业互联网百强榜”，国联股份位列前十强，排名第二。前十强分别为：1、阿里巴巴 B2B；2、国联股份；3、欧冶云商；4、汇通达；5、华能智链；6、满帮；7、上海钢联；8、密尔克卫；9、中国中化电商平台；10、能链。

据此，长期增量方面，按10%的市占率估算，是3100亿，是现在的6.7倍。

B业务，公司于2021年5月入选商务部、工业和信息化部、生态环境部、农业农村部、人民银行、国家市场监督管理总局、中国银行保险监督管理委员会和中国物流与采购联合会联合评定的“第一批全国供应链创新与应用示范企业”、2022 年 4 月获工业互联网产业联盟评定的 2022 年供应链数字化转型案例、2022 年 11 月入选工业和信息化部中小企业局、中国工业互联网研究院、国家工业信息安全发展研究中心联合评定的 2022 年度中小企业“链式”数字化转型典型案例、2022 年 12 月入选国家工业信息安全发展研究中心数据要素驱动企业数字化转型优秀案例与示范项目，将有助于公司进一步抓住供应链和数字技术深度融合的战略机遇。公司将积极打造基于垂直产业链互联互通的工业互联网应用平台。

数字科技的有效推进一定不仅仅局限于单一企业自身，针对产业上下游供应链的数字链接，提升产业运转效率才是数字科技的最终目标。数字工厂是公司B业务的抓手。三年的目标是百家云工厂落地，现在是20家左右。

平安研报估算，数字技术服务业务未来有望为公司带来19.75 亿元至30.50亿元的净利润，将显著增厚公司业绩，是22年净利润的2~3倍，成为公司未来新的增长引擎。

综合上述两大业务，估值中期提升空间是3~5倍，中长期是5~10倍。

当市场再次进入牛市状态并和公司营运共振时，市梦率可能会提前实现，参见下图：