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煌上煌

小学僧

超短低吸的游资

2021-12-26 20:04:58

煌上煌(002695)
卤制品行业空间较大，集中度较低。2019年休闲卤制品行业市场零售规模达1100亿元，同比增长20%，增长速度较快，行业景气。虽然行业空间较大且增速较快，但市场集中度较低。行业内前五大卤制品企业分别为绝味食品、煌上煌、周黑鸭、紫燕及久久丫，2020年市场份额合计占比仅19.23%，行业集中度有望持续提升。
营收、利润稳健增长。煌上煌创立于1993年，是酱卤肉制品第一个上市公司，实控人为徐桂芬家族，2017年褚浚、褚剑完成接班，门店加速布局。近几年公司营收、扣非后归母净利润实现稳健增长，毛利率、净利率整体逐渐提升。2020年面对疫情危机，公司经营业绩实现了逆势反弹，营收24.36亿元，同增15.09%。公司在2020年年报中披露未来五年的“531”中长期规划，到2025年公司经营目标为营业收入（不含税）达到58亿元规模，年复合增速达到19%左右，其中酱卤制品达到46亿以上，米制品达到12亿以上。
计划2025年门店数量超过10000家。截止2020年底，公司门店数量达到4627家，直营门店345家、加盟店4282家。2020年疫情影响之下，公司逆势拓店，净增门店921家。截止2020年底，门店区域分布上，江西市场门店数量为1400家，广东、福建、辽宁、浙江门店数量也在200家以上；门店结构上，高铁机场等高势能门店数量占比约9%，商超综合体门店数量占比占比约40%，其他均为街边社区店。公司计划2025年实现门店总数超过10000家，2021年计划新开门店1400家，其中直营店50家，主要来源于省外新拓展市场，包括山东、云贵、川渝、上海等省区市场。
多举措提升单店营收。未来随着门店快速增加，对于店效，我们认为无需过度担忧，主要系：1、酱卤行业市场空间很大，公司目前在省外市场跑马圈地，省外空白市场很多，不是全线密集布局阶段，不会影响公司现有门店店效；2、虽然在江西、广东等老市场也有密集布局，但密集布局的门店有限，主要还是新市场开拓；3、为确保老店业绩稳定增长，公司采用1+N模式，运用信息化升级、新零售模式、互联网手段，确保公司531长中期规划门店拓展和整体营收的完成。
盈利预测与估值。我们预计公司21-23年EPS分别为0.46/0.59/0.74元，相关可比公司2021年PE在33-44倍，给予公司2021年35-40倍PE，对应合理价值区间16.1-18.4元，给予“优于大市”评级。
风险提示。上游原材料价格波动影响；行业竞争加剧等。

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