铭普光磁短期看120亿市值，中长期看250亿市值
小哥哥
全梭哈的半棵韭菜
2023-06-06 23:25:01
铭普光磁Finisar光模块代工核心要点:
背景：中美对抗趋势不变，客户要求Finisar中国以外发货比例大概在50-80%之间。
Finisar生产痛点：外企管理模式与企业文化存在较大劣势，业务量虽大但利润率低。工人一天只干8小时，费用率高企，生产效率亦不及国内厂商。从2017年起就不怎么赚钱，后面被II-VI并购，现在想往轻资产方向转，把生产业务通过代工剥离出来。
Finisar现状：目前Finisar希望中低端光模块仍在无锡工厂生产，而400G、800G等高速光模块产能往海外转，以满足未来客户需求。短期内Finisar还是在自己的海外工厂生产800G等光模块，但公司内部评估后认为生产成本太高，去年就开始积极与铭普光磁接触寻求海外产能代工，将来实现代工产能扩张+成本下降。
铭普光磁情况：目前铭普光磁马来西亚工厂今年10月即可竣工，Finisar指定设备和器件，甚至会外派一些马来西亚的员工去支持，会有逐步完善的过程。铭普自身因为没有海外渠道和客户资源，也非常有意愿去接代工生意。铭普光磁第一波产能先做2-3条产线。
Finisar代工空间：将来Finisar计划把大部分生产业务都外包代工，以实现轻资产化，理论上100亿营收中可达70%-80%代工外包，中期看保底20%-30%份额会采用代工，具体时间节奏待定。海外代工要看产品品质和代工厂能力。
代工业务：利润率水平取决于行业和产品，并不是都像富士康给苹果代工那样的劳动力密集重复组装类低毛利业务。高速光模块代工，需要精确控制精确测试等专业能力，代工资源稀缺，大厂商不会愿意做代工，小规模专业性强的厂商很难找，因此铭普光磁成为目前Finisar最早也是进度最快的代工厂商，也是唯一的A股上市公司。高速光模块代工毛利率可达15%-20%，由于铭普光磁无需研发投入，费用率大概在7%以内，预期净利率可达8%-13%。
值得注意的是，Finisar当前高速光模块产能在2024北美大厂需求指引下存在不足的问题，业务存在进一步代工外溢的空间。
铭普光磁空间计算：
Finisar营收100亿
乐观看75%份额代工，净利润率10%，7.5亿利润，给30pe，225亿增量市值
保守看25%-30%份额代工，净利润率10%，2.5-3亿利润，给30pe，90亿增量市值
主业磁性元器件+电源适配器+移动储能给30亿市值
铭普光磁短期看120亿市值，中长期看250亿市值
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