公司发布2020年年报。2020年,公司实现营业收入275亿元,同比增长25%;实现归母净利润43亿元,同比增长142%;实现扣非归母净利润17亿元,同比增长425%;实现EBITDA为141亿元,同比增长46%。2020年,公司毛利率23.8%,净利率14.6%,EBITDA率51.4%。2020年研发费用47亿元,占营收17%;构建固定资产、无形资产等所支付的现金额为372亿元,占营收135%。
收入有望保持增长,资本开资主要用于成熟制程扩产。公司展望2021年收入目标中到高个位数增长,其中2021H1收入目标约139亿元;全年毛利率目标为10%~20%的中部;全年资本开支280.9亿元,大部分用于成熟工艺的扩产,小部分用于先进工艺、北京新合资项目土建及其它。
成熟制程需求旺盛,先进制程应用领域持续丰富。公司成熟制程方面,电源管理、超低功耗、射频、图像传感、指纹识别、特殊存储器等产品平台达到业内领先;先进制程方面,公司完成1.5万片FinFET安装产能目标,第一代量产稳步推进,第二代进入风险量产。2020年,公司成熟制程需求强劲,尤其是来自于电源管理、射频信号处理、指纹识别,以及图像信号处理等相关收入增长显著;先进技术在通讯、消费、物联网等应用领域持续丰富产品类别。
成熟制程、FinFET市场仍大有可为。中芯国际原本营收主要在45nm及以上的市场,根据Gartner,12~16nm、20~32nm两段制程市场分别有约100亿美元的市场空间,中芯国际在这两块市场仍大有可为。随着中芯国际产能扩张、技术成熟,有望将目标市场从45nm以上扩展到12nm以上。中芯国际代工将能充分地涵盖手机射频、物联网芯片、矿机芯片、MCU、机顶盒、CIS、指纹、NorFlash等多领域。
中芯国际处于快速扩张期,受益于巨大的内需与国产替代、政策支持、技术追赶,公司估值仍有提升空间。公司成熟制程面临旺盛需求,处于高度景气期。随着公司产能加速扩张,先进制程逐渐放量,我们预计中芯国际2021~2023年分别实现归母净利润34.66/42.75/54.63亿元,维持“买入”评级。
风险提示:下游需求不及预期、行业景气波动风险