锑在半导体是不可替代的原材料，有望同镓、锗一样禁出口，实现反制。随着存量产能的枯竭、新增产能不足，锑供给逐步下降，而需求受益于晶圆制造、光伏玻璃澄清剂、阻燃剂等市场增长，2021年开始产生供需缺口且逐步扩大，近3年已经从3.7万元/吨涨到目前8-9万元/吨，未来锑价将继续上涨。华钰矿业作为唯一有锑新增产能的公司，现有产能达产后年产2.1万吨金属锑，占全球15%供应量，将成为锑龙头。

华钰矿业要点：

1.7月3日商务部、海关总署发布《关于对镓、锗相关物项实施出口管制的公告》后，镓、锗概念股及稀土概念股已连续两日走强。和镓、锗相关物项相比，矿物锑也是我国优势资源，如果中国禁止锑资源出口，将会对美国半导体等领域形成进一步打击。高纯锑主要应用于半导体行业，具体应用包括芯片掺杂、化合物半导体材料、红外镀膜、红外探测等，在半导体领域有不可替代性。

2.全球锑矿产量2015年以来持续下降，由于新增产能极少、存量产能逐步枯竭，未来锑的产量仍会持续下降。2020年7月至今，锑价维持上涨趋势，1#锑锭市场价从2020年6-7月的3.7万元/吨上升至2023年6-7月的8-9万元/吨，3年上涨130%左右。2021年全球锑出现供需缺口，未来由于供给减少，而受益于晶圆制造、军工、光伏玻璃澄清剂、阻燃剂等市场需求增长，锑价将逐步上涨。

3. 华钰矿业随着新项目产能爬坡，将成为全球锑龙头。2022年末，公司可控锑资源量42.56万金属吨，其中国内16.1万金属吨，海外投资项目塔铝金业26.46万金属吨。随着西藏新建项目及塔铝金业达产，公司每年会产出近2.1万吨金属锑，约合全球15%锑金属供应量，成为全球重要的锑精矿生产企业之一。

业绩测算：按10万元/吨的价格（对应8.85万元/吨不含税价格）、3万元/吨的完全成本、15%的所得税率，每年锑产品将贡献营收18.6亿元、净利润10.4亿元，锑价每上涨1万元/吨（对应0.885万元/吨），公司利润将增厚1.58亿元。

一、锑可能跟随镓、锗成为禁止出口的材料

中国是全球最大的产锑国，同时也是全球最大的锑需求国。锑作为我国四大战略金属之一，历史上曾经多次被管控。1）2009年，国土资源部下发《2009年钨矿锑矿和稀土矿开采总量控制指标的通知》，对锑矿实行开采总量控制管理，并暂停受理锑矿探矿权采矿权申请。2）2016年，国务院发布《关于将钨、锡、锦、离子型稀土矿产列为国家实行保护性开采特定矿种的通知》，对这些矿产资源企业进行关停并转，且明确规定钨、锡、锦矿产品及其冶炼产品均必须由相关部门指定机构实行统一收购。

二、锑应用广泛，在半导体领域有不可替代性

锑是现代工业生产不可或缺的重要原材料，被广泛用于生产各种阻燃材料、合金、玻璃、半导体元件、医药化工等领域，被称为“工业味精”。

高纯锑主要应用于半导体行业，具体应用包括芯片掺杂、化合物半导体材料、红外镀膜、红外探测等。1）芯片掺杂：晶圆的制作主要工艺为单晶提拉，工艺中需要进行掺杂，掺杂工艺分为轻掺与重掺，高纯锑主要应用于轻掺。2）锑化镓晶体在红外探测和激光领域有很好的发展前景，以锑化镓为衬底发展起来的二类超晶格结构红外探测器性能优异，在中红外波段有重要应用，如制作多种用途的军用红外探测器件以及用于火灾报警和环境污染检测的传感器等。3）红外镀膜：红外镀膜应用于硫系玻璃，用于红外成像系统，包含夜视设备，红外热像仪，运动控制系统等。4）红外探测：锑化铟具有极窄的禁带宽度、极小的电子有效质量和极高的电子迁移率，其在3～5μm光谱范围内属于本征吸收，拥有近百分之百的量子效率，使其成为了制备中波红外探测器的首选材料。

普通锑主要用于阻燃剂、光伏玻璃澄清剂、铅蓄电池正极板栅合金、聚酯催化等领域，其中阻燃剂和光伏玻璃澄清剂需求增量较大。

三、锑供给长期持续下降，供需缺口推动锑价上升

根据USGS数据，2021年全球锑矿储量约187万吨，中国锑储量达44.88万吨，约占全球的24%，俄罗斯锑储量达33.66万吨，占全球比重约18%。锑在地壳中的含量很低，且极难富集，主要以硫化物及硫盐矿物的形式存在，目前已知的矿物和含锑矿物有120余种，但具有工业利用价值的仅10多种。

未来锑的产量仍会持续下降。1）新增产能极少：根据百川盈孚数据显示，2020-2022年我国锑产能均为150000吨，现有主要锑矿未公布扩产计划；海外产能略有扩张，塔吉克斯坦康桥奇锑金矿于2022年7月建成投产，平均年产锑1.6万金属吨。2）存量产能逐步枯竭：受制于品位下滑、资源枯竭，已有矿山产量减少，近年海外玻利维亚奥鲁罗金锑矿、澳大利亚蓝规金锑矿、俄罗斯奥林匹亚金锑矿均出现不同程度减产。根据美国地质调查局数据，我国锑矿储量由2015年的95万吨下降至2021年的48万吨，而且近年来国内没有发现具有较大经济价值的锑矿床，锑资源保有量和品位均呈下降趋势。

2020年7月至今，锑价维持上涨趋势，1#锑锭市场价从2020年6-7月的3.7万元/吨上升至2023年6-7月的8-9万元/吨，3年上涨130%左右。2021年全球锑产量为10.9万吨，同比降低1.44%，全球锑需求达到11.03万吨，同比增加3.47%，锑出现供需缺口。未来由于新矿山投产较少、锑矿储量减少、采矿成本逐年上升、环保政策趋严抑制锑供应增长，而受益于晶圆制造、光伏玻璃澄清剂、阻燃剂等市场需求增长，锑价将逐步上涨。

公司主要从事有色金属勘探、采矿、选矿及贸易业务，主营产品包括铅、锌、铜、锑、银、黄金等。截至2022年末，公司国内可控制有色金属铅资源量86万金属吨、锌资源量143万金属吨、锑资源量16万金属吨、银2375金属吨、铜资源量14,598金属吨；海外投资的塔铝金业项目锑、黄金可控资源量分别达到26.46万金属吨、49.90金属吨，埃塞俄比亚项目黄金可控资源量为9.475金属吨，亚太矿业项目黄金可控资源量为59.14金属吨。

锑方面，截至2022年末，公司可控锑资源量42.56万金属吨，其中国内16.1万金属吨，海外投资项目塔铝金业26.46万金属吨。

塔铝金业项目于2022年4月竣工试生产，2022年7月正式投产，目前处于产能爬坡阶段；项目达产后年处理矿石量为150万吨，年产锑1.6万金属吨、金锭2.2金属吨。

随着西藏新建项目及塔铝金业达产，公司每年会产出近2.1万吨金属锑，约合全球15%锑金属供应量，成为全球重要的锑精矿生产企业之一。按10万元/吨的价格（对应8.85万元/吨不含税价格）、3万元/吨的完全成本、15%的所得税率，每年锑产品将贡献营收18.6亿元、净利润10.4亿元，锑价每上涨1万元/吨（对应0.885万元/吨），公司利润将增厚1.58亿元。