双周期共振下的智能汽车产业（华泰）
一根筋
不要怂的龙头选手
2021-04-19 23:29:57
核心观点：新能源周期和5G技术周期下的电动化和智能化趋势 过去5-10年，新能源技术与信息技术的发展呈现平行并进的态势，我们在股票市场上赚到产业规模扩张与盈利增长的钱；未来5-10年，新能源技术与信息技术有望进一步形成共振，我们在股票市场上有望赚到盈利与估值戴维斯双击的钱。借鉴智能手机产业链经验，我们认为可关注两大投资主线：1）优势零部件公司突围；2）创新型软硬件公司崛起。 产业趋势：电动化是汽车的必选趋势，智能化是汽车的可选趋势 新能源周期下的电动化是必选趋势：汽车消费已是数万亿人民币级别的市场，终端电动化作为碳中和的重要路径之一，电动车成为政策扶持和产业趋势的共同指向。5G技术周期下的智能化是可选趋势：一是国内ICT巨头相继布局汽车业务，部分战略定位为“增量零部件供应商（包括软硬件）”；二是部分海外整车巨头定位于出行服务，向微笑曲线后端延伸以提升附加值；三是零部件巨头同时具备软硬件能力，有望成为产业链解决方案服务商。 产业链：从生产-消费-应用，汽车有望成为下一个重要智能终端 生产端：传统汽车巨头智能化开始转型。消费端：从硬件到软件全生态领域的边界扩宽，其中上游环节包括：感知系统、决策系统、执行系统、通信系统，涉及传感器、ICT、软件等软硬件核心技术，其中感知系统是核心底层的技术；中游环节包括：智能座舱、智能网联整车，通过V2X模式实现人与车、车与车等交互。应用端：涉及出行、物流、城市交通管理等各类场景应用，未来智能汽车有望成为继手机后下一个重要终端。 纵向比较：从传统车-电动车-智能车，我国逐步积累优势 传统车时代：我国起步较晚但发展较快，到2009年我国实现了对日本的赶超，成为全球汽车生产第一大国。电动车时代：我国逐步取得优势，2019年中国成为全球最大的新能源汽车市场，同时在全球销量前10的榜单中我国占据4席。智能车时代：微笑曲线后端市场服务环节或进一步向外延伸，同时后端附加值有望大幅提升，我国凭借较完备的软硬件产业链基础以及庞大的下游消费市场有望占据曲线后端有利地位，或进一步积累优势。 横向比较：类比智能手机产业链，软件或成为智能车竞争主战场 苹果公司凭借自己的智能手机的系统生态，大幅提高了系列产品的附加值，在营业收入的结构上，通过更加“软件化”，提升了整体资产的毛利率水平。相比于智能手机，智能汽车硬件的更新升级周期较慢，软件升级更可能成为巨头布局主战场。借鉴苹果公司，未来智能车龙头一方面可能把非核心的硬件和代工部分转移给其他供应商；另一方面，则是致力于自身汽车软件系统和生态，依靠未来长期可持续的软件服务获取高质量盈利。 投资逻辑：传统零部件与创新型软硬件的标的筛选逻辑有所不同 借鉴智能手机产业链，龙头公司引领有望使硬件类公司获得第一阶段成长的原始积累，并为后期国产化的客户拓宽以及产业成熟期以后市场份额的扩张奠定基础，在最终生态上：苹果产业链低毛利的且用量大的公司成为最终细分领域白马龙头的概率更高。映射到智能汽车产业链，我们认为在投资标的优先级选择上：1）低毛利、高频次硬件投资优先级较高；2）毛利较高或者单体价格较贵等优先级次之；3）核心软件系统类公司或需要到等后期国产品牌加快渗透后，投资机会或逐渐凸显。 风险提示：智能汽车渗透率进程不达预期；特斯拉智能车推广不达预期；国产品牌智能车崛起的节奏低于预期；工业品持续通胀对硬件厂商的盈利产生挤压的风险；疫情扩散、流动性收紧等因素导致的系统性风险。
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真知无价，用钱说话
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