金盘科技交流更新：回归变压器龙头本质，海外超预期且持续性强

此前金盘在涨/跌什么，金盘主业是干式变压器，去年起拓展国内大储系统集成第二增长曲线，跟储能板块同涨同跌，今年高位回调30%+，已充分反应市场对大储竞争格局的担忧（板块调整幅度更大）；其利润却持续超预期（主要来自变压器），此前市场对变压器行业及α了解较少，需要回归变压器本质看金盘利润的弹性。

国内新能源装机高增之年、传统行业订单体现公司α。金盘是干式变压器龙头企业，唯一一家做到全行业覆盖，下游结构新能源（风光储）占50%，传统行业（工业企业、基建、地产、IDC等）占50%。1）新能源订单H1接近翻倍，市场担忧其持续性，我们认为即使明年光伏配套变压器增速放缓，也有储能、海风需求顶上，其市场空间不亚于光伏；2）在H1经济偏弱、变渗透率又没提升背景下，传统下游订单同增28%，持续验证公司在经营管理上的α。

海外新逻辑演绎、公司是唯一做到美欧市场的国内变压器厂。上半年公司海外10e订单、同比+200%，其中7-8e美国，1e+欧洲。1）欧美变压器需求高景气：欧洲受天然气价格高涨、新能源转型需求带动变压器扩容，同时欧变压器厂家涨价，客户转向性价比高的中国供应商；美国需求受经济复苏增长也较快。2）公司在美欧积淀深厚，是国内唯一出口欧美的变压器企业：98年在纳斯达克IPO、07年和GE等国际巨头合作，上市初已是风电干变全球龙一。各项布局齐全，渠道团队不乏ABB、西门子前成员，墨西哥也有工厂（7-8亿产值）避开关税。3）利润率高于国内5pct+，市场壁垒高于一带一路国家，国内同行难以进入。4）未来3-5年海外有望再造一个变压器业务的收入，东南亚、澳洲也是增量市场。

盈利预测：机构预计23-25年归母净利润为5.5e/9.2e/14.5e，同比+93%/+69%/+57%，估值分别28/17/11倍。

风险提示：变压器需求增长不及预期，竞争加剧，原材料涨价超预期等。