事件：公司 2021年H1实现营业收入23.51亿元，YOY+25.13%；归母净 利润0.86亿元，YOY+112.32%，实现扭亏为盈。公司2021年Q2实现营 业收入14.47亿元，YOY+58.92%，归母净利润3.34亿元，YOY+270.00%。 

公司产能持续扩张，规模效应有望增强。公司中期规划锂盐产能超过11 万吨/年，奎纳纳年产4.8万吨氢氧化锂项目一期和遂宁安居年产2万吨碳 酸锂项目处于建设或调试阶段。泰利森锂精矿建成产能134万吨/年，规划 产能194万吨/年。公司持续扩产将增强规模优势。 新能源汽车行业景气，SQM股价变动增厚公司业绩。

新能源车景气持续 带动锂盐需求增加，拉动SQM股抬升。因SQM股价变动，公司持有的SQM 的B类股领式期权业务产生的公允价值变动收益较上年同期增加，增厚公 司业绩。 

锂产品量价齐升，提振盈利能力。当前碳酸锂价格12.14万元/吨，较年初 上涨119.53%。子公司SQM 2021年H1锂产品销量约4.81万吨，YOY+ 127%。公司2021年H1毛利率51.15%，YOY+0.85pct，净利率10.49%， YOY+26.99pct。锂产品量价齐升增强公司盈利能力。 

战投成功引入，债务风险释放。2021年7月，公司已收到战略投资者IGO 支付的增资合计13.95亿美元，增资款项用于偿还并购贷款本金12亿美金 及对应全部利息。2021年H1公司利息费用较去年同期减少3.24亿元，公 司债务风险有所缓解。 

投资建议：预测公司2021-2023年归母净利润为6.39、17.47、25.73亿元， EPS为0.43、1.18、1.74元，维持“增持”评级。 

风险提示：经济增长放缓、锂产品价格波动、新增产能释放不达预期。

二、【光大证券】

事件：公司发布中报，上半年公司实现营业收入 23.51 亿元，同比增长 25.13%， 实现归母净利润 8,579.75 万元，同比扭亏为盈；其中，二季度，公司实现营业 收入 14.47 亿元，同比增长 59%，实现归母净利润 3.34 亿元，同比扭亏为盈。 

点评：公司单季度归母净利润创近两年半新高，2021 上半年实现扭亏为盈，主 要系（1）公司主要锂化合物产品销量较去年同期增长 36.44%，销售均价较去 年同期提高 31.22%；（2）公司持有的 SQM 的 B 类股领式期权等业务产生的公 允价值变动收益增加 1.14 亿元，占税前利润总额的 24.8%。（3）公司利息费 用较上年同期减少 3.24 亿元。 

7 月国内电动车渗透率继续上行，上游锂产品价格屡创年内新高：根据中汽协数 据，2021 年 7 月份新能源汽车产量 28.4 万辆，环比增长 14.5%，产量渗透率达 到 15.2%，再创历史新高。截至 2021 年 8 月 28 日，5%氧化锂锂辉石中国到岸 价格 915 美元/吨，较年初上涨 118%；氢氧化锂价格 11.76 万元/吨，较年初上 涨 140%；电池级碳酸锂价格 11.24 万元/吨，较年初上涨 123%，均为年内新高。 

澳洲氢氧化锂工厂进程加速，远期权益锂盐产能近 14 万吨/年：澳洲奎纳纳一期 2.4 万吨/年氢氧化锂项目正在积极推进，争取在 2022 年第四季度达到设计产能； 公司参股的 SQM 根据其二季度电话会议，已上调 2022 年碳酸锂产能至 18 万吨 /年；此外，公司参股的西藏扎布耶盐湖于 8 月 26 日公告，将实施综合开发利用 万吨电池级碳酸锂项目，预计 2023 年 9 月投产二期 1.2 万吨/年碳酸锂产能。根 据我们的测算，预计公司 2025 年权益锂盐产能为 13.9 万吨/年 LCE。 

自由现金流连续两季度为正，公司继续推进降低财务杠杆：受益于锂行业的复苏， 公司已连续两季度自由现金流为正。IGO 交易达成后，公司仍推进降低公司财务 杠杆的股权融资工具的论证及实施，包括但不限于海内外战略投资者的引入、H 股发行、定向增发、市场化债转股等方式，以尽快解决债务压力，使公司资产负 债率和财务杠杆回归至合理水平。 

盈利预测与评级：鉴于公司未来产品价格提升以及锂行业高景气度维持，我们上 调盈利预测，预计 2021-2023 年 EPS 分别为 0.49 元、1.08 元、1.62 元，分别 上调 14%/12.5%/11.7%。对应 2021-2023PE 为 267 倍、122 倍、81 倍。 鉴 于公司全球行业龙头地位及资本结构的逐步改善，我们维持“增持”评级。 

风险提示：下游需求不及预期；行业供给侧产能过快释放；债务流动性风险；公 司项目建设达产不及预期；安全环保风险；海外运营风险；技术路径变化风险等。

三、【国金证券】

事件 

 公司 8 月 29 日发布 2021 半年报，上半年实现营业收入 23.51 亿元，同比增 长 25.13%，实现归母净利润 8579.75 万元，同比增长 112.32%，业绩扭亏 为盈，2020 年同期亏损 6.97 亿元。 

评论 

 Q2 业绩超预期，锂盐产品量价齐升。公司 Q2 单季度实现归母净利润 3.34 亿元，同比增长 270%，环比增长 235%，实现扭亏为盈。上半年因 SQM 股价变动，公司持有的 SQM 的 B 类股领式期权业务产生的公允价值变动收 益较上年同期增加，公司利息费用同比减少 3.24 亿元。上半年公司锂盐产 品销量同比增长 36%，锂盐销售价格同比增长 31%，Q2 电池级碳酸锂均价 较 Q1 上涨约 20%，Q3 开始锂盐价格进入加速上涨阶段，由于供给端极为 紧张，判断 2021 年价格大概率冲破上一轮 2018 年高点的 17-18 万元/吨。

  资源是第一逻辑，布局全球最优质锂矿资源。公司控股全球最大矿石锂资源 格林布什矿场的拥有者泰利森，其锂精矿生产运营成本全球最低，泰利森目 前拥有锂精矿年产能 134 万吨，规划年产能 194 万吨。公司参股全球最大的 盐湖锂资源阿塔卡玛盐湖的拥有者 SQM25.87%股权。公司以参股 20%的西 藏日喀则扎布耶盐湖和全资子公司盛合锂业拥有的四川雅江县措拉锂辉石矿 作为锂资源储备。 

 澳洲奎纳纳一期氢氧化锂项目进入调试阶段，力争年内投产。公司在澳大利 亚奎纳纳建设的“年产 2.4 万吨电池级单水氢氧化锂项目”一期工程正在按 计划加紧推进调试工作进度，目前已完成公用工程，火法区的回转窑、酸化 窑，湿法区的压榨工段、净化除杂和蒸发结晶等工艺段的调试，力争 2021 年底实现项目全线贯通并投入运行，进入产能爬坡阶段，并争取在 2022 年 第四季度达到设计产能。此外，公司其他锂盐加工产能以及资源布局随着行 业价格持续上涨以及债务的解决将大概率恢复建设。 

盈利预测&投资建议 

 预计 2021-2023 年公司归母净利润分别为 5.19 亿元、8.64 亿元、11.19 亿 元，实现 EPS 分别为 0.35 元、0.59 元、0.76 元。维持“买入”评级。 

风险提示 

 奎纳纳项目进度不及预期；后续债务偿还不及预期；高管减持风险等。