威高骨科，骨科领域龙头，明日科创

1、公司是骨科领域龙头，是国内首批进入高端植入骨科医疗器械领域的厂商之一，主营业务为骨科医疗器械的研发、生产和销售，主要产品包括骨科植入医疗器械以及骨科手术器械。

2、公司是国内首批进入高端植入骨科医疗器械领域的厂商之一，专注于骨科医疗器械研发，打造丰富的涵盖脊柱类、创伤类、关节类等骨科植入医疗器械的产品线，主营业务占比超 99%。截至 2021年 5 月 12 日，公司及子公司拥有第 I 类产品备案凭证 191 项，第Ⅱ类医疗器械产品注册证 10 项，第Ⅲ类医疗器械产品注册证 81 项，产品线已全面覆盖脊柱、创伤、关节及运动医学等各骨科植入医疗器械细分领域，公司各类产品组合已充分应用于各类骨科疾病的治疗，有效满足了多样化的临床需求，是国内产品线最完善的骨科植入医疗器械厂商之一。 2020 年公司脊柱类、创伤类、关节类、手术器械营业收入分别为 8.2、5.4、4.1、3.9 亿元，占总收入的比重分别为 44.8%、29.5%、22.3%、2.1%。

3、公司深耕骨科植入医疗器械领域，顺应行业发展趋势，充分把握了国产高端产品进口替代的历史机遇。目前公司产品主要以中高端骨科植入物为主，同时充分覆盖了经济型产品市场，已在全国范围内超过 1,500 家医院广泛应用。根据标点信息的相关研究报告，2019 年度，公司在国内骨科植入医疗器械领域的整体市场份额为 4.61%，位居国内厂商第一，全行业第五，且各细分领域均排名靠前。其中，脊柱类产品市场份额为 7.92%，位居国内厂商第一、全行业第三，已经完成了对部分外资巨头的超越；创伤类产品市场份额位为 4.66%，居国内厂商第二、全行业第五；关节类产品市场份额为 3.53%，位居国内厂商第三、全行业第七。公司已经较好地实现了对部分外资企业的超越并快速拉近了与国际巨头之间的差距，具有领先的市场规模与行业地位。

4、行业分析：公司所在行业系骨科医疗器械行业，上游行业研发基础薄弱，核心原材料仍需进口；下游终端医疗机构在产品的品质、适用性和一致性方面需求日益增长。公司所在行业系骨科医疗器械行业，上游主要为高端材料、精密机械等行业。目前，国内高端材料、精密机械等上游行业的生产、研发基础相对薄弱，对技术含量较高的脊柱类、关节类骨科植入产品相关部分原材料、加工设备的配套能力不足。国内骨科医疗器械厂商在研发、生产高端产品时需向国外上游企业采购 PEEK 棒、陶瓷球头、内衬等原材料以及数字化自动纵切机床等先进加工设备。下游终端医疗机构在产品的品质、适用性和一致性方面日益增长的需求将为拉动行业增长的主要动力。 我国骨科植入医疗器械市场增速较快，根据标点信息的数据及预测，2015 年-2019 年国内市场的增速达到 17.03%，高于全球市场整体的增长速度，以 2019 年的 308 亿元为基础，预计到 2024 年我国骨科植入医疗器械市场规模在 607 亿元左右，2021-2025 年的复合增长率在 14.51%左右，我国骨科植入医疗器械市场仍将保持快速增长的趋势。

5、竞争格局：目前国内骨科医疗器械市场的厂商约 370 个，其中国内企业约 270 个，整体竞争格局相对分散。尽管国内企业数量占优，但多数企业的经营规模较小，市场竞争力相对于外资巨头仍然存在一定差距。欧美等发达国家的大型跨国企业凭借较强的技术优势、品牌影响力及资本实力仍然主导国内市场，市场占有率超过 60%。 2017 年-2019 年，国内脊柱、创伤、关节各细分领域的主要生产厂商市场占有率逐渐升高，行业集中度不断上升。同时，骨科植入医疗器械整体市场主要厂商的市场占有率略有下滑，行业竞争程度有所加剧。

国内厂商均开始多元化的产品布局，如大博医疗（传统优势领域为创伤）开始逐步发展其在脊柱及关节等其他细分领域的业务，春立医疗（传统优势领域为关节）开始逐步发展脊柱类业务，三友医疗（传统优势领域为脊柱）开始逐步在创伤领域进行布局。发行人作为行业内的领先企业之一，在保持脊柱及创伤传统优势领域的同时，于 2017年收购海星医疗，进一步加快关节领域的业务发展。

6、公司 2018-2020 年营业收入分别为 12.1、15.7、18.2 亿元，复合增长率为 22.7%，对应归母净利润分别为 3.2、4.4、5.6 亿元，复合增长率为 31.2%，毛利率分别为 79.5%、82.5%、82.4%。2021年预计2021-01-01到2021-06-30业绩：扣非后净利润32500万元左右,增长幅度为30.07%左右 。可比公司：大博医疗、凯利泰、三友医疗。发行价格36.22元/股，发行PE26.88，行业PE39.13，发行流通市值11.70亿，总市值144.9亿。

7、兴业证券 2021 至 2023 年公司收入分别为 24.54 亿元、30.30亿元、36.79 亿元，增长率分别为 34.58%、23.46%、21.42%，预计净利润为6.72亿、7.76亿和9.23亿。

杭州热电，浙江省区域热电联产领先企业

1、杭州热电，浙江省区域热电联产领先企业，公司主营工业园区热电联产、集中供热的节能环保型企业，提供的主要产品是蒸汽与电力，生产的蒸汽向工业园区内的工业用户供应；电力直接出售给国家电网公司。

2、公司是浙江省较早建成的热电联产企业，形成区位优势，公司跨区经营将有效分散风险，随着热电联产在城市供热比重以及渗透率不断增加，公司有望保持稳定增长。公司一直立足于长三角区域进行热电联产项目的开发、投资和运营管理，控股、参股的热电厂在浙江省和上海市一共覆盖了多个长三角的开发区和工业园区。根据国家规定，蒸汽热电联产机组供热半径 10 公里范围内原则上不再另行规划建设其他热源点，公司具有先发及区位优势。此外，公司进行跨区域经营发展，可以在一定程度上消除季节、气候、地域因素对主营业务的影响，有效分散市场集中度过高带来的经营风险，同时跨区域经营发展能分散市场集中度过高带来的经营风险，并能有效把握不同区域梯次推进的市场扩张机会。公司 2021 年 1-6 月预计销售收入 132,407.04 万元，同比增长 44.98%；预计实行归母净利润 13,095.19 万元，同比增长 59.20%，公司有望保持持续增长。

3、行业分析：热电联产行业保持稳定增长，国内外发展迅速，市场容量较大。国际方面，根据 GlobalData 相关统计数据，全球热电联产装机容量从 2006 年的 456.4 吉瓦增加到了 2018 年的 864.2 吉瓦，年均复合增长率为 5.5%。预计 2019-2025 年期间，全球热电联产装机容量仍将保持 2.8%的增长率。国内发展方面，我国城市集中供热面积从 2010 年的 43.57 亿平方米增长至 2017 年的 83.09 亿平方米，年均复合增长率为 9.66%，需求旺盛。据《中国电力年鉴》相关统计数据，我国 6000KW 及以上电厂供热设备容量从 2010 年底的 16,655 万千瓦增加到 2017 年底的 43,526 万千瓦，年均复合增长率为 14.71%；占同容量火电装机比重从 2010 年底的 23.66%上升至 2017 年底的 39.57%。此外，我国热电联产在城市集中供热中的比重也在不断上升，从 2010 年的 43.62%上升至 2017 年的 55.72%，但相比全球热电联产的 78%占比，国内仍有巨大的发展空间，行业发展前景广阔。

4、竞争格局： 热点联产行业内企业具有区域垄断性，行业整体较为分散。热电联产行业属于公用基础设施行业，具有区域自然垄断的特点。此外，行业存在较高的政策壁垒，热电联产项目是根据地方政府城市规划，因此在一定地域范围内热电联产项目数量及规模是有限的，目前，国内尚未形成全国性的大型供热集团。热电联产行业呈现出明显的区域性，行业整体较为分散，行业内企业以在主要热源点附近开发热电联产项目抢占先发优势、区域排他性优势为主要竞争方式，在城市或区域内行业竞争度较低。

5、2018-2020年营业收入19.45亿、20.02亿、 20.88亿，复合增长率为3.61%，归母净利润1.53亿、2.04亿和2.33亿，复合增长率为23.55%， 毛利率为14.08%、15.77%和18.39%。2021年预计中报业绩：净利润1.310亿元左右，增长幅度为59.20%左右。 可比公司：宁波能源、富春环保、建投能源。发行价格6.17元/股，发行PE12.65，行业PE16.56，发行流通市值2.47亿，总市值24.69亿。

税友股份，税务信息化领域领先企业，明日主板

1、公司是税务信息化领域领先企业，专注于财税信息化领域的技术研究、项目开发、产品销售和服务，公司为税务机关提供税务系统开发与运维，为纳税企业和财税中介提供企业财税综合服务。

2、公司深耕税务信息化领域二十年，已成长为头部厂商。（1）近年营收稳定增长，20 年实现收入 15.4 亿元，同比增长 10.2%；（2）主要业务已覆盖 G 端、B 端，即为税务机关提供税务系统开发与运维服务（G端），为纳税企业和财税中介提供企业财税综合服务（B 端）；（3）公司承建并持续优化国家税务总局的管理决策分析平台系统（第 2 包）和个人税收管理系统两大金税三期核心项目，并实现了系统在全国税务机关推广应用，行业地位显著。 同时，公司承建的智慧电子税务局业务已经覆盖河北、广东、深圳、新疆、上海、宁波、甘肃、四川、重庆等 9 个省市，并率先在上海、宁波、四川等地区进行了云化电子税务局的建设，使用该系统的纳税企业超过 800 万。

3、G 端 B 端市场持续膨胀，公司发展前景广阔。（1）金税四期建设或已开启，将为公司 G 端业务带来较大增量。参考金税三期建设思路，金税四期工程预期将带来较大的 IT 增量需求。作为在金税三期工程中核心 IT 供应商，税友股份有望更大程度受益。而中长期看，税务信息系统“云化、智慧化”的发展趋势将持续为公司带来稳定的增量需求，公司在 G 端的发展空间较为广阔。（2）中小微企业财税市场仍处于初期，公司 B 端业务前景尤其广阔。随着国内税收法律法规逐步完善以及企业愈加重视自身业务高效经营，中小微企业以依法纳税、税务筹划、财税融合、客户/员工资金收付等为主的典型需求将更大规模涌现。从产品矩阵来看，公司布局逐步向 Intuit 靠拢，即立足财税并逐步提供人事、人力管理等更多功能以迎合中小微企业实际需求。考虑当前国内中小微企业数量，我们看好公司 B 端业务发展前景。

4、行业分析：软件行业发展迅速，财税信息化市场不断发展，行业市场空间较大。根据工信部数据，2008-2019年，我国软件产业实现业务收入从0.76万亿元增长到7.18万亿元，复合增长率为22.64%。2008年-2019年，我国软件行业增速显著高于GDP增速，占GDP比重从2008年的2.38%增长到2019年的7.24%，逐年增加。截至2019年底，全国实有市场主体12,339.50万户，其中企业3,858.30万户，个体工商户8,261.00万户，农民专业合作社220.10万户。2019年我国新设市场主体达到新高点，全国新设市场主体2,377.40万户，同比增长10.60%；平均每天新设6.51万户，高于2018年的5.89万户，企业数量众多且持续增长，将使得企业财税综合服务市场规模不断增加。根据中国会计报，当前全国代理记账行业机构约4万余家，从业人员超百万人，服务中小微企业超过1,500万户，产业规模超700亿元，以代理记账为入口的企业级服务市场更高达万亿元，行业市场需求旺盛，未来发展潜力巨大。

5、竞争格局： 市场格局较为集中，未来将会出现规模较大企业占据优势的情况，行业集中度将不断提升。目前，国内从事财税信息化业务的主要企业为税友股份、航天信息、金财互联、顺利办、旋极信息及中国软件等，市场格局较为集中。在税务机关信息系统建设领域，该领域深耕多年的先行者已凭借对我国税务系统的深刻理解和丰富经验取得了较为稳固的竞争地位，系统集成整合能力较强或者善于利用大数据、云计算、人工智能等技术搭建数据分析模型、指标体系的具有较高知名度的税务信息化企业，拥有较强的竞争优势，新进入或者规模较小的企业，难以获得较好的机会。在企业财税服务领域，由于初始投入大，存在业务和技术壁垒，只有规模较大且拥有较强的行业积累、完善的服务体系以及领先的业务技术实力的企业才有可能参与，未来的行业格局或将出现只有几家有实力的公司占据竞争优势的情况，规模较小、实力较弱的公司，其市场份额将逐步减小，行业集中度随着技术水平和行业发展将不断提升。

6、2017-2019年营业收入13.00亿、13.97亿、 15.41亿，复合增长率为8.85%，归母净利润2.72亿、 2.84亿、3.02亿 ，复合增长率为5.29%，毛利率为60.18%、60.25%和60.04%，2021年预计中报业绩：净利润8931万元至9377万元，增长幅度为0.00%至5.00% 。可比公司：金财互联、旋极信息、中国软件。发行价格13.33元/股，发行PE19.8，行业PE58.43，发行流通市值5.41亿，总市值54.11亿。

7、广发证券预计 21-23 年归母净利润分别为 3.40 亿元、3.86 亿元、4.30 亿元，同比增速分别为 12.4%、13.5%、11.6%。给予税友股份 2021 年 17~20X PE 估值，则每股合理价值为 14.23 元/股～16.74 元/股。（资料来自公司招股说明书、国泰君安、广发证券研报）

百洋医药：首个健康品牌商业化平台，创业板上市

1、主营业务：公司提供医药产品营销综合服务，以医药批发配送及零售为基础服务，品牌运营为定制化、深层次的服务，服务内容覆盖了医药产品销售服务的各个环节，能够满足不同厂商(初创企业、成熟企业)、不同类型产品(处方药、非处方药、 膳食营养补充剂、医美产品)、不同销售渠道(医疗机构、零售终端)的不同需求，最终作为医药产品的商业化平台，提供产品从出厂到被消费者认知、认可、购买的综合解决方案。

2、核心看点：

1）能够为上游厂商提供卓有成效的营销增值服务，具有领先的品牌运营能力。经验丰富的管理团队、能力出众的市场研究团队，可对国内外医药领域的政策、行业和市场动态进行紧密追踪并做出实时分析，寻找符合公司战略布局的新业务领域及方向。公司自成立以来即开始运营迪巧、泌特两个品牌。经过十余年的运营，公司已成功将迪巧、泌特品牌打造成细分市场最具有竞争力的品牌之一，成为公司在品牌运营业务领域的典型案例。

2）公司已经形成一张具有300余家经销商的全国性医药商业网络，直接及间接覆盖了30余万家零售药店，覆盖范围处于行业领先水平。公司建立了商务智能、客户管理系统、电子商务系统等先进的信息系统，数据系统直达经销商终端，实现了对产品流向的直接管控，能够第一时间获取产品市场销售情况的一手数据。

3、行业分析：

1）医药品牌运营行业：专业的销售推广平台已经成为医药行业的重要组成部分。伴随着医药市场的国际化，尤其是美国、欧洲等发达国家的医药生产企业往往是跨国企业，该类药企更愿意付出一定成本，把专业的产品推广及销售工作交给专业的公司去完成，因此，品牌运营商已成为越来越多医药生产厂商进行产品市场推广与销售时的重要选择。2019 年度，医药品牌运营行业的整体市场规模约为472亿元;根据前瞻行业研究院预测，2018年至2022年，我国医药品牌运营行业的市场规模将保持25%-30%的增长率。

2）医药批发行业：据行业数据显示，我国的药品批发行业整体规模一直处于高增长态势。据国家统计局数据，截至2018 年末，全国共有规模以上药品批发企业 9053家，2013年-2018年，药品批发企业家数年均复合增长率为 11.83%;伴随着医药产品竞争的加剧，上游厂商对医药品牌运营的需求将不断增长，医药品牌运营行业的市场地位将愈加重要，有利于本行业内的厂商保持较高的盈利水平。

4、竞争对手：先锋医药、亿腾医药、兴科蓉医药、壹网壹创、若羽臣

5、主要募投项目：公司实际募集资金总额4.02亿元。拟投资7.02亿，用于现代物流配送中心建设项目、电子商务运营中心建设项目、补充流动资金。

6、数据一览：

（1）2018-2020年，公司营业收入分别为36.52亿元、48.49亿元、58.79亿元，复合增长率为26.88%;净利润分别为2.56亿元、2.11亿元、2.77亿元，复合增长率为4.02%。2018-2020年公司毛利率分别为32.82%、27.86%、25.06%。发行价格36.48元/股，发行PE15.25，行业PE16.25，发行流通市值4.02亿，总市值40.12亿。

（2）2021年1-6月，公司营业收入预计为 357,317万元至376,610万元，较上年同期增长47.16%至55.10%;归属于母公司股东的净利润预计为17,443万元至18,428万元，较上年同期增长58.23%至67.17%。（资料来自公司官网、官微、招股说明书）

雷尔伟：轨道车辆车体部件及转向架零部件制造商，明日创业

1、主营业务：公司主要从事各类型轨道车辆车体部件及转向架零部件的研发和制造，具体包括底架组成、墙板组成、车顶组成、司机室组成等车体部件以及牵引制动类、减震缓冲类等转向架零部件，主要产品已全面应用于铁路交通领域及城市轨道交通领域、覆盖时速60公里至350公里的各类型轨道车辆。

2、核心亮点：

（1）公司的主要产品通过EN15085国际焊接质量体系认证、ISO/TS22163国际铁路行业标准认证、CRCC认证等行业内权威资质认证，并已成为中国中车下属子公司中车浦镇、中车四方、中车广东等轨道车辆整车制造企业核心供应商，主要产品成功应用于“复兴号”在内的高速动车组、城际动车组、铁路客车以及北京、上海、深圳、南京、杭州等国内逾20个城市、80条城市轨道交通线路车辆，并经多年安全验证。

（2）公司积极践行我国轨道交通行业“走出去”战略，与国际大型整车制造企业庞巴迪公司开展合作，代表性项目包括洛杉矶、墨尔本、哥德堡、布鲁塞尔等城市轨道交通项目。

（3）外资企业暂未与公司国内业务形成竞争

截至本招股说明书签署日，公司在参与中国中车下属子公司、铁路总公司地方铁路局等国内客户招投标、竞争性谈判活动过程中，暂无外资企业形成直接竞争；经中车浦镇、中车四方等主要客户确认，公司同类型产品供应商中暂无外资企业。

3、行业概述：

（1）随着我国城镇化进程加快、产业升级转型，我国对轨道交通领域固定资产投资逐年增加。2020年我国共完成轨道交通领域固定资产投资7,819亿元，2014年-2019年连续六年保持在8,000亿元以上。城市轨道交通自1969年第一条线路成功运营以来，至2019年末我国获批建设城市轨道交通的43个城市合计433条线路，城市轨道交通建设发展迅速。与此同时，受益于我国矿产资源丰富、制造业发达等优势，我国轨道交通装备领域形成了较大的成本优势。根据中投顾问产业研究中心预计，未来五年（2019-2023）轨道交通装备产业规模将不断扩大，有望实现年均复合增长率约为7.25%，2023年将达到7,000亿元。

（2）近年来，我国动车组拥有量及城轨运营车辆数量呈现高速增长态势，2012年至2020年动车组拥有量年均复合增长率为21.50%；2012年至2019年动车组拥有量年均复合增长率为23.74%；客车呈现稳定增长态势，年均复合增长率为3.50%；公司主要产品为轨道车辆车体部件及转向架零部件，作为轨道车辆车体结构部件市场需求与新增运营车辆数量同步增长。

4、可比公司：今创集团、康尼机电、朗进科技、华铁股份、威奥股份

5、数据一览：

（1）2018-2020年，营业收入分别是2.61亿、3.7亿、4.66亿，复合增速33.62%；归母净利润分别是5240万、8597万、11442万，复合增速47.77%，毛利率分别为41.83%、41.13%、43.83%，发行价格13.75元/股，发行PE15.06，行业PE38.50，发行流通市值4.13亿，市值16.50亿。

（2）公司预计2021年1-6月营业收入为29,000-30,000万元，同比增长24.71-29.01%；预计归属于母公司所有者的净利润为7,600-7,860万元，同比增长48.77-53.85%；预计扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润为7,540-7,800万元，同比增长49.47-54.62%。

（Wind、公司招股意向书、国泰君安证券研究）