公司记录002—中国中免预期提升及奢侈品电商线上平台的价值重估 去年9月底在公社推荐了中免，当时股价220，预估的当年业绩基本符合（预估全年60亿实际61亿），预估的股价波动期间基本符合（向下空间最多20%向上一倍多，向下最多砸了21%），预估未来一年内合理估值在5000-7000亿，没想到在鼠年最后一天即站上了7500亿市值，五个月实现了一年半的目标价。那么，中免目前还有没有持有价值呢？个人的回答是：7500亿市值的中免仍然有中长线持有价值（但短期涨幅过高，可能有回调风险）。预期提升在于如下几点： 第一，近期海南省政府公开提出今年全省免税销售目标600亿，明年1000亿，2025年3000亿，2030年8000亿。这些目标是超预期的。为了完成目标，政府在持续提升配套措施，比如可邮寄送达、岛民返岛取货等，包括线上离岛补购平台也部分开放非离岛线上购买等； 第二，去年底三亚海棠湾免税城在持续扩大销售面积，今年三亚凤凰机场和美兰机场二期免税店也陆续开业，明年中四倍面积于海棠湾免税城的海口国际免税城（也将是亚洲最大的免税城）即将开业，增加了面积，销售额提升也是应有之意；第三，中免线上奢侈品电商平台将正式发力。在打通线下线上免税有税的大会员系统后，目前中免已经有超过1200万会员，这些会员都是精准购买力人群。预计2025年会员将超过5000万。设若平均每人每年线上消费1万，则线上奢侈品电商平台销售额将达到5000亿，打个七折也有3500亿。线上平台目前的净利率达到25-30%，就算降到15%，也将有500亿以上净利润。去年国庆期间杜福瑞和阿里合作的消息，将中免最低砸到了172块，杜福瑞和阿里合作应当是想发力奢侈品电商，提出的目标是五年万亿。而现在中免自己来做这个平台，由于中免目前规模已经是全球第一，香化等标准品的价格多项品牌都是可以拿到更低价格（目前中免线上香化产品平均比天猫国际和京东国际低5-15%），由于平台商品100%保真度背书，加上超强的会员系统，个人认为中免的奢侈品电商平台将很快会是超越同类其他平台的存在。目前为止，市场对中免的奢侈品电商平台并没有单独进行估值，但个人认为随着该平台的销售放量，该平台迟早会进行价值重估。 综上，本人对中免2021年的业绩预估上调到150-180亿，明年220亿以上，2025年600-800亿。目标市值：今年底1.2亿（鉴于未来五年的高速增长，今年给到70倍pe），2025年2.5亿。五年三倍左右，仍然值得中长期持有。 -韭研公社

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惠茹

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2021-02-15 21:43:37

公司记录002—中国中免预期提升及奢侈品电商线上平台的价值重估

去年9月底在公社推荐了中免，当时股价220，预估的当年业绩基本符合（预估全年60亿实际61亿），预估的股价波动期间基本符合（向下空间最多20%向上一倍多，向下最多砸了21%），预估未来一年内合理估值在5000-7000亿，没想到在鼠年最后一天即站上了7500亿市值，五个月实现了一年半的目标价。那么，中免目前还有没有持有价值呢？个人的回答是：7500亿市值的中免仍然有中长线持有价值（但短期涨幅过高，可能有回调风险）。

预期提升在于如下几点：

第一，近期海南省政府公开提出今年全省免税销售目标600亿，明年1000亿，2025年3000亿，2030年8000亿。这些目标是超预期的。为了完成目标，政府在持续提升配套措施，比如可邮寄送达、岛民返岛取货等，包括线上离岛补购平台也部分开放非离岛线上购买等；

第二，去年底三亚海棠湾免税城在持续扩大销售面积，今年三亚凤凰机场和美兰机场二期免税店也陆续开业，明年中四倍面积于海棠湾免税城的海口国际免税城（也将是亚洲最大的免税城）即将开业，增加了面积，销售额提升也是应有之意；

第三，中免线上奢侈品电商平台将正式发力。在打通线下线上免税有税的大会员系统后，目前中免已经有超过1200万会员，这些会员都是精准购买力人群。预计2025年会员将超过5000万。设若平均每人每年线上消费1万，则线上奢侈品电商平台销售额将达到5000亿，打个七折也有3500亿。线上平台目前的净利率达到25-30%，就算降到15%，也将有500亿以上净利润。

去年国庆期间杜福瑞和阿里合作的消息，将中免最低砸到了172块，杜福瑞和阿里合作应当是想发力奢侈品电商，提出的目标是五年万亿。而现在中免自己来做这个平台，由于中免目前规模已经是全球第一，香化等标准品的价格多项品牌都是可以拿到更低价格（目前中免线上香化产品平均比天猫国际和京东国际低5-15%），由于平台商品100%保真度背书，加上超强的会员系统，个人认为中免的奢侈品电商平台将很快会是超越同类其他平台的存在。

目前为止，市场对中免的奢侈品电商平台并没有单独进行估值，但个人认为随着该平台的销售放量，该平台迟早会进行价值重估。

综上，本人对中免2021年的业绩预估上调到150-180亿，明年220亿以上，2025年600-800亿。

目标市值：今年底1.2亿（鉴于未来五年的高速增长，今年给到70倍pe），2025年2.5亿。五年三倍左右，仍然值得中长期持有。

@惠茹：卖方观点【中信社服】：免税逻辑强调许久，目前没有变化，市场扩容是前提，经营主体增加是为增量，中免凭借门店和采购先发优势受益最为确定，其他几家需要先关注门店落地再跟踪供应体系，或有弹性大但谁跑出来仍须跟踪。中免目前日均1.2亿左右，环比上月继续稳健增长，基本面稳健良好，Q3单季预计净利超过20亿。

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