【研奥股份】轨道车辆电气设备生产商，明日创业

1、研奥股份，轨道车辆电气设备生产商，主营业务是从事轨道车辆电气设备的研发、生产和销售业务；主要产品包括轨道车辆电气柜、电气箱、司机操作台、照明灯具、线束产品等。2019年车辆电气设备营收2.95亿，当年占比79.46%，检修业务业务营收3601万， 当年占比9.71%。

2、公司是我国最早从事轨道交通车辆电气设备业务的企业之一，在轨道交通车辆电气设备的设计、研发及制造领域拥有超过 30 年的创新与实践经验。公司凭借项目经验、质量控制、产品技术、售后服务等方面的竞争实力，在城轨车辆电气设备领域形成了领先的市场地位。公司与长客股份建立了长期稳定的合作关系，是长客股份城轨车辆电气设备主要供应商之一。除长客股份及其子公司外，公司与成都长客新筑、北京地铁车辆装备、大连机车、中车西安等大型整车制造企业建立了良好的合作关系，客户集中度不断分散。截至 2019 年末中国大陆地区已开通城轨线路的 40 个城市中，公司曾参与车辆设备配套的城市达 21 个，除国内线路外，公司参与轨道车辆设备配套的境外国家达 12 个。

3、行业：

根据交通部统计数据，2010-2019 年间我国城轨车辆数量从 8,285 辆增长至 40,998 辆，复合增长率达 19.44%，根据国家铁路局统计数据，2010-2019 年间我国动车组数量从 4,408 辆增长至 29,319 辆，复合增长率达 23.43%。根据国务院、国家发改委等政府部门制定的行业规划，到 2020 年时我国铁路网规模预计将达 15 万公里，其中高速铁路 3 万公里；城市轨道交通运营里程达到 6000 公里。新增轨道交通线路对轨道车辆将产生大量需求，进而带动轨道交通装备市场需求的持续增长。

（1）城市轨道装备制造。新增轨道交通线路的投入使用将带来大量的新造车辆需求，带动轨道交通装备制造业的快速发展。我国城市轨道交通车辆一般为 6 节车厢/列（即 6 辆/列），每列城轨车辆通常需要装配 2 个司机操作台、2 个电气综合柜、2 个司机室电气控制柜、4 个客室电气控制柜、6 个空调控制柜，4 个 TCMS 柜、2 个蓄电池箱、6 个应急通风逆变器。截至 2019 年末，我国内地在建城市轨道交通线路长度为6,902.5 公里，按照我国城轨交通车辆密度 6.09 辆/公里（车辆密度=运营车辆数量/运营线路总长度）预测，仅在建线路对新增车辆的需求就高达 42,011 辆，增长前景广阔，能够有力带动上游轨道交通车辆装备制造业的快速发展。

（2）高速铁路装备制造。2016 年 7 月，国家发改委、交通部和铁路总公司共同印发《中长期铁路网规划（2016-2030）》，提出在原规划“四纵四横”主骨架基础上，增加客流支撑、标准适宜、发展需要的高速铁路，同时充分利用既有铁路，形成以“八纵八横”主通道为骨架、区域连接线衔接、城际铁路补充的高速铁路网。到 2020 年，铁路网规模达到 15 万公里，其中高速铁路 3 万公里，覆盖 80%以上的大城市；到2025 年，铁路网规模达到 17.5 万公里左右，其中高速铁路 3.8 万公里左右；展望到 2030 年，基本实现内外互联互通、区际多路畅通、省会高铁连通、地市快速通达、县域基本覆盖。 根据国家铁路局统计，截至 2018 年末我国高速铁路网已达 3.5 万公里，拥有动车组 29,319 辆，高速铁路动车车辆密度平均为 83.77 辆/百公里。

4、竞争格局：国内轨道交通装备制造业准入门槛较高，整体竞争环境相对有序。 近年来，我国轨道交通装备制造领域通过原始创新、集成创新、引进消化吸收再创新，整体技术已经处于国际先进水平，各类车辆设备的国产化程度不断提高，但仍有部分技术与国际先进水平存在差距，部分设备或零部件仍需通过国外进口，高端产品的性能、质量以及研发手段与国际知名公司相比还有一定差距，行业在掌握自主知识产权及自主创新能力方面需要进一步提高。 目前，国内轨道交通装备制造领域的上市公司数量较少，其中车辆电气控制系统、司机操控系统等细分产品领域的企业多以规模较小的非上市公司为主，与国际同行业竞争对手相比在技术研发、生产规模、资本实力、产品线种类等方面存在较大差距，在与整车制造企业的合作中处于相对弱势的地位。 城轨车辆电气设备是公司收入的主要来源，在这一细分领域与公司构成竞争关系的企业主要包括青岛四方所、今创集团、兰普电器、南京志卓等企业

5、2017-2019年营业收入 3.65亿、3.5亿和3.71亿，净利润为4792万、4972万和5970万，毛利率为32.84%、33.52%和38.16%。2020年预计年报业绩：净利润6331万元左右，增长幅度为6.04%左右。可比公司： 永贵电器、朗进科技 。 发行价格28.28，发行PE38，行业PE40.36，发行流通市值5.56亿，市值22.23亿。

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