1、瑞联新材 国际 OLED 显示材料领先生厂商，专注于研发、生产和销售专用有机新材料的高新技术企业，主要产品包括OLED材料、单体液晶、创新药中间体，用于OLED终端材料、混合液晶、原料药的生产，产品的终端应用领域包括OLED显示、TFT-LCD显示和医药制剂。2019年液晶材料营收5.7亿，占比57.56%，OLED材料2.29亿，占比23%，医药中间体1.56亿，占比15.78%，公司境外收入占比78.96%。

2、单体液晶：液晶材料占液晶面板材料成本的 3%-5%，但液晶材料品质优劣决定了液晶显示器的响应速度、对比度、视角等关键指标。公司是国际领先的单体液晶的研发、生产企业，单体液晶的制备技术已达到全球先进水平，领先于 Merck、JNC、八亿时空等竞争对手，，在全球液晶市场具备较高的知名度和影响力，2019 年公司单体液晶产品的销量占全球市场的比重约 16%（万润股份市占率18%）。公司是占据全球混晶市场约 80%份额的龙头企业 Merck 和 JNC 的战略供应商，凭借与国际领先企业的合作经验及技术积累，公司与国内主要混晶厂商八亿时空、江苏和成、诚志永华均建立了长期稳定的合作关系，2018 年和 2019 年为八亿时空的第一大供应商，促进了混晶国产化的进程。目前已开发各类单体液晶化合物超过 900 种，自主研发的合成路线超过1,800 种。

3、OLED材料：OLED 材料成本占 OLED 面板材料成本的 30%，发光层材料为核心部分。公司是国内 OLED 前端材料领域的主要企业之一。公司产品覆盖磷光材料和荧光材料，有效解决蓝光材料使用寿命短的问题，在红色、绿色磷光材料实现规模化销售。经过多年与全球领先OLED 终端材料厂商的紧密合作，公司已成为国内极少数能实现 OLED 材料规模化生产的企业，公司已开发 OLED 前端材料化合物超过 1,300 种，自主研发的合成路线超过1,800 种产品实现了对发光层材料、通用层材料的全覆盖。2019 年，公司在全球 OLED 升华前材料的市场占有率约 14%，在占据全球约 70%市场份额的 Idemitsu、Dupont、Merck、Doosan、Duksan 等 10 家全球主要 OLED 终端材料厂商的供应链体系中占据重要地位。 在国内 OLED 材料研发领域处于领先地位，公司作为主要起草单位之一，参与制定了 OLED 行业的国家标准《有机发光二极管显示器用有机小分子发光材料纯度测定-高效液相色谱法》。

4、创新药中间体：凭借在显示材料领域积累的丰富的化学合成、纯化、痕量分析及量产体系等方面的技术经验，公司将技术应用延伸至医药中间体领域，成功拓展了医药CMO/CDMO 业务，已构建“核心产品突出、梯度层次明晰”的医药中间体产品结构。公司受托完成合成路线工艺研发及规模化生产的 PA0045，是某治疗非小细胞肺癌新药的医药中间体，该肺癌治疗药物已在日本、美国、欧洲等地注册上市，并于 2018 年在中国上市并进入医保目录，2019 年实现销售收入 1.44 亿元，毛利贡献占比达 28.62%。同时，公司正受托研发一种用于治疗子宫肌瘤药物的医药中间体的合成路线工艺，其对应的药品研发已进入临床三期，该医药中间体已进入放量阶段，公司已取得该在研药品的中间体订单金额超过 400 万美元。此外，公司处于在研阶段的医药中间体项目超过 10 个，其中 2019 年已实现 100 万元以上销售收入的产品有 4 个。预计未来随着在研产品终端制剂研发阶段的推进，更多的医药中间体将随之进入放量阶段，成为显示材料以外的另一重要利润来源。

5、行业：

（1）2017年全球 OLED 市场对显示材料的需求量为 51.57 吨，2018 年为 57.84 吨，同比增长 12.15%。2019 年，OLED 终端材料市场的需求增至 77.56 吨，较 2018 年增长34.10%，其中发光材料和通用材料的需求量占比分别为 20.20%和 79.80%。 OLED 终端材料市场目前处于充分竞争阶段，尚无某一家企业能够占据显著高的市场份额。同时，OLED 终端材料品种也较多，且技术迭代更新速率较快，但随着 OLED 材料市场应用量的不断增长，其产品价格也一直处于下降趋势。2017 年 OLED 终端材料的市场规模约为 6.48 亿美元，2019 年增至约 10.82 亿美元，增幅约 66.98%。

（2）液晶材料决定了屏幕的显示效果，是液晶面板的核心上游材料之一，TFT-LCD 面板出货面积的不断增长必将带动上游 TFT 混合液晶材料市场需求的增长。而公司的单体液晶产品处于 TFT 混合液晶的上游，数种单体液晶通过物理混配过程后产出混合液晶。因此，单体液晶的市场变化趋势与混晶的趋势基本保持一致。按照每平方米面板使用约 3.5 克液晶材料测算，2019 年全球 TFT 混合液晶市场规模约为 779 吨。

（3）根据 Frost & Sullivan 的统计数据，2018 年全球医药市场规模约为 12,707 亿美元，预计 2023 年市场规模将达到 16,924 亿美元，复合增长率约为 5.90%，医药市场规模的不断增长产生了新的外包服务需求。 制药企业选择委托 CMO/CDMO 企业生产定制化的中间体、原料药等。根据Business Insights 的统计，2017 年全球医药 CMO 市场规模为 628 亿美元，而到2021 年，全球 CMO 市场规模预计将达到 1,025 亿美元，复合增长率约为 13.03%，我国的 CMO/CDMO 行业起步较晚，根据Business Insights 的统计，2017 年中国 CMO 的市场规模约为 314 亿元，2021 年中国 CMO 市场规模预计将增至 626 亿元，复合增长率约 18.83%。

6、竞争格局： OLED 终端材料市场目前处于充分竞争阶段，尚无某一家企业能够占据显著高的市场份额，终端材料品种也较多，且技术迭代更新速率较快。公司 OLED 材料的收入规模仍小于国内同行业主要企业九目化学。液晶材料产业链的企业分为两类，产业链上游是以发行人为代表的单体液晶、中间体的液晶前端材料生产商，下游是以 Merck、JNC、八亿时空等为代表的混合液晶生产商。发行人、万润股份等上游企业在化学合成、纯化等方面具备竞争优势，2019 年国内两大单晶生产商万润股份、瑞联新材的全球市占率分别为 18%、16%，万润股份、瑞联新材占据单晶外购市场 70%以上的份额，而 Merck、JNC、八亿时空等下游混晶厂商在物理混配及配方专利上形成了壁垒，上下游企业在各自领域发挥竞争优势、互惠合作。

7、2017-2019年营业收入分别为 7.19亿、8.57 亿和 9.9亿，复合增长率17%，净利润为7800万、9464万和1.48亿，复合增长率37.7%，毛利率为37.54%，34.04%，39.67%。预计三季报业绩:净利润1.080亿元至1.280亿元,变动幅度为-11.37%至5.04%，可比公司：万润股份、康鹏科技、八亿时空、强力新材、濮阳惠成、博瑞医药、凯莱英。发行价格113.72，发行pe为56.56，行业pe为29.10，流通市值为18.5亿，市值为79.8亿。非医药部分估值 可适当参考万润股份。

在混晶材料市场，全球领先的混晶厂商 Merck 和 JNC 占全球混晶市场的比例约 80%，国内主要的三大混晶厂商八亿时空、江苏和成、诚志永华的市场占比亦保持上升的趋势。在 OLED 终端材料市场，Dupont、Idemitsu、Merck、Duksan、UDC 等十余家厂商占据了约 90%的市场份额。

公司已进入全球主要 OLED 终端材料和混晶材料制造商的供应链体系，但是公司对部分客户的渗透率相对较低，供应的产品种类、占其同类产品采购的比例有一定的改善和提升空间，市场份额有待进一步拓展提高。 公司 OLED 材料的收入规模仍小于国内同行业主要企业九目化学。报告期内，公司 OLED 材料的营业收入分为 18,790.20 万元、15,307.21 万元和 22,900.99万元；九目化学的营业收入分别为 19,965.73 万元、23,644.25 万元、27,108.44

万元。