【军工】鸿远电子：军品MLCC占比最高

「价值投研」在6月21日的文章《【军工】军工上游公司2021年中报展望》中给大家整理了军工行业2021年中报的业绩展望，其中重点提到：
从结果看，目前预计中报增长最快的领域还是上游领域，相应的公司估值也相对较低，其中电容器和钛合金的增速相对较快。
从航空发动机直接受益的产业链来看，高温合金和钛合金有望核心受益，高温合金和钛合金是航空发动机中占比最大的两种材料，分别为40%和30%。

从目前公布的数据来看，无论是高温合金还是钛合金赛道，相关的核心公司中报业绩都实现了高速增长。上游公司连续超预期的业绩预告，不仅提升整个军工上游的景气度预期，同时也不断印证此前文章中军工上游景气的观点：军工上游是目前增长最快，整体估值最低的分支。

军工的电容器方向主要有两个细分方向：MLCC及钽电容。从目前的行业增速来看，MLCC方向的增速稍微高于钽电容方向。

「价值投研」在6月23日的文章《火炬电子：专注于电容器领域，军品为主，民品为辅》给大家详细介绍了军工MLCC的核心企业之一火炬电子，下面给大家介绍一下该细分方向的另一家公司：鸿远电子。

一、 军品业务：军工MLCC双寡头之一，军品占比更高

1、军工MLCC：军工行业中增速最快的细分分支，目前上市公司呈现双寡头格局

我国近年来国防事业发展迅速，国防军费增长稳定，装备现代化需求迫切，军用高可靠 MLCC 作为基础元件，市场前景向好。 中国军用陶瓷电容器市场规模近年来常年保持 10%以上增长，年均复合增速达到 12.7%，增速高于工业和消费电子领域。2020年，军工MLCC净利润增速超过100%，是军工细分领域中增速最快的分支。

军工MLCC的行业壁垒较高，竞争格局稳定。主要集中在鸿远(24%)、成都宏明(23%,未上市)和火炬（17%）三家公司，也就是说在上市公司中仅有鸿远电子和火炬电子是主营军工MLCC这一细分领域，当前呈现双寡头格局。

鸿远和火炬具有较高的相似度，都主营MLCC和代理业务，同时市占率相近。鸿远电子和火炬电子主营业务相似，区别主要体现在军品份额、毛利率和代理业务上。

2、鸿远电子是军工MLCC细分中军品占比最高的公司，全产业链布局提升公司毛利率

鸿远电子下游客户包括航天科技、 航天科工、中航工业、中电科、兵器工业和中国船舶等多家国内军工集团。
1）技术方面：布局上游陶瓷材料，具有满足军用标准配方技术
鸿远电子：在上游原材料方面研制了满足军用标准的低频特性陶瓷材料的配方技术，具有技术深度和自主可控能力，可以降低公司的生产成本和提高毛利率。中游加工工艺方面，鸿远电子在介质薄膜叠层技术和共烧技术方面也具有技术优势。

2）产业链方面：布局MLCC全产业链，毛利率相应更高
鸿远电子布局了MLCC的全产业链上中下游，在产业链的上游陶瓷粉末方面具有配方技术，形成了从材料研发，产品设计，生产工艺的全套技术，因而MLCC毛利率更高一些。


3、募投项目扩产带来产能快速提升，军品MLCC产能有望提升150%

公司此前通过三次募集资金计划进行项目扩产，合计募资7.45亿元，预计可使用时间为2021年12月。
2020 年 12 月 31 日，鸿远电子表示，公司的电子元器件生产基地项目及直流滤波器项目基建主体工程已竣工启用，部分产线已投产，预计可实现多层瓷介电容器产能 7 亿只/年，能较好地满足日益增长的客户订单需求。
根据测算，公司目前军品MLCC产能为5000万只/年，预计投产后能够新增年产能7500万只/年，2021年底公司军品MLCC产能有望提升150%。对于普通MLCC产品，当前产能3亿只/年，投产后预计新增产能19.25亿只/年，产能提升540%。但是由于军品MLCC的价格以及毛利率远高于普通MLCC产品，当前公司的盈利主要来自于军品。


二、民品业务:代理多个国际知名厂商的多条产品线，供需紧张提升民品业务高增长

类似于火炬电子，鸿远电子同样具备代理元器件业务。目前，公司代理多个国际知名厂商的多条产品线，经营产品种类几十种，合作客户数量千余家。公司代理业 务产品品类丰富，并具有良好的客户基础，有望随下游需求的提升实现持续高增长。

目前MLCC共出现五轮涨价周期，本轮自2020年三季度起开始涨价，涨价一方面受经济复苏带动，另一方面受供需紧张影响，供需紧张或持续到2022年。




三、鸿远电子业绩：近五年净利润复合增速42.49%，预计公司未来两年净利润复合增速为58%，对应2022年PE为25倍。

2016-2020 年，公司营业收入/归母净利润复合增长率达到 27.07%/42.49%，实现了稳定增长。 2020 年，鸿远电子实现营业收入 17.00 亿元，同比+61.22%；实现归母净利润 4.86 亿 元，同比+74.43%，实现了业绩加速增长。






「价值投研」对鸿远电子未来两年的盈利情况进行了测算，预计公司未来两年净利润复合增速为58%，对应2022年PE为25倍。



四、小结

军工MLCC行业竞争格局稳定。上市公司中仅有鸿远电子和火炬电子，当前呈现双寡头格局。两家公司的业务具有较高的相似度，都主营MLCC和代理业务，同时市占率相近。

鸿远电子优势：鸿远电子布局了MLCC的全产业链上中下游，在产业链的上游陶瓷粉末方面具有配方技术，成本具有优势。另一方面，鸿远电子的军品占比更高，因此毛利率相对较高。2021年底公司募投项目有望达产，军品MLCC有望提升150%。

鸿远电子劣势：火炬电子拥有国际领先的多层陶瓷电容器制造技术，制造工艺具有优势。此外公司新材料业务有望提升未来成长空间。从2021年的一季度财报来看，火炬电子营收环比目前持续有所改善，该赛道的鸿远电子则相对往年情况变化不大，因此鸿远电子的一季报亮眼程度稍逊于火炬电子。

总体来看，目前军工行业业绩增速最快的领域在于上游，而上游中电容器方向净利润增速最快。上游电容器中MLCC方向的增速稍微高于钽电容方向，是目前军工细分领域中增速最快的方向。 [图片] [图片] [图片] [图片]