1、三季报超预期，公司预计 NOR Flash 维持景气：10月29日晚公告 前三季度营收和归母净利润分别为31.74、6.73 亿元，同比分别增长 44.02%、49.65%；Q3 单季度营收和归母净利润分别为15.16、3.10亿元，同比分别增长 51.35%、18.12%，公司 Q3 单季度营收和净利润均创了历史新高，超出市场预期，增长主要由存储器、控制器和传感器三个业务部门的新产品量产增加、新客户拓展贡献，此外美元兑人民币汇率变动增加收入约 4777 万元。第三季度 NOR Flash 价格稳定，需求旺盛，公司预计 Q4仍延续供不应求状态，对于 2021 年景气度保持乐观。

2、存储器、MCU、传感器三大业务稳步推进。NOR Flash 业务方面，下游 TWS耳机市场恢复性增长，工业市场如智能电表、IoT 相关应用、汽车电子看到需求持续。公司多元化布局晶圆产能供应链，预计 2021 年上半年产能扩充释放，为供应提供保障。MCU 业务方面，由于国际大厂出现缺货状况，且兆易 MCU 市场认知度提升，在多个下游行业销售量增长明显，2020 年迄今成长较快，公司预计 2021 年各行业景气将持续。MCU 业务早期消费应用占比较大，伴随客户逐步 Design-in，工业控制应用量产速度增快，占比提升。传感器业务方面，受疫情和国际环境变化影响，思立微 2020 年业绩承诺完成困难，存在计提商誉减值风险，H 客户以外其他客户导入比例持续上升，我们预计 2021 年将有更好表现。DRAM 业务方面，2020 年目前披露的代销关联交易采购目标在 3.5 亿，正按计划进度进行，自研代工 DRAM 首款产品为面向消费类市场的 DDR3 4Gb，公司预计将在 2021 年上半年推向市场，逐步打开公司的市场空间。

3、兆易创新，国产存储芯片龙头，主营业务为闪存芯片及其衍生产品的研发、技术支持和销售。公司是一家广泛布局于存储芯片、微控制器、传感器芯片的国产半导体设计核心厂商。在存储芯片方面，公司实现了 NOR、NAND 和 DRAM 三大存储芯片的全平台布局，NOR Flash2019全球市占率位列前三，国产 DRAM 芯片设计龙头；在微控制器方面，公司已成为国内 MCU 市场销售额第三的厂商；在传感器芯片方面，子公司思立微的指纹识别芯片和触控芯片业务分别位居全球第三和全球第四。 2017-2019年净利润为3.97亿、4.05亿和6.07亿。2019年营收储存芯片25.56亿，占比79.80%，微控制器4.44亿，占比13.86%，传感器2.03亿，占比6.34%。

（1）储存芯片： NOR、NAND 和 DRAM

① NOR Flash：公司主攻中低容量NOR Flash，产品覆盖市场主流类型，2019全球市占率位列前三，上游与中芯国际等一流供应商深度合作保证产能，下游打入苹果、华为等大客户供应链，公司研发强劲，国内率先完成AEC-Q100车规认证。公司产品从消费领域走向工业与汽车领域，产品在非 A 系TWS 耳机和汽车电子等市场攻城略地，高端产品占比突破 60% ，盈利能力稳定提升；制程切换至 55nm 带来 25%以上产能增长，为公司提供了充足产能弹药，助力公司抢夺美台厂商份额。预计 2021 年 NOR Flash 净利润接近10 亿元，同比增长超过 50%。 行业：大厂减产致 Nor Flash 供给紧张，五大增量拉动需求持续旺盛。供给侧，存储大厂三星已退出，Micron、Cypress 持续减产，全球 Nor Flash 供给保持紧缺，预计 2020 年产能无增长。需求侧，我们预测，智能穿戴（TWS、AR/VR）、AMOLED、IoT、车载 ADAS 以及 5G新增基站这五大增量，将为全球 Nor Flash 市场（2019-2021 年）带来 9.6 亿元、17.9、19.6 亿元的市场增量，全球 Nor Flash 总规模将分别达到 173 亿元、192 亿元、212 亿元。受益于品牌认可度和市占率的提升，公司 Nor Flash 业务有望维持高增速。

②DRAM：目前公司 DRAM 业务包括分销和自研两大类，自研方面，公司是国产 DRAM 芯片设计龙头，联手合肥长鑫已研发成功1Xnm（19nm）DRAM存储器，目前已对外供应DDR4，成为国内首个DRAM供应商，填补国产空白。在 DRAM 方面，2019 年 9 月合肥长鑫表示 8Gb DDR4 颗粒正式量产、产能开始逐步爬坡，将在 2021 年交由长鑫存储大批量投产，直接采用 17nm/19nm 制程，制程较竞争对手显著领先，有望快速提升市场份额。预计自研 DRAM 业务将在 2022 年实现 20 亿元以上收入，从而助力公司实现单年百亿营收。

根据 IHS 数据，18 年全球 DRAM 市场规模为 999 亿美元，占全球半导体储存器市场 63%。中国 DRAM 存储器进口额为 3422 亿元人民币，占据全球市场 52%，而目前中国尚无 DRAM 大规模供应能力，自给率几乎为零，存在巨大国产替代空间。DRAM市场需求端在云数据+智能手机+服务器驱动下持续增长，供应端受扩产时间差+日韩贸易不确定性+三大寡头维持谨慎资本开支影响产能有限，行业景气度提升。公司正式切入DRAM千亿美金赛道，国产替代迎来曙光。

③NAND：SLC Nand 同属利基市场，有望复现 Nor Flash 上量之路。公司专注于中小容量 SLC Nand 的研发，正在经历 36 nm 向 24 nm 制程提升的阶段，产品技术和产能问题逐步得到解决。SLC Nand 为 Nand Flash 中的利基市场，大厂持续减产或退出，竞逐万亿市场空间的 MLC、TLC、3D Nand 市场。SLC 厂家逐渐减少，公司 SLC 业务有望重复 Nor Flash 增长模式，短期内收入有翻倍空间，预计到 2025 年收入有望突破 10 亿元 。

（2）微控制器，公司是内资 32 位 MCU 最大供应商，在MCU领域专注32位高端设计，ARM Cortex-M 系列产品覆盖中高端需求，推出全球首颗 RISC-V 架构 MCU，相关工艺进程向 40nm 进发，即将出货技术难度最高的车载 MCU，收入有望长期保持 30%以上增长。

中国 MCU 市场规模超 200 亿元，而国产化率不足 10%。

（3）传感器芯片：思立微是全球唯一一家拥有指纹全品类产品的公司，全球市场份额为 9.40%排名第三。公司收购思立微正式进军指纹识别新赛道、人机交互领域，形成传感器+MCU+无线模块高集成方案，补齐物联网布局中传感器一端，长期看在AI-IoT领域形成闭环，在物联网万亿级市场上成长潜力巨大。在指纹识别芯片渗透率持续攀升且屏下指纹芯片渗透速度大幅加快的趋势下，将深度受益于指纹芯片的需求增长及技术迭代。 （部分资料来自于华安证券、中信证券、国元证券、华泰证券、国联证券、国金证券等券商研报）