海外方面，美联储将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%的水平不变，符合市场预期。

美联储更新的利率预测中值显示2024年降息75个基点至4.6%，长期联邦基金利率预期为2.5%，与9月份预期一致。美联储主席鲍威尔表示，降息已开始进入视野，决策者正在思考、讨论何时降息合适。展望未来，降息已不可避免地成为了一个主题。

美股三大指数集体收涨，道指涨1.4%创收盘新高，纳指涨1.38%，标普500指数涨1.37%，纳指、标普500指数创去年年初以来新高，。热门中概股涨跌不一，纳斯达克中国金龙指数涨0.42%。

国内方面，央行13日发布数据显示，11月份社会融资规模增量为2.45万亿元，比上年同期多4556亿元；11月新增人民币贷款1.09万亿元，市场预估为12700亿元，前值为7384亿元。11月末，广义货币（M2）余额291.2万亿元，同比增长10%，增速分别比上月末和上年同期低0.3个和2.4个百分点。

-【医药】据不完全统计，包括恒瑞医药、华润双鹤、君实生物、康缘药业、泽璟制药、海辰药业、西藏药业、人福医药等在内的20家A股上市公司13日盘后公告，药品新进、续约或新增适应症纳入国家医保药品目录。

-【多模态】谷歌为云客户提供Gemini Pro模型 大部分功能可免费使用。

-【地产】日前兴业银行召集10家房企座谈，万科、绿城、龙湖、滨江、美的置业、新希望地产、绿地集团以及三家福建房企参加。

-【机器人】“移动机器人产业联盟人形机器人创新应用发展联合体”成立仪式将于12月14日15:50-16:10举行，同期举行2023中国移动机器人（AGV/AMR）产业发展年会。

【浙商固收】11月金融数据的市场启示——金融数据点评 20231214

企业中长贷指标后续指示意义或下降，提示投资者关注财政存款以及非银存款表现对债市的影响。

信用端：政府债融资支撑社融，企业中长贷同比负增。

（1）新增信贷低于季节性规律，背后或同11月17日金融机构座谈会强调“着力加强信贷均衡投放，统筹考虑今年后两个月和明年开年的信贷投放”以及“特殊再融资债偿还存量贷款”两点有关。

（2）11月居民部门信贷增速整体较为平稳。往后看，近期地产成交数据继续回落，居民信贷后期可持续性仍需观察。

（3）企业中长贷同比减少，除去基数原因，核心关注是否同10月增发的特殊再融资债用于偿还存量贷款以及近期央行“盘活存量贷款”导向有关。往后看，企业短贷或仍延续同比正增表现，而企业中长贷或在前述逻辑下反弹空间有限。

存款端：M1同比低位，财政存款走弱，非银存款高增。

（1）M1增速相对偏低，一定程度上反映了当下实体经济活力仍有优化空间，在12月8日中央政治局会议以及12月12日的中央经济工作会议均提及“切实增强经济活力”，后续M1余额同比或是政策关注重点。

（2）11月存款结构中，在政府债放量背景下，财政存款走弱，背后映射11月财政支出明显加速逻辑，但资金面并未见明显缓解，因此我们提示投资者可对政府债发行后的资金回流银行间市场预期回归中性态度。

（3）本次我们也关注到11月非银存款同比环比正增明显，鉴于非银存款是后续广义资管的重要自由现金流，因此我们提示12月跨年行情启动叠加非银欠配压力释放，或是近期利率下行的主要原因。

（4）M2-M1剪刀差继续扩大，叠加12月12日中央经济工作会议提及“保持社融、M2同经济增长和价格水平预期目标相匹配”，在11月社融增速为9.4%、M2余额增速为10%的背景下，预计M2后续仍有回落趋势。

风险提示：经济数据出现显著边际改善趋势；稳增长发力大幅超出市场预期；权益市场出现大级别上涨行情；货币政策边际收紧。

中金海外12月FOMC要点解读：美联储开始转向 官宣加息结束，同时表示降息进入视野；

1. 此次美联储姿态比我们预想的更“鸽”：官宣加息结束，同时表示降息进入视野；点阵图隐含2024年降3次，比9月给的2次要多

2. 不论是鲍威尔表态还是点阵图，都在往市场“靠拢”而非“敲打”市场，这和两周前发言不一样，美联储放弃敲打市场反而鼓励市场，的确奇怪且意外

3. 这一情形类似2019年初“倒逼”不加息表态，只不过此次略过了市场大跌，美债降息预期也更充分

4. 美联储此次表态可能使降息比我们预想的2024年下半年更早，但基本面其实并不支持过早降息

5. 此次会议打消市场交易大幅逆转的风险，但预期也已经相当充分，试想，如何还能交易的比3月降息累计降6次更乐观？

6. 接下来等待降息催化剂，如失业率或者通胀突破阈值。但也别忽略过快宽松的金融条件是否又会造成数据和预期反复，比如一季度房租和发债的扰动

【中金医药】医保谈判降幅整体温和，支付端政策向好

2023年12月13日，国家医保局召开新闻发布会，介绍2023年国家医保药品目录调整相关情况。

医保谈判政策延续温和趋势。根据国家医保局官网，本次调整共有126个药品新增进入国家医保目录，143个目录外药品参与谈判或竞价，121个药品谈判或竞价成功；本次谈判延续近年温和趋势，谈判成功率与价格降幅与2022年基本相当，谈判总体成功率84.6%，价格平均降幅61.6%。国家医保局预计新版医保目录将于2024年1月1日落地实施，我们建议关注相关品种，特别是首次纳入品种/适应症的后续放量情况。

政策持续向创新成果倾斜，大部分续约新药以原价或小幅降价续约。根据国家医保局官网，本次共有25个创新药物参与谈判，谈判成功率92%，高于整体谈判成功率，已披露药品降幅区间符合市场预期。特别值得关注的是，本次谈判共100个创新药续约，其中约70%药品以原价续约，31个药品因销售额超出预期降价，但平均降幅仅6.7%，100个续约药品中，18个药品新增适应症，仅一款产品触发降价机制。

支付端政策方向明确，关注多元支付体系的探索建设。近来年国内医药支付端政策逐渐明晰，国家医保在保基本的基础上对创新成果的倾斜导向明确，特别是简易续约等规则的完善，为新药定价及续约降幅给出了清晰且可控的框架，有效稳定了行业与市场对药品中长期价格的预期。同时，我们也观察到上海等地方政府正在进一步探索商业保险等更多元的保险支付手段，我们认为这将有助于挖掘不同人群的支付意愿，转化为药品市场的支付能力，长期看均有利于医药创新生态的构建与发展，我们建议关注中长期国内医药支付体系的探索与演变。

建议关注新产品/新适应症纳入医保的药企，如再鼎医药、恒瑞医药、荣昌生物、和黄医药、百济神州、信达生物、恩华药业、九典制药（未覆盖）、诺诚健华、泽璟制药、盟科药业、绿叶制药（未覆盖）、石药集团、中国生物制药、康哲药业、欧康维视生物等。

我们梳理了医保谈判主要品种概况，欢迎打分派点客户联系交流或索取相关资料。

☎邹朋/屈潇逸/郑航慈/杨一正/徐紫慧

【天风电新】机器人主线看好拓普链和传感器链 更新：八方、华依、夏厦、金沃

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再重申三条主线：核心tier1（拓普/三花/鸣志/潜在双环）、Tier2（除了高价值的丝杠国产化，接下来是传感器imu和力传感）、明年定点后的强资本开支带动设备投资机会。

当前时间点，两个重点：

1、 传感器的国产替代；2、拓普供应链的持续挖掘。

接下来更新拓普情况：

1） T的产品：进入2.0阶段-选配，开始涉猎鞋子、皮肤等环节（和他车上内饰业务协同）。

2） 量产节奏：预计明年年初（也就是一周5台的试验线真正量产）。

继续看好拓普：车端核心客户-T+问界+小米+理想；机器人-进入2.0配套时代，对应明年27X。

再更新我们看好这两条线的逻辑

1）机器人本体的核心就是执行器和传感器，传感器特别是力矩传感器也是高价值量需国产替代的方向。

2）接下来值得期待的：tier1（特别是前期未发力的拓普）积极寻求一波供应链的行情。

重点标的更新：

【八方股份】：单维力矩传感器（技术和中置电机复用，只是如何缩小需要图纸）潜在供应商，后续期待和tier1对接。100w台机器人假设份额30%，净利率15%，对应机器人利润5亿元（今年主业1.7亿去库周期，明年恢复预计主业也就是3-4亿利润），给50X市值248亿元，弹性大。

【华依科技】：IMU全身采用1-4个，独立或集成于相机等其他部件中，目前T的方案价值量和用量都不详，预计单台价值量1-2k，100w台机器人对应市场空间10-20亿元。主营汽车测试设备及服务，惯导（IMU）为新业务，假设份额30%，净利率15%，对应机器人利润0.9亿元，给50X市值45亿元，加上主业合计市值95亿元，空间102%。

【夏厦精密】：主业最大看点是车链（明年增量看比亚迪和通过汇川进理想，而最大的预期差也是来自特斯拉的三期，这部分已经对接一年），目前机器人业务只供AGV，而人形的看点仍是和宁波Tier1潜在合作的可能性（车上一直合作）。

【金沃股份】：车业务量的弹性主要来自EV，尤其是未来配套T客户；盈利弹性来自一体化率提升，主要涉及环节锻造-粗加工-热处理-精磨，公司从粗加工开始，往上下产业链延伸。而机器人业务上目前看丝杠毛坯件能力具备，亦是等待和Tier1对接。

I传媒三条主线【方正传媒杨晓峰团队】(新增加国新文化和荣信文化)

1、出海线：关注有海外产品布局的，如【紫天科技（AI出海应用）】，易点天下（营销出海）、万兴科技（AIGC产品）、鸿合科技（教育硬件出海）、汤姆猫、中文在线。

2、国内应用：关注AI应用推进相关标的：新增（荣信文化）

①游戏公司布局AI应用如【宝通科技（MR游戏）、盛天网络（给麦APP）】，优质游戏公司三七互娱、恺英网络、吉比特、巨人网络、凯撒文化、星辉娱乐、神州泰岳、掌趣科技；

②出版方面关注【荣信文化（20亿市值），中信出版（进口受益于多模态翻译）】，中国科传、世纪天鸿、皖新传媒；

③其他应用关注昆仑万维。

3、国企传媒，有助于文化传播和推广：新增（国新文化）

关注具有独特资源禀赋的国央企传媒公司，如【国新文化（国新控股）】；中视传媒（央视旗下公司）、海看股份（山东地区次新股）、中广天择；数据要素相关如renmin网、xinhua网等。

4、其他如AI视频：奥飞娱乐、上海电影。

风险提示：AI大模型及应用推进不及预期；AI监管政策变化；相关公司业绩下滑。

详询：方正传媒 杨晓峰/杨昊/马梓燕