【投资亮点】

1、公司成功转型肿瘤治疗综合服务商，实控人变更为海尔集团，有望带来产业资源和协同效应。

2、非公立肿瘤医院发展前景广阔，公司肿瘤医疗服务网络已具雏形

3、肿瘤放射治疗进入加快普及阶段，公司伽玛刀有望快速放量。

【风险预警】

医疗服务业务推进不及预期风险；医疗事故或医疗纠纷的风险，伽玛刀订单不及预期的风险。

公司名称：盈康生命（300143），正文如下：

1、公司转型肿瘤治疗综合生态品牌，医疗服务、设备双轮驱动

盈康生命原名为星河生物，原主营产品为鲜品食用菌。2015年，公司公告收购玛西普100%股权进入肿瘤放射治疗器械领域；2017年，通过收购特色肿瘤医院进入医疗服务领域，并剥离了食用菌业务。目前，公司转型为肿瘤治疗综合生态品牌，主营业务可分为两大板块：

①医疗服务板块：2017年起，公司陆续收购3家肿瘤特色专科医院（友谊医院、友方医院、怡康医院）、对外投资设立2家医院（长沙盈康、长春盈康），形成以西南为核心，辐射华东、华中、东北的区域肿瘤医疗服务网络。

②医疗器械板块：盈康生命的全资子公司玛西普于1997年成立，是集大型无创放射治疗设备的科研、生产、销售、投资、售后服务和临床研究为一体的国家级高新技术企业和软件企业。其头部伽玛刀全球装机量100+台，在国内头部伽玛刀的市场占有率约50%（市场第一）；第二代头部伽玛刀成功打破了国际大型公司全球垄断地位，是目前国内唯一通过美国FDA和SS&D认证的产品。

2019年1月21日，盈康生命控股股东、实际控制人叶运寿先生、持股5%以上股东刘岳均先生、马林先生、刘天尧先生、徐涛先生分别与青岛盈康医疗投资有限公司签署了《股份转让协议》，将合计1.59亿股（占公司总股本的29%）转让给青岛盈康医投。青岛盈康医投的实际控制人为海尔集团，2019年3月完成过户手续后，青岛盈康医投成为公司控股股东，海尔集团成为公司实际控制人。

海尔集团积极拓展大健康领域，目前海尔的“盈康一生”生态品牌包括海尔生物、盈康生命、海尔医疗平台、海尔国际细胞库、盈康生殖等平台，其丰富的产业资源有望与玛西普形成良性互动，增强玛西普的竞争力。

公司主营收入和毛利以医疗服务和伽玛刀设备为主。2019年，医疗服务的收入占比74.79%，毛利占比62.65%。伽玛刀收入占比15.43%，毛利占比30.97%，毛利率高达81.46%。

2、放射治疗有望加快普及，非公立肿瘤医院发展空间广阔

根据世界卫生组织2018年发布的《全球癌症报告》，2018年全球癌症患者高达1808万，预计2040年将达到2900万~3700万，目前中国癌症新发病例和死亡病例分别占全球的23.7%和30.2%。根据国家卫建委数据，我国肿瘤医院入院人数从2007年的66.9万人增长至2018年的306.5万人，年复合增长率高达14.84%。

与快速增长的肿瘤患者人数相比，我国肿瘤医院的床位数增长缓慢，且两者的差距不断拉大，我国肿瘤医院床位数从2007年的9万张增长至2018年的22.9万张，年复合增长率为8.9%，明显小于肿瘤医院入院人数的增长，呈现出肿瘤医疗服务供给的巨大缺口。

从2003年到2018年，我国肿瘤医院总量从105家增加到156家，年复合增长率仅为2.7%，而非公立医院则从25家增加至80家，年复合增长率为8.1%，从2017年起，非公立肿瘤医院数量超过了公立肿瘤医院的数量。

目前，癌症治疗主要包括手术治疗，全身疗法（例如化学疗法，免疫疗法，内分泌疗法）和放射疗法等。相对于肿瘤手术治疗，现代化精准放疗拥有副作用更小，治疗效果更好，综合成本更低等一系列优势。

我国放疗设备数量不充分，放疗市场具备巨大潜力。我国目前每百万人拥有1.45台放疗设备，远少于世界卫生组织要求的每百万人配置加速器（放疗设备）的台数应该是2~4台，对比美国为12.4台，差了近9倍。

我国2015年肿瘤医院放疗治疗收入为234亿元，2019年增长至405亿元，年复合增长率为14.7%，预计我国肿瘤医院放疗治疗收入2025年超800亿元，年复合增长率将达12.4%，行业处于高增速状态！

近年来，国家和地方政府通过多个政策支持高端医疗器械发展，大型设备采购政策的松绑，显示出国家对放疗设备普及的支持，未来伽玛刀在国内有望加快渗透。

3、子公司伽玛刀国内市场份额第一，打破国外市场垄断

公司的全资子公司玛西普是国内领先的大型立体定向放射外科治疗设备供应商，国内头部伽玛刀的市场占有率逾约50%（市场第一），并率先实现大型放疗设备自主出口，全球装机量100+台；其第二代头部伽玛刀具备国际领先优势，国内首家获得美国FDA和SS&D双认证，同时取得了全球主要市场准入认证，成功打破国际大型公司全球垄断地位，并成功在美国实现销售。

国内，玛西普伽玛刀装机量第一。根据中国产业信息网，目前在全国伽玛刀装机量的占比约24%，是国内头部伽玛刀供应商的龙头；除了巨大的现存优势外，玛西普还具有较大的发展潜力，近三年的毛利率稳定在75%-85%，盈利空间大，海尔集团入主后，通过资源的整合和管理的改善，营业收入有上升趋势。

海外，玛西普占有一席之地。玛西普现已走进了欧洲、拉丁美洲和亚洲，全球装机量100+台。其中INFINI头部伽玛刀分别在美国新奥尔良Touro医院和美国孟菲斯卫理公会大学医院安装并临床使用，截至2019年已在美国本土安装三台设备。在发达国家市场中抢占一席之地，体现玛西普的国际品牌竞争优势。

相比于国内伽玛刀领域的竞争对手，玛西普在技术、成本、价格、产业资源等诸多方面具有显著优势。

4、公司布局一站式肿瘤治疗平台

目前，公司已经收购了友谊医院、友方医院、怡康医院，并新设长沙盈康、长春盈康，依托在大型放疗设备领域的技术优势和资源优势，将公司的优势延伸到产业链下游，打造国内领先的专业肿瘤治疗服务平台。

公司医疗服务板块坚持“大专科小综合”发展肿瘤特色医院，以肿瘤放疗的差异化为切入，提升肿瘤筛查、肿瘤手术、肿瘤康复、肿瘤护理为特色的综合服务能力，让患者享受一站式的肿瘤治疗和康复体验。

海尔集团有望注入产业资源。在入主盈康生命前，海尔集团已经投资和控制多家专科医院和康复医院，包括上海永慈康复医院、上海盈康护理院、杭州怡康护理院、乐山市老年病专科医院、长沙泰和医院、苏州广慈肿瘤医院。

根据2019年1月海尔集团的同业竞争承诺：公司会在未来60个月内把相关资产注入盈康生命或是转给无关联第三方，以解决同业竞争问题。

5、盈利预测

东吴证券：预计公司2020-2022年的营业收入分别为6.45亿/8.40亿/10.98亿元，归母净利润分别为1.28亿/2.57亿/3.50亿元，对应2020-2022年EPS分别为0.20元/0.40元/0.55元，对应PE分别为146X/73X/54X。我们看好公司作为肿瘤治疗综合服务商的，医疗服务与医疗设备双轮驱动公司业绩增长。首次覆盖，给予“买入”评级。