东方雨虹定增，参与询价的机构大咖云集，近期就会确认，公司在有原材料的情况下提价，小韭菜认为今年实际盈利会高于东方财富软件今天显示7%左右。

估计参与的机构至少有睿远，其他可能的机构具体根据年报持仓的机构看看吧。

80亿规模定增预案快马加鞭，有望巩固优势补短板，护城河或进一步扩大。2020

年10月，公司公告80亿定增计划，预计募集资金主要用于生产基地建设、研发中心投入以及流动资金补充，我们认为此次定增对公司主要意义有四：

A）在海南、重庆、吉林等地生产基地弥补了当地产能空白，完善全国化布局的同时进一步增强了公司在集采客户中的竞争力。

B）在广东、浙江等已布局区域扩建综合生产基地，有助于进一步扩充产品品类，

比如建涂，提升当地渠道一站式服务能力。

C）对于上游无纺布、薄膜产能的扩充，有助于公司降低综合生产成本，并利于公司质量控制。

D）补充运营资金，进一步降低杠杆率，增强财务稳定性。公司此次定增规模远超主要竞争对手，体现公司对于发展的信心与决心，十四五期间竞争优势有望进一步扩大。

资料汇总部分由于是小韭菜白天上班、晚上带娃后的空余时间仓促码字的，没来得及仔细整理，还望海涵！

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防水是一个很有特点的行业，占建筑或者装修的总成本不高，大概不到3%，并且比较隐蔽，后期维修不方便处理起来成本比较高，正因这种特点不管是工程还是普通装修都对其品质有较高要求。

防水材料由于售价较低、质量较重，存在一定销售半径（500公里）。公司成立之初，生产基地主要在北京地区，辐射范围较小。随着产品需求量增加，为迎合市场需要，缩短运输半径，公司开始加快全国化布局。目前，公司在全国范围内拥28 家生产基地，在华北、华东、东北、华中、华南、西北、西南等地区均已建立生产、物流、研发基地，产能分布广泛合理，确保公司产品以较低的仓储、物流成本辐射全国市场。在满足B端客户多元化产品的需求和全国性的供货要求方面，具备了其他竞争对手不可比拟的竞争优势。

防水行业第一品牌，全国化布局服务B端客户：通过多年的技术积累，雨虹成为中国防水行业第一品牌，被称为“重点工程专业户”，参与多项国家重大基建项目施工，并对外输出标准化施工技术。上市以来，公司加快全国产能布局，拥有28家生产基地，确保产品以较低的仓储、物流成本辐射全国市场。在服务B端客户上，具备了其他竞争对手不可比拟的竞争优势。

行业快速成长，龙头公司市占率提升：受益地产、旧改和基建，我们预计2020年行业需求增速7.2%。随着对落后产能淘汰，地产行业精装修、战略集采模式的普及，龙头企业市占率有望提升。2011年公司市占率4%，2019年市占率约14%，公司以高于行业增速的步伐扩张，市占率不断提升。

战略调整迅速，迈向高质量发展：得益于公司快速的响应机制，公司化“危”为“机” 能力强。通过合伙人机制、渠道变革、布局地产客户，公司龙头地位稳固。借助工程端渠道优势，公司开始向建筑涂料、保温、砂浆产品拓展，人均创收有望持续增长。为了配合战略转型，公司将风险总监提拔为公司副总裁，并加入董事会，显示出公司对于高质量发展的重视。

（1）公司应收及预付账款 2016年的30.15亿元上升至2020Q3的90.71 亿元，表面公司近5年收款能力有所下降；

（2）公司应付及预收账款从2016年的9.18亿元增加至2020Q3年的32.82亿元，表明近年公司也在持续的获得外部合作伙伴给与的信用支持。

投资风险

应收款过高的问题对公司估值产生压制。如果未来公司应收账款不能延续好转的趋势，公司估值存在承压风险。

防水材料为主要收入来源，产销持续高增。公司业务结构稳定，防水材料营收占比长期在80%以上。

1）防水卷材：2019年公司防水卷材产量为4.5亿平，约占全国规上企业产量的

24%，2016-2019年均实现了 30%~55%的高增长，近两年价格稳定，约21~22

元/平；

2）防水涂料：2019年公司防水涂料产量105万吨，近6年CAGR高达40%， 按全国400万吨防水涂料的规模计算，公司市占率约26%，去年平均售价为4301元/吨。

多品类扩张扩大业务版图。公司通过内生外延并举方式积极扩张多品类业务。

2019年，公司防水以外业务（含工程施工）实现收入33亿元，同比增长20%。

2020年7月初至今，公司陆续发布了六次项目投资公告，将在芜湖、海南、江苏等地继续新设生产基地，除传统的卷材、涂料外，还包含了节能保温材料、功能涂层、建筑涂料、减水剂、民用建材等多种产品，合计投资高达94亿元。积极推进“多品类多品牌”战略，建筑涂料业务潜力大：2014年以来公司一直积极探索建筑涂料、特种砂浆、建筑节能保温、建筑修缮等多领域协同发展，其中建筑涂料业务潜力巨大。目前国内建筑涂料零售市场仍被外资龙头企业（立邦、多乐士）占据，但在工程领域，国内企业普遍对地产商资金支持较多，服务响应更及时，且产品相对更为匹配。东方雨虹的建筑涂料产品（德爱威）有望借助公司在防水领域的B端优势，实现跨越式发展，预计2020-2022年建筑涂料业务收入每年将翻倍增长。

行业：大浪淘沙，强者愈强。

1）行业标准提升，劣币驱逐良币现象改善，非标产品将进一步被淘汰；

2）集采模式推广，下游集中度提升，防水行业格局优良，显著受益；

3）地产高韧性支撑下游需求，新建房屋需求料仍将保持增长，叠加集中度提升， 龙头需求无忧；

4）修缮市场空间广阔，我国既有的建筑面积（含工业建筑）近1000 亿平，对应

的屋面面积约150亿平，按6~8年翻新期计算，每年需要进行翻新的建筑面积达

20亿平。

集中度提升+竞争生态改善，议价力上升，价格端表现或超预期。2016年房住不炒逐渐深化后，地产企业对于防水企业产品、施工质量、全国化布局带来的渠道稳定性以及产品品类多样性有了更高要求，行业告别了过往单维度比拼价格和垫资的时代，市场份额逐步向头部企业集中；同时2019年，北新收购三家企业进军防水行业，集采门槛提高，行业生态进一步改善。集中度提升叠加竞争生态改善，使得防水行业议价能力上升，判断未来集采合约机制有望更加互惠，而公司2021年集采销售指导价格同比也将基本保持平稳或微幅小降，此为超市场预期。

防水行业属于轻资产行业，原材料在生产成本中占比极高，因此企业盈利情况对原材料价格相对敏感。根据公司2019年报数据，直接材料在防水卷材生产成本中占比91%，在防水涂料生产成本中占比92%。

在沥青销售淡季进行原材料储备：沥青的下游需求主要来自道路建设，占比在80%左右，由于冬季不适合施工，故沥青需求存在明显的季节性，一般12月至次年2月为销售淡季。公司在多个基地拥有沥青储罐，可在沥青销售淡季时进行合理储备；我们假设沥青成本占总成本的28%，公司在价格低位时储备一个季度的用量，单季度沥青成本降低20%~40%，则全年可节省1.4%~2.8%的成本，可贡献毛利率约 1.1pct~2.2pct。从经验数据来看，防水企业毛利率与原油价格走势呈明显负相关，但对比同业，公司凭借规模优势实现了最小的成本波动；

应对原材料成本上涨，防水企业拉开涨价大幕。根据中国建筑防水杂志报道，节后开工以来，防水行业上游的原辅材料价格均在上涨，如沥青价格已突破3000 元/吨，较年初增加 16%。防水企业面对不断上涨的成本压力，已开始做出积极应对，雨中情在21年2月22日发布调价通知：“拟定于21年3月1日起，对部分沥青类卷材价格进行调整，价格上浮1-2元/平米”。

而21年防水材料需求仍将延续增长态势。21年房地产新开工增速不必悲观、竣工修复仍将延续，房地产领域对防水材料的需求依然稳中有升；旧改提速，房屋修缮领域需求继续维持；基建投资增速回升带来防水需求增长。由于2月份以来全国气温偏高，且就地过年政策的执行，下游需求恢复早于往年。近期水泥熟料和玻璃率先提价，是对下游基建和地产数据的确认。看好21年基建和地产领域的需求，预计21年防水行业需求增速约4.5%。此外，未来防水新规的实施也将提升行业长期市场空间。

展望未来，B端（即企业客户）成为消费建材龙头必争之地，在地产集中度提升下，集采B端业务将会是更确定的高增长赛道，所以只有绑定B端大客户的防水企业可以最终胜出，这也是只有实力足够强的防水龙头才能胜任。外加上东方雨虹是品牌首选率第一，精装修持续渗透，B端市场超过400亿，龙头东方雨虹所占份额势必继续提升。

综合了行业集中度提升、多品类扩张，提升企业成长空间。东方雨虹作为行业内上市的龙头企业借助资本市场融资优势，积极扩大产能，市场份额快速提升，并通过规模效应分摊成本上涨的影响。随着大型房企推行战略集采模式以及地产集中度的提升，公司具备品牌、质量、资金、服务优势于一体，会“强者愈强”。

期待东方雨虹的未来会更加宽广！

复盘了公司上市至今的发展历史，认为主要节点有两个，第一次是2012年，公司在甬温线事故后迅速调整策略，提高地产客户占比，第二次是2015-2016年，地产格局变化致下游加速集中，公司在此背景下推行“合伙人机制”，在原有的渠道基础上继续扩大优势，强化龙头地位。