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华安证券点评报告:CPI-PPI触底了吗?价格传导如何?
无名小韭486435168421
全梭哈的老韭菜
2021-11-10 22:28:37

事件:10月CPI同比上涨1.5%,预期值1.3%,前值0.7%;PPI同比上涨13.5%,预期值12.0%,前值10.7%。
CPI同比走高,蔬菜、能源是主要拉动,核心CPI升幅受限10月CPI同比上涨1.5%,较前值回升0.8个百分点;环比上涨0.7%,较前值回升0.7个百分点。具体看:1)食品项环比较前值回升2.4个百分点至1.7%,同比降幅低于前值,主要受蔬菜价格提升拉动;猪价虽降幅收窄,但仍为CPI主要拖累。2)非食品CPI有三个值得关注的要点:环比涨幅扩大主要受能源价格上涨提振,上半年持续涨价的家用电器下半年以来涨价乏力,疫情拖累尚未体现在10月的旅游价格中。3)核心CPI环比仅上升0.1%,低于前值的0.2%,与季节性持平。10月制造业PMI、服务业PMI、BCI指数全线回落至49.2%、51.6%和51.6%,表明能耗双控、疫情复发、地产调控对经济拖累较大,也抑制了核心CPI的升幅。

PPI再创新高,重点品种涨多跌少,上游向下游价格传导有限PPI同比再创新高,10月PPI同比涨幅扩大2.8个百分点至13.5%,环比涨幅扩大1.3个百分点至2.5%。PPI攀升主要受全球能源短缺、国际油价、天然气价格上涨和国内能耗双控等政策影响,重点品种中煤炭、油价、铜价上行,钢铁价格下跌。PPI生产资料-生活资料增速差继续扩大,七大产业中采掘业同比大幅攀升,中游加工业升幅有限,下游较为稳定,上游价格向下游传导仍然有限。

PPI向CPI传导不畅,警惕食品项价格全面上行
总体看PPI对CPI传导不佳,主因上游行业PPI向下传导能力不强且存在时滞,但其中的PPI生活资料向CPI传导较好。一对一细项传导效果存在差异,食品、服装和交通工具方面PPI向CPI传导效果较好。近期调味品(酱油为主)因原材料、人力、运输成本上升而涨价。考虑农产品指数上涨,需警惕未来食品价格(如奶制品等)的普遍上涨。

后续预测:CPI-PPI大概率已经触底
CPI:高频数据显示11月上旬鲜菜、畜肉、鲜果等食品继续涨价,预计拉动CPI同比继续上行(目前预测为2.7%左右)。展望明年,综合考虑季节规律、猪价、油价、电价等因素,我们认为CPI同比总体前低后高,全年可能从今年的1%左右升至2%-3%。

PPI:高频数据显示11月上旬南华工业品指数环比回落12.6%,CRB工业原料现货指数环比上涨1.2%,预计将带动PPI环比回落,从而PPI同比回落(目前预测在12.%左右)。展望明年,综合考虑PPI历史特征、全球和国内经济景气度、油价等因素,预计PPI同比趋于回落,全年累计同比可能从今年的8%以上降至5%左右。

综合以上预测,预计CPI-PPI在今年10月触底,之后趋于回升。
风险提示
能耗双控超预期,通胀超预期走高。
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