华能国际公布 1H20 业绩:营业收入 791.2 亿元,同比-5.2%;归母
净利润 57.3 亿元,同比+49.7%,超出市场此前预期的 40~50 亿元
水平剔除其他权益利息 7.3 亿元,归属普通股股东净利润实现
50.0 亿元,同比+41%。
2Q20 公司归母净利 36.7 亿元,同比+213%,较 1Q 的同比-22%显著
改善,主要受益煤价大幅回落、财务费用缩减、投资收益增加。
电量复苏及煤价下行带动二季度毛利高增。
2Q20 公司毛利同比
+48%,受益售电量表现回暖(同比+5.4%)以及单燃成本同比-10.7%
带来高弹性(同期现货煤价-15%),平均电价趋于稳定(微降 1.2%)。
财务费用缩减、投资收益提升带动业绩超预期。2Q20 公司财务费
用同比缩减 6.25 亿元或 22.6%,主要受益带息负债余额缩减。投
资收益同比增加 2.45 亿元,主要来自对深圳能源等联营公司长期
股权投资收益的增加。值得注意的是,公司上半年新增发行 165
亿元永续债,使得其他权益利息从去年的 2.7 亿元提升至 7.3 亿元。
发展趋势
上半年新增风光燃气机组,坚定能源转型。公司上半年投产风电、
光伏、燃气机组 480 兆瓦、585 兆瓦、473 兆瓦,当前风光占总控
股装机比重从去年底 6.8%上升至 7.7%。若公司完成年初目标(新
增风电 3.77 吉瓦、光伏 0.91 吉瓦),风光占比有望提升至 11%。
集团公司加速能源转型,我们不完全统计集团今年获得光伏竞价
指标 2GW_,风电、光伏平价指标各 400MW+,并加强与盐城市
的海上风电合作,共同推进海风开发建设、打造海风装备基地。
控股股东增持彰显对公司发展信心。公司 5 月 13 日公告控股股东
拟在 6 个月内增持不超过公司已发行股份的 2%。根据港交所信息,
到 5 月 22 日集团本轮增持已累计 0.6 个百分点(全为 H 股),彰
显对公司发展信心,有望带动估值修复,兑现基本面改善预期。
下半年煤价或继续小幅震荡,助力煤电业务基本面改善。7 月上
旬,高温天气及供给管控一度推高现货煤价至 597 元/吨,但此后
逐步回落,近一周维持在 556 元/吨,7 月至今均价同比跌幅 3.3
仍有个百分点,看好下半年煤电业务基本面保持同比改善。
盈利预测与估值
考虑财务费用下行和投资收益提升,我们上调 2020/2021 年归属
普通股股东净利润 19.1%/10.3%至 70.43 亿元/90.96 亿元。当前 A
股股价对应 2020/2021 年 11.3 倍/8.8 倍市盈率。当前 H 股股价对
应 2020/2021年 6.7倍/5.2倍市盈率。A股维持跑赢行业评级和 8.29
元目标价,对应 18.5 倍 2020 年市盈率和 14.3 倍 2021 年市盈率,
较当前股价有 63.2%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和 6.00
港元目标价,对应 11.9 倍 2020 年市盈率和 9.2 倍 2021 年市盈率,
较当前股价有 76.5%的上行空间。