锑金属最大赢家----华钰矿业

发言人   00:00

屏幕前的投资者大家好，欢迎咱们收看我们中信建投证券证券金融部举办的两轮半月谈线上策略会。本期的题目是小金属牛市开启，就是说我们觉得小金属牛市可能开启了，但是还有一些还还有一些存疑，所以这次策略会也是想给大家比较详细的解释这个话题。为什么我们选择这个话题呢？那是因为大家如果经常关注舆情的话，可能最近都会被哪些舆情吸引了，基本都是人工智能对吧？或者是房地产，或者美国向西等等，等等相关的一些话题可能都是这些。但实际上这些是不是好的投资机会呢？

发言人   00:47

当然我也不否认这些确实是好的投资机会，但是其实咱们A股投资一直都有一个什么问题呢？就是说只有一个拥挤的问题，就包括以前的一些价值股？包括之前的人工智能，包括新能源汽车等等，他都有一个拥挤的问题。就是说可能很快资金都会拥挤到那儿去。所以当我们有很多时候看到疫情起来了，看到投资机会的时候，往往这个时候风险也正在快速的聚集。他可能反而变成了一个不是特别好的，或者特别优秀的一个投资机会。因此在A股真正我们在推荐投资建议的时候，往往都建议大家关注一些相对来说小众冷门，没有那么多人或者说这个媒体去关注的一些投资机会。这种机会反而风险相对偏低，也更容易去进行投资实践。

发言人   01:49

因此这个投资机会可能大家看到的也没有那么的吸引人，但其实在从实战效果来说，可能其实非常的好。因此我们也是本次请到了我们研究发展部，有色金属和新材料这个领域的首席分析师王建超老师。我简单介绍一下王建超老师因为王建老老老师的这个履历其实相当好啊。他是中南大学工学硕士，高级工程师，一级建造师咨询师，曾经主编过很多专利，擅长金属新材料及建筑材料的产业研究。我们可以看到王介超老师并不是一个纯理论派，他们他他是有非常强的产业经验实战经验，因此在投资方面也有非常独到的见解。

发言人   02:44

一我相信今天的这次分享一定能够给大家带来非常好的体验，以及非常一些新颖的观点。当然我们还风险提示还是要做的这个投资有风险，入市需谨慎。我们我们今天所有的谈到的一些投资建议，跟投资有关的东西都不作为具体的投资建议。大家一定要根据自己比较独立的思思思考去进行投资。我们也就话不多说，有请王介超老师来分享。好的，感谢老师的这个介绍。我们团队的特点就是以产业背景为主，所以说我们其实过去几年，如果大家关注到我们团队的研究成果的话，其实还是给大家挖了很多的牛股的，包括这个产业趋势，我们看的相对来说还是比较准确。

发言人   03:40

刚才讲到屏幕起的是如何看待这个小金属的一个牛市，是一个问号这个问号就像是代表市场目前的一个心理状态，一个认知水平。但是我们需要把问号改成感叹号，就是小金属牛市开启是一个感叹号，非常确定的这个感叹号。所以说我就我先把结论给大家介绍一下，为什么会这样？其实我们看待的我们我们在我们应该是市场最领先的喊出牛市，就是我们有色牛市。或者说供给受限，资源品牛市，写过这么一个专题相关的报告。大家可以搜索我们的这个报告，在三月份发的。

发言人   04:28

另外一个我们后面有在铜铝，包括黄金白银这些贵金属大幅上涨之后，我们给大家又重点的案例了这个小金属。我们说这个小金属的这个牛市是非常确定性的已经开启。当然整个股票的表现相对还可以，但是比起商品来它是弱很多。这也是反映出后面整个资本市场，我们特别A股这个市场对于整个有色领域，包括特别是小金属领域的认知还是相对来说比较浅显的。因为这个小金属确实是一个相对来说研究大家研究比较少的领域。这个市场上也主要是我们在研究，我们在2022年第一个金属元素这个木给大家做了一个强力推荐，钼的价格从底部的8万块钱涨到了56万块钱左右，就涨了七倍。

发言人   05:26

所以我们看到这个现象，为什么我能这么确定的给大家讲这个牛市已经在路上了。我们首先看现象，现象的话过去实际上像锂钴镍其实都被，不说镍，锂和钴，实际上都是归为小金属。我之前都有小金属。它的产业需求以前是比较单一的。后来因为新能源车的发展，然后对锂的需求大幅的增长，所以锂价最高从底部涨过13倍。后来是因为供给的一个释放，然后那个价格又出现了一个回调，它本质的原因是因为供给不受限。所以大家我们看供给受限资源品的牛市，我们觉得前面这个前缀也是非常重要，供给必须受限。

发言人   06:15

那么我们再看就是刚才就给大家讲的这个钼，钼这个我相信可能各位投资者对于这个金属应该也是非常大部分人应该是非常陌生的虽然说我们从22年开始强力推荐，这个相关标记其实表现也是非常不错。钼的价格，一直维持一个非常强势的状态。而钼的需求到目前为止的话，今年1到4月份也是30%以上的一个需求增长。钼的这个价格是从底部8万块钱左右涨到最高的56万，大概是涨了七倍，包括其实如果大家关注核电领域里面的小金属像铀的话，也是涨了四倍多。

发言人   06:57

包括我们最近给大家推的我们叫新质生产力元素，是叫锡、锑都出现了一个大幅度的上涨，包括钨。所以其实如果大家关注到我们的这个报告在三月份我这个专题报告其实价值量是非常高的，这里面就是我们推的八个品种，你是买的任何一个品种，实际上应该都是都是会有非常强的相对收益，应该都没跌，都是涨的这么一个状态。所以我们我简单的先给先给大家，就是说把这个现象给大家先描述一下。

发言人   07:40

一会儿我给大家讲本质的原因，大家可能会疑问为什么会出现这种状态，对吧？这个题目也是总结的，我刚才改了一下。因为我们本来是小金属牛市一个问号，我觉得没有必要的。我们就很明确的告诉大家，第一个是供给受限资源品的牛市。你再往下一个，如果我们在细分市场，在这个资源品里面细分市场最强势的，或者说整个商品领域最强势，我认为一定是小金属，所以我们一会儿就是以锑为例给大家做一个介绍。因为这也是我们当下所有小技术你们最看好的一个品种，

发言人   08:20

为什么强烈的安利这个小金属呢？其实我们总结了一下2008年至今四轮整个有色牛市里面小金属板块的一个表现。显而易见，这个黑色的这个线都是小金属，它的超额收益是非常非常明显、非常非常明显的。所以说在真正来了这个有色商品的大牛来了那之后，小商品一定是超越了所有的金属者。当然我们还要加一个条件，还要给他。

发言人   08:52

再强调一下，就是这一轮小金属是远远超过以往任何一轮想接触的涨幅，我们觉得它是历史级别的行情，我在不断给大家的案例重点强调这个问题这个是我们其实就是这是这这是4月24号的价格，这个锑的价格，当时是涨到了98000，实际上现在的锑的价格多少？现在已经接近13万了，126000了。所以我们说锑下一个锂，但是比锂又好，为什么呢？因为它供给受限。所以我们就是看到，就再回到刚才这个问题，就是说我们突破现象，（更多调研纪要，请加微信ruir6606,加入投资界的拼多多）像这个锂的涨幅、钼的涨幅、铀的涨幅都非常大。它背后的底层的逻辑是什么呢？底层的逻辑实际上我们认为这一轮就是产业巨变加供给刚性一个共同的一个驱动。而且他这个需求的持续性和价格的高度，我们认为是历史级别的。

发言人   09:56

然后最近的实际上涨幅的表现非常强势的四个小金属，实际上就是像这个锑锡钨钼这几个小金属，对应的这些相关的标的其实表现都还是不错。然后我们再回到整体，为什么说有色其实是未来我们觉得是必须要配置的一个品种。为什么敢这么讲？因为大家可以看到，其实如果关注商品价格的话，其实上周五整体整个有色的或是非常之巨大，特别是白银涨了六个多点。

发言人   10:30

这里面其实我觉得后续我们我们看待这一轮就大的有色商品的这个行情，就是以美元计价的大宗商品都会出现一个历史性级别的一个机会，因为什么呢？因为第一层宏观上的逻辑就是美元的一个信用重构，海外的一个美元货币的一个超发，通胀引起来的一个黄金白银铜铝一个大幅的一个上涨，这是一个宏观层次的一个因素。那这个宏观重置因素后面也是因为这个大国博弈，这个地缘冲突，隐含了很多这样的一些风险因素，所以说黄金白银涨幅是非常之巨大的。当然我们认为其实并没有涨完。应该是今天晚上的7点，我们组的可能会有一个陈晶老师重点汇报白银的一个观点，也欢迎大家关注。

发言人   11:31

第一层宏观层面的因素，就是美元信用重构，在于美元的一个货币超发价格博弈，全球的一个地缘政治冲突，这是第一个宏观经济因素。

第二个我们看供给，供给这一块是也我们认为也是历史上没有出现过的，什么意思呢？就是说我们这次从供给方面是遇到了两层障碍。第一个是双碳的影响对于整个有色商品的影响还是比较大的，特别是能耗污染大的这种其实这个双碳来说对它是一个非常重要的约束。另外一个就是三年的这个疫情影响了一些矿山的资本开支，特别是这个铜矿，从找矿到最终开发出来的话，可能需要七八年的时间，所以说错过了这一轮周期，所以说供给的这一轮的约束应该是在历史上没有出现过的，这是供给。

发言人   12:37

第三逻辑是需求端。需求端这一块，我们这一轮的需求也是从产业角度来讲的话，也是重大的产业革命。过去这两三年，大家关注的这些新能源，人工智能，实际上都是现在发展的一些重要的方向，反而地产实际上是受了抑制，对吧？所以说我们看到新的产业变化是巨大的，这些产业变化在在在我们这个历史上也是应该是非常大的一个变化。所以它会导致一个什么因素呢？它会导致一些我们穿透到这个元素周期表上来看的话，他的需求是不一样的。

发言人   13:26

我举个例子，可能大家要好理解一些。你比如说2006年内部有色大牛市，大家知道眉飞色舞，钢铁、煤炭、有色涨得是非常的多，涨的非常多，牛股频发。当时的背景是我们我们就是做地产，做基建，然后那个高科技实际上当时还是很多是在欧美日韩，对吧？

发言人   13:50

当时的那个高科技，所以说就是那那一轮我们主要需求的元素是什么呢？是铁，包括一些铜和铝的需求。因为主要是以基本型，以基本金属需求为主导的，因为我们做基建做地产，大家知道用不了太高端的一些材料，小金属背后就代表着材料的高端，所以说那一轮小金属的这个需求主要是在这个发达国家。（更多调研纪要，请加微信ruir6606,加入投资界的拼多多）最近这几年，因为随着我们国家产业结构转型，然后高质量发展，材料升级，人工智能的发展，所以说这个小金属的这个需求逐步向中国来倾斜了，这个消费结构逐步向中国倾斜了。那我想说的是什么呢？2006年我们主要需求的是基本金属，这一个没导致了一个眉飞色舞的超级大行情。那么这一轮我们的新能源和人工智能的发展，一些新兴产业新材料的发展，它需求变化最大的已经不是铁了，它应该是锑，它应该是锂钴，它应该是这些小金属，包括钼。

发言人   14:58

当然这背后还有一个，刚才讲就是说有一个供给受限的逻辑。如果它供给长期受限，它这个金属价格就能维持，它造成在一个很高的一个空间里面，相关的公司就能维持一个比较强势的利润维持，所以我觉得三个逻辑我相信给大家讲清楚了。宏观方面三个就是宏观方面第一个逻辑，美元的信用重构，第二个逻辑就是供给端的一个约束，第三个逻辑就是这个新需求端需求我们现在一个巨大重大的一个产业变革，它对这个元素周期表上的需求的元素结构发生了重大变化。所以说我们看到这三个逻辑，顺着这个逻辑再往下去找。那么新智生产力方向的这些元素，它就会蕴含着巨大的机会。

发言人   15:50

这些是什么元素？就是小金属我相信我我我给大家讲的已经非常清晰了，就是这个逻辑上是没问题的。那么我再给大家举这个例子，当下我们最看好的一个品种就是锑这个小金属。然后给大家讲一下它的供需，它的产业结构变化。为什么锑能够大幅的上涨，通过锑大家能就能够理解，木是为什么长的，物是为什么涨的，这个C是为什么的？

发言人   16:22

相关的这个报告，大家如果大家可以关注我们这几个中信建投研究发展的公众号，我们叫中信建投证券研究，这个公众号上有我们一些精选的报告。如果大家有能够下载报告的权限的话，也可以搜我们的搜我们的名字，或者说所有相关的品种都可以。我们这个相关都有一些深度报告，大家可以详细研究。我这里因为时间有限，我就把这个锑给大家重点做一个介绍。

发言人   16:56

大家说锂，锂过去是因为新能源的发展凸显那一个13倍的涨幅。锑的话它如果简单的主线逻辑，目前为止是光伏，也就是说光伏玻璃对锑的需求是一个刚性的一个需求。那么在2019年整个光伏对锑需求只占了它下游需求的5%左右。2023年的数据，已经上升了23%了，今年有可能到30%的。所以说它也是像新能源车一样的。然后一个光伏的一个变化，导致他一个需求的一个即便但是锑也不仅仅是光伏玻璃里面，它在军工里面，在半导体里面，在电子电器领域里面，在这个储能电池里面，在最新的光伏硅片里面的新技术里面，实际上都有一些应用，这个一会儿做详细介绍。所以说它的产业它的产现有的产业需求发生了非常重要的变化，而需求端也是供给非常紧张，因为它的储存比在全球还是非常低的，这个是一个应是个也是一个刚性非常刚性的一个供给的约束。其实锂的本质上是地球不缺的元素。所以说大家发现了只要有资本开支，基本上你就能开出来，但是锑的话有钱都没有矿，所以说它的供给是真正刚性的。

发言人   18:28

这些我们想告诉大家的是什么呢？就是说我们的未来的发展的主要的需求驱动可能转向了制造业。从最新的宏观数据大家能看到我们工业增加值，我们制造业整体表现是非常突出的。所以我们现在并不像大家感受的，感觉好像是我们的这个经济是比较弱还是怎么样。但是我觉得它实际上就是一个地产向制造业的一个转变，因为我们看到了整个制造业的这个数据，包括我们看到大家新材料和小金属的一个表现。其实我们的这个转型其实还是非常成功的。所以说未来这个大的方向，产业链上应该是转移到这个高端制造业，这个我相信大家也是有共识的。

发言人   19:17

那么我们看过去整个锑的价格的表现，其实过去它这个最低的价格最低的价格锑的价格都到3万4万的一个价格，那个时候实际上它主要用在这个阻燃剂点里面。那么这几年，大家可以看到它实际上在逐步的抬升。因为我们这个价格是统计到2024年的这个4月3号，当时是已经突破了9万块钱，大概93000的价格。那么现在它已经最近在正在逐步的加速快速的上涨。就是现在实际上已接近13万了，是报价最高已经到12万以上了，125000以上，也涨破了这个图了，现在已经这样的一个情况了，所以实际上它现在这个走势跟当时10万块钱的锂非常的相近。

发言人   20:08

这里面就是我们讲锑价强势上涨的主要的原因是什么呢？一个是供给扰动，一个是需求的复苏，加上光伏持续的上量，这样的话就导致了整体的锑的供需的缺口是越来越大，最近这个涨幅是非常明显。（更多调研纪要，请加微信ruir6606,加入投资界的拼多多）从资源端来看的话，它在这个地球里面的含量是非常少的，它一定是一个稀缺资源，为什么呢？因为全球对于锑的供给和消费的这个量级，大概就在14到15万吨的一个量级。它在地壳中的含量只有0.0001%，储量是非常低的。然后它的这个资源分布也比较集中，根据USGS的这个数据:中国、俄罗斯，然后塔吉克斯坦三个国家的产量占了全球的百分之将近90%，储量中国、俄罗斯和玻利维亚三个国家垄断了全球的储量的56%。

发言人   21:23

大家可以看一下，它一个是出差比非常低，它不像里大家可以看到这个出差比是非常高的，所以说有钱就能开发出来。但是C和锑，它这个图标比是非常低的，实际上就是有钱就没有矿。那这种情况下，他的这个供给的约束就会非常的强，它就不会出现你一个60万到15万的一个大幅的波动，从四五万涨到60万，60万又涨了，又跌到10万这么一个波动。那么第我们相信这一轮它的价格的趋势应该是大幅的上涨，比如涨到20万、30万，可能后面就趋于一个高位震荡的一个趋势，应该是这么一个情况，它并不会出现一个大幅的一个暴跌这种情况，而且本质的原因就是它确实缺。

发言人   22:09

从供给端来看，其实几个因素。第一个就是锑矿的品位逐渐在下滑，开采的枯竭情况是加剧的。我们国家是全球锑最大的股量和产量国，就是国内的这个企业，之前有一个无序竞争，还有一个资源的过度开发。

发言人   22:30

在10年那个时候，整个锑的资源储量减少，频率下滑的情况是非常严峻的。因为锑实际上想在军工领域里面，在很多高端领域里面是非常重要的一个金属元素。所以我们咱们国家累计查明的具有经济价值的锑资源量，63%的锑资源已经被消耗了，尤其是湖南代表的。

发言人   22:57

因为咱们国家整个锑的资源量大概是6万吨，全球是14万吨，咱们国家是6万吨。6万吨里面这里面主要就集中在了湖南，湖南两个，一个是湖南黄金，一个是陕西锑业。这两家占了整个中国的锑资源的70%以上，另外一个就是它的开采成本是不断提高的，整个锑价的中枢在上移，为什么呢？因为它的品位下滑，成本必然是要上升的。再有一个就是环保的要求是越来越高的，这个大家也是有感受的。所以说整体的这个锑的价格的中枢也在往上，成本也在上行。

发言人   23:43

另外一个这个锑资源，它它是一个非常重要非常关键的一个战略金属，它现在这个战略属性是逐步在凸显的。10年的时候，欧盟将锑作为极为重要的战略储备金属，就是发布的这个供给紧缺名单中，锑是列首位的。2018年的时候，美国将锑列为35种最关键的矿产清单，对锑资源进行只勘探不开采。09年咱们国家国土资源部下发了2019年这个钨矿、锑矿和稀土矿开采总量一个控制的指标。也是我们国内矿政管理史上首次对地矿实行开采总量一个控制管理，然后也暂停受理这个锑矿探矿权和采矿权的一个申请。

发言人   24:34

2016年国土资源部发布了全国矿产资源规划，里面像锑这些金属元素，一共是24种，列入战略性矿产目录。其实美国在2022年的6月30号，他国会专门还讨论了这个金属，这个金属列为美国当下最紧缺的金属排第一位。再有一个就是现在国际政治局局势比较紧张，然后这个武器弹药的需求增长会导致各国对锂矿的管控和储备，因为锑它有一个极其特殊的性质。

发言人   25:12

大家知道我们一般的生活中常见的物品，其实都是热缩都是热胀冷缩的对吧？这是我们一个常见的一个物理特性。但是锑的特点是什么呢？它是热缩冷胀的。这个特性其实它在军工里面也有非常重要的作用，会增加金属的硬度，增加杀伤力的这些作用，主要用于枪管炮管制造，然后锑和TNC制作这个核心之后，可用来提升子弹焊接材料和轴承的一些性能。另外就是氧化锑作为这个阻燃剂，在帐篷，在军工的这些纺织品中会得到一个广泛的应用。

发言人   25:55

就是两次世界大战过去，极大幅度自己的替代军事工业的一个，锑作为一个难以有效再生的资源。其实现在锑是，因为锑的价格相对来说，现虽然涨到了12万、13万，但实际上现在没有有效的一个再生的资源，因为它的这个回收成本还是比较高的。因为锑它像味精一样的，是一个添加剂。所以在全球这种地缘局势紧张的一个情况下，像2022年美国当时开国会的时候，他当时有一个观点是要增加锑的储备。如果说全球各国政府相关政府如果做了一个锑矿的一个增储的话，那也就是不是增储，这个储备的话，那么就是对于这个锑资源的影响也会比较大，就这几个因素，它是一个非常强的一个约束，从供给端一个非常强的一个约束。这是一个矿清单。

发言人   27:01

那么从产量来看，我给大家给做个介绍。2022年最新的数据，全球锑的产量是11万吨，中国、俄罗斯、塔吉克斯坦三国占了全球的88%的产量所以说这一块其实说实话我们是非常有优势的。虽然说我们的资源量在也是在下滑，但是我们在全球来说还是非常有优势的。我们国内大家可以看一下，为什么说这个资源量逐步在下滑，我们可以看到2016年到2022年，我们整体国内整个扩展锑就是整个锑矿锑资源的一个情况。我们2016年有14万吨以上，然后2022年现在只有6万吨量。然后今年的整个锑矿的产量，大家可以看一下，同比也是下滑的。所以它大的这种小金属，就是说老矿山随着开采年限的增加，它的这个储量下降，矿石品位降低的这个情况，是大概率会出现的。

发言人   28:11

然后锑矿进口的趋势也是呈现一个下降的趋势。根据海关数据，18年到23年国内进口锑矿的数量分别是8.93万吨、6.27万吨、4.28万吨、3.39万吨、2.91万吨、3.5万吨，这是一矿石量，大家看到也是很明显的下降的趋势。现在全球几乎没有什么新增的资源量。

发言人   28:40

唯一的一个就是说这个海外有增量，就是华钰矿业它有一个塔铝项目，塔铝项目这里面之前公司有公告过，有一些投产的进度，然后还有俄罗斯吉利黄金的一些生产和拍卖情况。因为这两年受战争，受疫情的影响，它有一些波动。但是整体来看的话，资源现在的供给非常紧张。国内的我们了解最近调研的情况，很多相关的冶炼厂其实已经出现了停产的情况。从库存角度来看的话，根据百川的数据，国内金属锑工厂的这个总库存由23年初的6400吨持续下降到3400吨。就是到4月19号的这个数据，到目前为止的数据还是在持续的快速的下降。降幅到4月19号的数据是46.3%，将近降了一半，氧化锑工厂的库存降了32%。

发言人   29:45

大家也看到，其实这个是供给的约束，另外一个需求的增长和恢复，导致整个具体的资源非常之紧张。那么大家想为什么的价格会这么大的幅度的上涨？其实背后的主要的原因还是在于需求，就是产业结构变化，产业巨变是锑上涨的一个最根本的原因，供给端只是一个波动，但大的趋势上它是逐步的越来越紧张的。但是需求端的这个变化是弹性非常大，这里面就是说我们看下游主要的这个结构，阻燃剂占了大概是47%。

发言人   30:33

光伏这主要是光伏玻璃，已经提升到了23%，这是我们截止到2023年的数据。它的下游还有像这个催化剂，铅酸电池，其实这里面变化最大的两块，就是这个变化最大的一块是光伏玻璃。然后阻燃剂它的下游主要是汽车、家电、半导体、PCB板这些一些需求。之前阻燃剂的占比是在55%左右，所以到2023年，整个阻燃剂占比下降到了47%，光伏玻璃占比快速提高了32%。所以说它跟锂的这个变化还是有非常相似的地方，区别是在供给端。

发言人   31:31

我们重点研究了一下光伏这一块的需求，他对整个锑需求的支撑作用，因为锑它有很强的一个呈现效果。实际上我们的电子玻璃，我们的笔记本、手机包括我们讲的光伏玻璃还有我们军工上用的各种红外的一些玻璃，对于这个透光性要求高的，都加了这个锑。所以说光伏玻璃这领域里面，其实它加的这种我们叫交锑酸钠。交锑酸钠实际上是起到了主要的作用，是叫澄清作用，它作为一个优良的澄清剂，被光伏的这些企业所选择。另外一个，就是我们我们看它的这个成本占比，因为大家担心这个金属价格上涨，是不是说对于下游的接受度是有影响。在这里面，我们测算一下，实际上因为它的加量非常少，我们查了相关的数据，根据这个全国能源信息平台，太阳能电池的光电转换效率每提升1%，发电成本会降低7%。

发言人   32:59

效率非常关键。大家都知道，要提高光电转换效率，就是在光伏玻璃方面重点就是提升透光性。目前行业内的光伏玻璃透光率一般是91.5以上，未来其实还有这个提升空间。预计在这个光伏玻璃提升通过率的背景下，由于锑元素这种特殊的澄清作用，未来它被替代的可能性是非常低的，（更多调研纪要，请加微信ruir6606,加入投资界的拼多多）这么多年一直是用锑这个金属元素。另外一个就是说我们看它占比，光伏玻璃生产制造中用量一般保持在2‰到4‰。所以整体的这个锑元素，在光伏玻璃里面成本占比大概就是5%到8%这么一个情况。它的这个就是涨涨下游这个敏感性的这些比较低的，所以说它的空间还能看的比较高。

发言人   33:59

另外一个就是这个装机高峰和双波组件的渗透率提升，也是对于锑的需求有一些加成，我们做了一个测算我们做了一个测算，光伏玻璃这一块带动锑需求量一个大幅的增长。来看一下我们整个20年到25年的一个测算。20年就是说我们折算到锑金属量的一个需求，大概不到1万吨，9500吨的一个需求。到现在2024年已经到了4万吨了，它全球的供给和需求的量的大概在14到15万吨。带大家看看，其实这个4万吨对于它的影响是非常大的。2025年4.74万吨这个量，所以说光伏的影响非常大，所以也有人把它叫做什么光伏金属。

发言人   34:48

那么对于这个阻燃剂来看的话，其实因为阻燃剂是锑下游需求的一个非常重要的一个点，因为它2023年占到了47%的一个数据。这里面就是说秀和这个锑学校阻燃剂的配比一般是3比1。这里面我们做了一些研究，其实含锑的这个阻燃剂是有一些特殊的优势。你比如说他在它的这个PCB板里面，就是我们这个电子赋能板。电子赋能板里面实际上它这个嗯是必须要用含锑的这个阻拦地。因为他要考虑到它的阻燃效率，同时还要考虑到它导电性能，所以说对于阻燃的需求也是比较强的。

发言人   35:43

阻燃剂这47%下游的这个应用主要是哪些？一个就是电子电器，电子电器占到42%，包括我们的消费电子这些，家用电器，我们空调、冰箱这些占了22%，电器设备占到16%，还有建筑，建筑这里面就是我们的地地产，基建这些占比还比较少，就占11%。

另外汽车占到6%，在这两年大家可以看到，其实最下游的这些行业，汽车包括今年大家看到2024年，如果大家关注宏观数据的话，其实是很容易感知到它这个下游的这个需求还是比较可观的。你比如说我们的汽车的发展，现在是非常快速的一个状态，今年还有以以旧换新的政策，还有降价的一个约束。所以说这个影响，所以说汽车这一块的发展非常快的。

发言人   36:38

电子电器，现在我们最新的半导体的这个数据，集成电路板的这个数据，大家看到同比增长百分之四五十。还有家用电器，我们看这个空调，这些排排产数据，实际上上半年都在15%到20%，增速是非常高的。就包括电气设备电气这电电器设备这一块，大家可以看到，其实不仅是我们国家的电网，然后海外的电网的这一块发展也非常快。所以说大家就看到这个溴气阻燃剂的下游，今年来看的话，其实还是很强势的复苏状态。

发言人   37:11

我们看到这个相关的一个数据，确实是很强势的一个复苏状态。在叠加光伏的一个影响，就是它的需求其实增量是非常明显。这个我们也找了一下，就是我为了印证，就是说这个溴气就是这个含锑系的这个阻燃剂跟这个电路板之间的一个关系。我们大家看看左边这张图，就是我们一个研究的一个结果。因为我们找到台湾电路板的一个数据，基本上它的相关性还是比较强的。所以说我们看到今年整体的电子这个领域里面需求的一个恢复，对于这个溴素，也就是说对于锑需求的支撑还是非常强的。这一块我们想表现的就是说的我们这个半导体现在整个恢复的还是非常好。

发言人   38:09

从全球来看，然后我们找到了整个溴素的一个表观消费量。在2024年的三月份，整体来说这个增长同比环比都是一个大幅的增长。那么锑因为它有很极其特殊的属性。在过去其实在我们在0几年的时候，咱们国家的产业结构用不到小金属锑。其实我们就还没到那个产业层次，因为我们可能还相对来说中低端为主。这个小金属的消费力都是在发达国家。但是现在这个不一样了，逐渐向我们国家的转移。而且因为小金属它的特性，在很多新材料，很多新兴领域里面，它有不可替代的一些改变材料性能的很特殊的一些影响。所以说其实这个锑的未来的除了光伏、阻燃剂，刚才讲这些领域之外，还有很大的一个增长潜力。

发言人   39:15

这里面第一个就是说储能电池，这个T的这个储能电池目前为止实际上已经有落地，是比尔盖茨，咱们国内实际上华钰矿业跟跟我们国内一个高校也合作。这个也去年的时候获得了一个储能电池大奖。这个电池现在来看的话，它的这个性能还是不错的。这个中期新能源，我们图标36表示就是它我们去年获得一个想法，就是清华大学、福州大学和中汽新能源工程研发的这种高安全中尝试的一个液态氢金属的一个，还包括这个空气储能电池的技术，就获得了一个比较好的一个评价。那这一个，现在其实对量上并没有太大的影响。而比尔盖茨它这个电池，实际上已经在南非有落地了，所以但是，就是量相对有限，所以说我们做平衡表的时候，并没有把它作为很重要一项需求因素去考虑。但是不能否认的是就是他在这些新兴领域里面也有新的亮点。

发言人   40:31

在另外一个就是今年的3月28号，隆基绿能正式对外发布了这个泰瑞硅片。泰瑞硅片宣布完成大量的研发和专利的布局，做好了全面生产的准备。也认为最新这样高效率的硅片的新一代产品，这个也作为非常重要的一个产品在发布。

发言人   40:55

如果大家关注隆基的话，应该都有这样一些信息，都知道。这里面我们从网上找到了公开的专利，其实都非常明确的。它不仅是光伏玻璃里面加了锑它在组件它不是，它在这个硅片里面也加了锑。虽然量不大，但是我要告诉大家的是这个用锑量没有大的，都是用来改善材料性能导电性能的一些应用场景。所以我们看到的是什么呢？它在这个光伏的硅片领域又有了新的应用，这个并没有量产。现在但是我相信如果它得到推广的话，对锑的需求同时又有非常重要的一个需求的支撑。最后再说一下需求端的这个军工的变化。这个锑我们就包括钼这个屋，这些跟军工的关系都非常大非常大。

发言人   41:55

这里面我们看采用的下游的领域，包括锑和锑的化合物，主要用在这个弹药、红外导弹、核武器、火箭阻燃剂这些领域。你比如说三硫化锑是生产子弹底火的重要的一个组成部分。然后锑化合物具有高耐热低电子的优良性能，常被用来制造这种激光导弹，以及各类型的导弹的一个导引头。锑化音是红外导弹中这个电子元器件核心材质，适用于制作这个波长为3到5微米的红外探测器的一个重要材料。做一些包括这个红外探测器和生命器件。另外一个就是高效高能的阻燃剂，它在现代战斗机以及远程战略导弹的发动机中，会我有一些应用。

发言人   43:02

根据美国的防务新闻网，矿物体对美国的国防供应链也是非常重要。刚才也做了介绍，他专门来开国会讲了这个事情，从穿甲弹到炸药，到核武器仪，到夜视仪，这些都是军事装备里面离不开的这个领域。另外一个就是在这个枪管炮管里面，利用它热缩冷胀的性质，一个很好的避免枪炮管发热膨胀导致精度下降。

发言人   43:27

这是我们列举的，也其实它的应用场景还是很多，在军工里，但是这个具体它用量多少数据，这个谁也不知道，但是，我们可以知道的一点是什么呢？这几年因为地缘政治的影响，它的变化一定是非常大的。然后另外一个，就是刚才讲的地缘政治紧张情况下，其实可能还有一些国家会对这个矿产锑对这个锑资源进行管控和储备。

发言人   43:56

这是我们给大家做的全球的一个评估表的分析。去年的这个平衡表是一个紧平衡，大概2% 缺口。去年整个金属的价格也是微涨的，那么进入今年的话，这个价格就会出现一个大幅的上涨。这里面有一个很重要的因素，就是现在因为资源紧缺导致的一个价格短期的一个缺口扩大。这里面就是吉利黄金的影响是比较大的。那么上半年到目前为止，吉利黄金实际上是没有任何资源进入中国的，所以说它的它的这个缺口，我们认为现在缺口肯定不止3%了，会远远高于3%。那么25年的话，根据我们常规的一个平角去测算的话，其实这个缺口会达到8%。所以这个金属往后看的话，肯定是一个震荡上行，越来越强的这么一个过程。

发言人   45:01

然后最后提示一下风险，刚才讲的确实都比较讲的这个比较多哈，就是对于供给和需求这一方面，那么有什么风险呢？第一个就是说如果全球经济真的出现一个大幅的一个衰退，这个锑的传统消费断崖式萎缩，这种的话就是非常特殊了。比如说全球的消费崩盘这种情况下。第二个就是这种高成长行业，因为现在整体海外的利率比较高，就是说这个新兴的消费不及预期，然后大家整个产业信心越来越受打击。比如说光伏这块的这个受到一些发展受到一些影响，可能对他也有价格上一些冲击。另外一个就是说突然在哪里发现一个大的锑矿了，然后多少年能能开出来的这种可能对它的这个供给会有一些影响，主要就是三点的这个风险。我就把我们主要的观点给各位投资者做一个介绍。

发言人   46:08

总结一下就是还是题目:我觉得应该我我觉得今天给大家讲的也非常清楚了，这个还是题目，题目第一个是供给受限资源品的牛市，大家一定要有这个概念。我想我觉得大家去做这相关的研究不会浪费大家的时间，然后相关的报告我们都有，可以去搜索我们的报告去去看啊。第二个对于弹性最大的小金属是无意义的，而且这个牛市后面一定是感叹号，不是问号，好吧，我就给大家做这些介绍，谢谢大家。好的，谢谢王老师。

发言人   46:47

王老师您先别着急下线，我觉得是这样，因为咱们一个是还有时间，一个是可能咱们投资者也有些疑问。你看咱们做一个简单的一个问题的互动，好不好？可以，是这样。我看这个投资者的问题还是很踊跃，我觉得有一个问题，我觉得挺好的。

发言人   47:10

咱们这次您基本把就把锑这个小金属已经基本就已经讲的非常清楚楚了。我对锑后面的投资信心也非常的足。但是因为它毕竟它还是比较小众，很多投资者对这个比较陌生。所以您看您方不方便，比如说再把咱们大金属稍微您再说两句。因为这个受众太小，可能大家去投资这个，可能还稍微会有点需要一个适应的过程，或者慢对他的一个增加认知的一个过程。

发言人   47:42

你看您方不方便，比如把铜或者等这种大金属，您能不能给大家再说一说。因为那个毕竟是大家比较比较熟悉的，铜/铝，甚至包括黄金等等，你看你能不能给说两句这样的那些那那些大家可能会听得更更明白一些。

整个有色我们都是看好的。当然这里面限于前面有一个条件是供给受限。符合这个条件的，我们给大家推了几个金属元素。在三月份的我们深度报告里面给大家配了几个金属元素。那么这些金属元素包含哪些呢？大家可以记一下，这个包括金银铜铝，这是我们讲的贵金属和基本金属。

发言人   48:30

另外还有四个小金属，就是锑锡钨钼。我认为这八个金属应该不是说别的不好，就是说我们精挑细选这些相对来说一个是弹性，一个是从受众和基本面上来看的话，都是确定性比较强的。这八颗金属里面，你像金和银，我大概我刚才也开始就给大家做了介绍。贵金属涨幅上个周五也是非常大，白银一天涨了6.3%，我记得应该没错的话6.3%。

发言人   49:08

这个银它有很强的一个光伏属性，另外一个还有金融属性。所以说它这个银修复这个基因比驱动会非常强。所以说我觉得可能金和银未来这个趋势还是我们还是非常看好的。我们有相关的报告，大家感兴趣就可以搜索我们的报告去看看。我们有一个最全的报告，大家可以搜索我们2023年的这个策略报告，策略报告那个报告大概应该有百页左右，里面其实这些品种的基本面和逻辑都介绍的非常清晰。

发言人   49:43

另外一个就是铜和铝我们也是都非常看好。而且从它本身的这个企业的盈利情况来看的话，不仅有持续性而且呃还在增强。那么对于铜和铝就特别符合这个供给受限的资源品牛市，就是特别适合这个题目。因为我们看评分表，大家可以看我的报告，去这里我就不不不往上切了，就是铜的这个缺口是越来越大的。因为铜和铝他跟这些小金属于共同的产业趋势影响，就像我们现在这个新能源发展，其实对铜铝的支撑都非常的强，就像铜的下游跟能源相关，光伏、风电、新能源车这些都有25%左右的一个复合增速，这个是非常高的。而且这一块，现在我们看它的，这个数据，铝的消费量现在还在创历史同期新高这么一个状态，所以说，就是铜和铝大趋势也一定是看涨，也也一定是看涨的。

发言人   50:56

因为核心的逻辑第一是美元信用重构，第二个是新的生产力的需求，第三个是供给约束。就是这三点，大家套能够套上去，符合这个条件的金属都不会差，

您想说的就是相当于三个利好，而且是几乎是共振，对吧？那我觉得应该说三个利好共振的话，那应该说方向应该说这个已经比较确认了。我觉得还有一个问题，可能投资者非常关心的。就是说当当我们方向已经确实比较确认了，现在也可能是刚处于启动的一个中前期，也就是说可能大家这个可能有些小的调整的时候，可能就是比较黄金介入机会。

发言人   51:44

预测一个咱不能说详细的，预测大致这波小牛市能持续的长度和这个大致的涨幅，咱肯定不能预测精确的，那个有点违规。你能不能给个大致的大概能持续到什么时候，一个大的时间点和高度，。

这种对于这个价格幅度的一个预测是不合规的。这个大家也理解一下，我们这肯定不能做这个判断。但是其实我刚开始也跟大家讲了很清楚了，是历史级别的行情。我认为这是历史级别的行情。

发言人   52:29

你想一想这三元素共振什么时候发生过？美元信用重构，新质生产力的需求，供给约束。这三个因素什么时候同时出现过？06年才出现过对吧？所以我觉得就是三因素叠加，同时又是历史级别的一些变化。不管是美元信用重构，美元货币的超发，像这个就是新能源的发展，是不是历史上级别的变化。因为大家可以自己去把握这个度，然后供给的约束是不是对不对？所以说你这个量有多大，这个就是最终行情。我是我认为持续持不仅持续时间长，而且这一部分会是一个历史级别的行情。

发言人   53:20

好的，因为出于合规原因，我们确实没法给咱们屏幕前的投资者做比较详细的时时长以及这个幅度的预测。但是没关系，因为我们这个是融资融券，就证券及融资融券业务相关的这么一个策略会。所以我们也是多多少少会对围绕着杠杆跟大家说两句。就是说我们如果大家因为听到这个机会，可能多多少少都有点心动。

发言人   53:52

然后当大家如果说想想适当的用这个杠杆介入一下的时候，我觉得从因为既然我们方向已比较确定了，这个又是一个相对中前期的一个阶段。我们判断时间比较长，幅度就是具体我们不能预测。但是显然后面还是有一定的想象空间。这个时候其实是比较适合使用相对谨慎的这么一个杠杆。因为我们为什么说还是要强调谨慎呢？

发言人   54:29

虽然我们认为空间还有时间也长，但是有色的这个波动是比较大的。这样的话你在对于这种波有波动的品种，我们即使方向看的即使再确认，我们也不能把杠杆弄得比较高，因为它波动大。

发言人   54:54

因此的话在这个时候，如果说咱们投资者确实有信心在经过自己的思考以后，再去自己去研究一下。如果觉得真的是不错，然后资金目前占用可能又比较高，对吧？比如说你已经全仓买入其他的一些投资都标的了，但是确实觉得有色起码我们讲完听我们讲完以后，您觉得有色或者说这个小金属确实有确定性的机会。那么您可以适当的加一个比较低的一个杠杆。这个比例我们也不方便去推荐。但您自己感觉觉得这个杠杆比例很低，觉得我很很踏实，那就对了。这样的话，即使咱们您没法以比较高集中度的获取比较大的收益，但是您加一点点杠杆，能多多少少能获取一些比较低的收益，也是不错的对吧？这样的话就跟也跟我们今天的主题就结合起来了。

发言人   55:52

单单今天可能是多多少少可能涉及到一些相对具体的投资建议。但这些也也都大家也都要去独立的在去思考。我们我们是不给这个具体投资建议。当然大家听完我们的投资建议，出现了亏损，这个我们也是不负责的。我觉得今天已经把整个小金属的这个逻辑已经解释的非常清楚了，从方向时长以及这个将能长的高度，虽然我们我没有明确说，但是我相信经过我们反复的去描述，大家心里也大概有这么一个想法了。如果大家能够真的说去尝试，去投资，并且真的获取收益，我们这个策略会也就没有白开。

发言人   56:41

今天的策略会，基本就到这儿就讲差不多了。我因为我们是半月谈，那么两周以后的那个周末，我们还会有下一期的半月谈。也希望对，就是正好也说一下，就是说什么呢？虽然我们今天没有做明确的时间和幅度的预测，但是我们会一直跟中这个话题。就比如说我们真的认为过了一些时间以后，我们也会跟王老师一直进行沟通的。如果真的是也王老师也发言报了，说可能开始提示风险了，开始真的可能觉得已经有顶部风险的时候，我们也会开两轮半月谈要给大家提醒，就是可能有色已经接近顶部区域了，也要注意。

发言人   57:24

所以说大家如果要是想这个能到时候能逃顶对，能够避免亏损，也一定要跟住我们大约谈策略会，我们一般来说有始有终，对吧？机会我们会提醒，风险我们也会提醒。那么两星那么两周以后，两的周末我们还会继续拜拜的。也希望大家到时候持续关注我们的这一系列的线上特别会。我们今天就讲这么多，非常感谢王建超老师来给我们做的分享。

发言人   57:56

王老师您看您这边还有没有什么要说的，还是跟投资，就是是感谢没有你总结已经非常到位了，好吧？大家如果想找相关的报告，就是去搜索我们的报告就完了。上面讲的还是比较清晰的，好吧，时间有限。好的，也欢迎大家关注我们中信建投研究发展部的这个公众号，以及相关的新媒体的产品。那里面有非常多的经典的结论，以及非常精彩的观点。我们今天的这个策略会就到此结束。非常感谢王老师以及咱们屏幕前的投资者，谢谢大家，周末愉快。