原厂+渠道携手控制库存,拐点已至。库存方面,本轮周期下行期中,模拟芯片原厂携手分销商、汽车Tier1厂商一同控制库存,已取得一定成效。TI表示国内工业库存去化已经接近尾声;ADI本季度库存去化近1亿美元,预期下季度库存将进一步优化;瑞萨表示渠道长期库存已经趋于稳定;NXP的分销渠道库存成效显著,已控制在1.6个月。我们认为随着下游需求逐步复苏,模拟芯片库存将趋于正常。
工业需求强劲复苏,AI芯片功率提升拉动电源相关需求。需求方面,ADI表示强劲的PMI数据支撑了工业领域持续的订单,这有助于库存的不断消化,工业行业将于下个季度重回增长。MPS看到了AI需求强劲,在积极备货主动增加库存。算力芯片功率相较于传统CPU高出几个数量级,因此服务器的电源系统价值量显著提升,英飞凌预计AI服务器中ASP将达850-1800美元,该市场未来几年内将达到10亿欧元的规模。英飞凌凭借其在垂直电源方面的领先地位,预计其AI相关收入24-29年CAGR达50%以上。
国产替代持续推进,去库存已近尾声。23Q1以来,模拟芯片公司单季度营收和同比增速均已见底,且在本轮下行周期中,本土模拟芯片公司保持较强韧性,积极抢占行业份额。与此同时,本土厂商潜心研发,22Q3以来板块单季度研发支出总值均保持在25亿元左右,对应20%+的研发费用率,足以说明模拟芯片是由强研发驱动的行业,高强度的研发支出为新料号创收打下扎实的基础。23Q1以来,板块存货周转天数加速下滑,24Q1同比下降24%。从库存去化节奏来看,消费类的库存率先完成调整,工业和汽车的库存较晚进入调整,目前已接近尾声,展望24H2有望看到各领域库存的全面去化。
投资建议:建议关注圣邦股份、纳芯微、南芯科技、杰华特、思瑞浦等。
风险提示:研发进度不及预期;下游需求不及预期;海外厂商竞争。