原厂+渠道携手控制库存，拐点已至。库存方面，本轮周期下行期中，模拟芯片原厂携手分销商、汽车Tier1厂商一同控制库存，已取得一定成效。TI表示国内工业库存去化已经接近尾声；ADI本季度库存去化近1亿美元，预期下季度库存将进一步优化；瑞萨表示渠道长期库存已经趋于稳定；NXP的分销渠道库存成效显著，已控制在1.6个月。我们认为随着下游需求逐步复苏，模拟芯片库存将趋于正常。

工业需求强劲复苏，AI芯片功率提升拉动电源相关需求。需求方面，ADI表示强劲的PMI数据支撑了工业领域持续的订单，这有助于库存的不断消化，工业行业将于下个季度重回增长。MPS看到了AI需求强劲，在积极备货主动增加库存。算力芯片功率相较于传统CPU高出几个数量级，因此服务器的电源系统价值量显著提升，英飞凌预计AI服务器中ASP将达850-1800美元，该市场未来几年内将达到10亿欧元的规模。英飞凌凭借其在垂直电源方面的领先地位，预计其AI相关收入24-29年CAGR达50%以上。

国产替代持续推进，去库存已近尾声。23Q1以来，模拟芯片公司单季度营收和同比增速均已见底，且在本轮下行周期中，本土模拟芯片公司保持较强韧性，积极抢占行业份额。与此同时，本土厂商潜心研发，22Q3以来板块单季度研发支出总值均保持在25亿元左右，对应20%+的研发费用率，足以说明模拟芯片是由强研发驱动的行业，高强度的研发支出为新料号创收打下扎实的基础。23Q1以来，板块存货周转天数加速下滑，24Q1同比下降24%。从库存去化节奏来看，消费类的库存率先完成调整，工业和汽车的库存较晚进入调整，目前已接近尾声，展望24H2有望看到各领域库存的全面去化。

投资建议：建议关注圣邦股份、纳芯微、南芯科技、杰华特、思瑞浦等。

风险提示：研发进度不及预期；下游需求不及预期；海外厂商竞争。