一、公司概况及行业背景

浩洋股份自2005年成立以来，最初主要为海外品牌商提供代工服务。2012年收购部分桁架，扩展舞台周边产品。

2014年起逐步从代工公司向品牌公司转型。2017年收购法国雅顿51%股权，完成100%股权并购，进入欧美高端市场。

2023年舞台娱乐灯光设备收入占比约93%，建筑照明桁架及配件收入波动较大。紫外线灯光产品因疫情需求下降。

2017年至2023年代工收入占比约4%，品牌收入占比约30%，OBM占比63%。

内销主要通过自主品牌销售，外销通过ODM和OBM进入欧美市场。17年收购雅顿后，雅顿产品销量占比从10%提升至23%，公司整体毛利率从40%提升至50%以上，雅顿产品毛利率约56%。

公司是典型的家族企业，家族合资持股比例高达70%。高管在行业内深耕多年，负责销售生产等要职。

22年推出员工持股计划，内部目标增速20%。

二、财务表现及市场动态

浩洋股份股价从去年下半年至今年上半年呈现下探趋势，贸易战进一步加剧股价下跌。

公司作为全球舞台灯光设备龙头，疫情后收入规模大幅跃升，但去年下半年至今年一季度订单趋于平淡。

公司去年四季度推出的LED产品市场认可度高，但新产能和新产品的磨合导致产能利用率受影响，四季度和一季度报表中影响明显。

公司四季度和一季度业绩相对偏弱，市场预期较高。今年四五月份出口板块情绪受海运和贸易战影响，公司股价一路下行。

二季度新产品和新产能磨合相对平衡，订单回暖，报表表现环比改善。

公司去年二季度基数较高，预期同比表现平稳。下半年订单大概率环比平稳或小幅改善，行业增速预计在5~10个点之间。

公司拥有国内领先制造产能和全球品牌基础，收购雅顿后自主品牌占比超过一半。制造和品牌的协同效应使公司产品更易得到市场认可，市场份额提升明显。

公司在海外品牌主要面向中高端市场，已建立品牌运营能力和扩张经验。

公司未来有可能扩充品牌矩阵和产品梯队，进一步拓展细分市场和下沉市场，长期成长空间较大。

公司收入结构中美国市场占比约30%，主要以欧洲市场为主。上一轮加征25%关税对公司报表影响小，净利率约30%。

公司净利率基数为30%，假设美国市场关税提升至60%，对净利润影响不到10个点，但股价跌幅远大于此。

若美国大幅加征关税，公司将拓展非美市场。预计今年利润可达4~5亿，下半年景气未变情况下有望超4.5亿，估值约一倍。

建议增加对公司的关注和投资。公司行业增速稳在5~10个点，公司增长约20个点，估值12倍左右。

三、研发及技术创新

近年来国家承办国际会议、大型表演、体育赛事增加，舞台灯光个性化需求提升，政策鼓励研发和技术创新。

家庭作坊式中小企业加速出清，龙头企业出海抢占份额。

从2018年到2023年，公司研发费用的KPI增速为7%，专利数量接近800项。

2023年底，研发人员同比增加了30%以上，2024年第一季度研发人员又增加了10%。

2022年开发的新产品在2024年实现了接近100%的增长，2024年广州国际演艺设备展览会上发布了全球首发的全静音舞台电脑切割灯等新品，推动公司持续增长。

新品在2~3个季度内占公司收入约30%。

四、市场及产品表现

公司帮助雅顿推出新品，价格更高，雅顿的议价能力较强。2017年至2019年，雅顿产品均价翻倍，2023年收入占比超过50%。

公司产能是发展的主要制约因素，2019年募集资金扩建产能，2023年和2024年三季度新增产能逐步投建，2025年底和2026年持续投产。预计年收入增长维持在20%以上，2024年净利润为4.5亿，对应估值为11倍。

公司前五大客户占比约50%。公司收购法国雅顿后，收入占比超过50%。

2023年全球Top100演唱会票数和票价同比增长18%和23%。2024年一季度演唱会场次和粉丝数同比增长13%和21%。

灯光设备供给集中度低，海外企业聚焦品牌，国内企业聚焦制造，珠三角地区占国内产值80%以上。

欧美企业技术和品牌占据全球中高端市场，中国企业技术门槛逐步建立。

五、未来展望

预计公司2023年利润可达4~5亿，下半年景气未变情况下有望超4.5亿，估值约一倍。

公司产能在2025年底和2026年将持续投产，预计年收入增长维持在20%以上，2024年净利润为4.5亿，对应估值为11倍。

公司未来可能扩充品牌矩阵和产品梯队，进一步拓展细分市场和下沉市场，长期成长空间较大。