机器人提供巨大基础市场,数控机床提供增量市场 三大类机器人市场发展为谐波减速器提供巨大基础市场。①工业机器 人:下游需求持续+国产化率提升;②协作机器人:资本环境好,技术起点 与海外相近,国产协作机器人有望弯道超车;③SCARA 机器人:下游 3C 行业更新换代需求旺盛。综合来看,2020-2022 年国内谐波减速器市场规 模将达 26/30/36 亿元,CAGR=17%。 随数控机床操作精度要求提升,谐波减速器有望取代行星减速器,需 求快速释放。据我们测算,2020-2022 年国内数控机床用谐波减速器市场 规模至少达 14.3/16.3/18.6 亿元,CAGR=14%。
短、中、长期分段看绿的谐波,下一个潜力龙头有望崛起
1) 短期估值对标国内机器人核心零部件供应商埃斯顿。绿的和埃斯顿均 为机器人领域稀缺零部件国内生产龙头,国产替代逻辑相似,可比性 较强。参考埃斯顿 2020 年估值 164 倍,我们给与绿的 160-180 倍估 值,预计绿的 2020 年净利润可达 0.87 亿,对应市值区间 139-157 亿。
2) 中期成长路径对标国际机器人核心零部件供应商哈默纳科。对标哈默 2014-2017 年市场快速渗透期,收入从 13 亿元增长至 32 亿元,利润从 2.5 亿元增长到 4.8 亿元,我们判断 2023 年开始,伴随着绿的谐波产 能扩大 6 倍,客户拓展顺利进行,公司也将进入业绩爆发期,届时收 入利润将会迎来大幅度增长。
3) 长期市场空间对标通用设备核心零部件供应商恒立液压。参考 2016- 2018 年,完成国产替代后的恒立收入从 14 亿元增长到了 42 亿元,利 润从 0.7 亿元增长到 8.4 亿元,油缸国内市占率超 50%。我们看好 5 年 后绿的谐波凭借性价比优势以及产品性能优势,打入四大家族供应链, 成为全球机器人四大家族的二供。实现客户重大突破后,我们假设绿 的谐波全球市占率 25%,预计绿的谐波营收为 12 亿元,利润 4.8 亿元。
盈利预测与投资评级:我们预计公司 2020-2022 年归母净利润为 0.87/1.22/1.72 亿元,当前市值对应 PE 分别为 143/101/72 倍。看好公司 后续的新业务拓展,业绩有望超预期。