1、
从上下游公司来看其原材料钛精矿2020年进入涨价阶段；
2、
公司产品钛白粉先是受到原材料钛精矿涨价影响利润收窄，但10月份前后钛白粉也开始提价；
3、
从产业链的角度来看，上游钛精矿企业应该更好一些，由于海外矿源退出供给受限。而钛白粉供给端还在逐渐投产，供给在放大。
摘要：跟进
1、业务：
（1） 、 公司是一家大型无机精细化工集团，主要从事钛白粉、海绵钛、锆制品和硫酸等产品的生产与销售，为亚洲最大、世界第三的钛白粉企业（位居钛白粉生产规模世界第一、第二的公司分别是Chemours和Tronox）。
自然界中的钛资源，90%被用来生产钛白粉，4%用于生产海绵钛，6%用于其他方面,如制造 钛合金、陶瓷、焊条、玻璃及化学品等。
钛白粉(化学式TiO2)，呈白色，化学性质稳定、危害性低，且对其他颜色有很高的遮盖性，因此在工业中被用为性能极佳的白色颜料，广泛应用于涂料、塑料、橡胶、造纸、油墨、化妆品等诸多领域。非颜料级钛白粉，广泛应用于搪瓷、电焊条、陶瓷、电子、冶金、化工等领域。
涂料，是钛白粉的主要用途，其中工业涂料占比60%左右，广泛运用于汽车、船舶、卷材涂装等制造。建筑涂料占比40%左右，广泛用于房地产室内外 墙面墙体装修装饰。房地产相关用途的涂料，占据钛白粉消费总量的四分之一。
钛白粉的制造材料主要包括：钛精矿、氯气、硫酸、金红石、四氯化钛、高钛渣。
（2） 、钛白粉的制造方法有两种：硫酸法和氯化法，全球56%的钛白粉为氯化法产品，其中70%以上产自美国杜邦等大厂，中国等其他国家仍以硫酸法为主。
氯化法工艺具有流程短、自动化程度高、产品质量好、三废排放少等优点，因此氯化法钛白粉的亮度、遮盖力、耐候性、分散性等性能要优于硫酸法钛白粉产品。
公司为国内唯一一家同时掌握硫酸法和大型沸腾氯化法两种钛白粉生产工艺的行业龙头。
公司新工艺氯化法钛白粉发展动态
基于对钛产业的远景分析，公司持续向氯化法钛产业发力，2011年IPO所募集资金主要用于新建公司第一条氯化法钛白粉生产线，2019年自筹资金所建的20万吨氯化法生产线建成投产，
成功收购新立钛业进行外延式扩张。
上市9年来，公司积能蓄势，氯化法钛产业链实现从无到有零的突破，并实现了产能的快速扩张，再到现在全产业链的的集合创新整合，报告期内，面对新冠疫情，公司上下众志成城，克服原材料供应、人员流动、销售运输受限等困难。
全力保障焦作年产20万吨氯化法钛白粉生产线和新立钛业年产6万吨氯化法钛白粉生产线产能释放， 上半年生产氯化法钛白粉9.51万吨，
占公司钛白粉总产量23.46%， 氯化法钛白粉占比不断提高；
为进一步开拓氯化法钛白粉市场，公司不断加强氯化法新产品研发，报告期内，公司进行了高耐候涂料、色母粒专用、绿色涂料专用等多个氯化法钛白粉产品的开发，部分产品在客户评价中或已开始生产，公司产品系列不断丰富，服务客户的能力不断增强。
（3）行业动态
2009年以来，伴随着国家经济的快速增长，带动钛白粉市场需求突飞猛进，市场价格快速攀升，吸引社会资本不断涌入，行业内生产厂商也纷纷扩产，导致2011年以后国内钛白粉的产能逐年大幅增加，而同期由于我国GDP增速的放缓、国家调整经济结构， 尤其是房地产、 涂料等下游行业的需求量增长率逐步下降，
导致行业出现普通锐钛型和金红石型产品的产能日益过剩， 市场价格持续下滑。
2016年，在国家供给侧结构性改革、“三去一降一补”、稳定增长、提质增效、创新驱动、 转型发展等一系列政策措施的推动下，我国钛产业开始逐渐走出低谷，触底反弹，呈现出一些与以往不同的发展特点，整个产业正向着诸多利好的方面发展。
2016至2018年钛白粉处于景气周期，产品价格呈现上涨之势，供应紧俏，库存大幅下降， 年出口量保持着两位数的较高增速。
目前，中国钛白粉行业已步入发展的新常态，正处于硫酸法钛白向氯化法钛白产业转型升级过程当中，产品质量稳步提升，技术工艺取得突破，与国际钛白粉巨头的差距逐渐缩小；循环经济优势凸显，许多优秀钛白粉企业因地制宜，构建出独特的循环经济产业链。
整体上，产业发展的“量” 得到有效控制，“质” 在不断提高，正逐渐由钛白粉大国向钛白粉强国迈进。
（4）经营模式与业绩驱动
公司采用化工企业典型的连续型大规模生产模式，
钛白粉年产能达101万吨， 海绵钛年产能1万吨；
实行买断式的终端用户和经销商销售模式， 内设销售公司负责产品的内销和出口工作；随着公司国际化进程，近几年公司于境外下设子公司佰利联（香港）有限公司、佰利联（欧洲） 有限公司、佰利联（美洲）
有限公司负责出口市场的业务拓展。
2011年上市以来，公司坚持并购扩张与内生增长双轮驱动的发展模式，2016年收购了四川龙蟒钛业股份有限公司，2019年收购了云南冶金新立钛业有限公司，形成了以集团总部为中心，六大生产基地相统筹的经营管理模式
公司致力于产业链的转型升级及完善，努力成为全球领先的钛及钛衍生品综合集成服务商，全力保障焦作年产20万吨氯化法钛白粉生产线和新立钛业年产6万吨氯化法钛白粉生产线产能释放，加强氯化法新产品开发，优化产品结构，在研发、工程建设等方面实施一系列措施，巩固竞争优势，加固护城河。
（5）融资扩产
2020年5月公司拟向11名高层管理人员、 3名战略投资者非公开发行股份， 拟募集资金总额为438,656万元。 募集资金主要用于年产20万吨氯化法钛白粉生产线建设项目、 50万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣创新工程及补充流动资金项目。
2、 财务面：
（1）20年业绩动态
2020年上半年钛白粉市场先扬后抑。 一季度， 钛白粉市场正值春节前后的备货、 补货时期， 市场表现强势。
但行至二季度， 由于国外疫情爆发， 国内外需求减少。 目前， 随着全球经济企稳， 钛白粉需求好转。
上半年，
公司实现营业收入63.25亿元， 较上年同期上升17.98%；
实现利润总额15.63亿元， 较上年同期上升5.78%； 归属于上市公司股东净利润12.93亿元， 较上年同期增长1.84%。
产销方面：生产硫酸法钛 、白粉31.02万吨，同比增长13.51%；氯化法钛白粉9.51万吨，同比增长183.17%；采选铁精矿190.74万吨，同比增长7.56%，钛精矿43.73万吨，同比减少0.71%；共销售钛白粉35.55万吨， 同比增长15.62%， 其中出口钛白粉19.72万吨，同比增长23.13%。
（2）20年上半年业务结构
（3）资产端概况
三季度：50亿的货币资金，36.5亿的短期借款，41.5亿的长期借款；高负债理由公司解释如下：
56.4亿的商誉，暂未见减值迹象
（4）营运能力整体稳定，19年应付账款天数拉长
（1）股东和高管有减持，公司解释为：“2016年定增的股东和个别高管由于个人资金需求实施了减持计划”
20201110中金公司
公司近况
龙蟒佰利公告，常以立等公司高管以及津联资产、河南资产、玄元投资等
13
名特定对象不再参与公司非公开发行股份认购，调整后本次非公开发行股票的特定对象为实控人许刚 1 名，非公开发行股票数量不超过
2.06
亿股(调整前 3.98 亿股)，发行价格 11.02元/股，募集资金总额不超过
22.65
亿元(调整前 43.9 亿元)，将用于年产 20 万吨氯化法钛白粉生产线建设(15 亿元)以及补充流动资金(7.65 亿元)，本次非公开发行尚需中国证监会的核准。
实控人认购金额及股价不变，其余对象不再参与非公开发行。
本次非公开发行方案调整后，非公开发行股票的特定对象为实控人许刚
1 名，其余 13 名对象不再参与非公开发行认购，实控人认购的股票数量(不超过 2.06 亿股)、认购金额(不超过 22.65 亿元)以及认购价格
11.02
元/股均保持不变。本次非公开发行募集资金将用于年产 20 万吨氯化法钛白粉生产线建设(15 亿元)以及补充流动资金(7.65 亿元)。本次募集资金金额调整后，我们预计对公司原募投项目氯化钛渣建设及资金周转影响相对有限。
需求好转叠加原材料涨价，钛白粉价格持续上涨。
钛白粉出口需求旺盛，9 月我国钛白粉出口
11.2
万吨，同比增长 33%，1-9 月累计出口
89
万吨，同比增长 20%，同时随着下游开工率提升国内钛白粉需求向好。
成本端，受下游需求提振及进口钛矿供应偏紧影响，四川攀钢(TiO2>47%)钛精矿价格上涨至 1,890 元/吨，较去年同期价格上涨 45%。
受益钛白粉需求好转及原材料价格上涨推动，10 月以来公司钛白粉价格持续上涨，目前公司硫酸法钛白粉价格
1.58
万元/吨，10 月初至今上涨
13%。目前公司钛白粉在手订单充足且库存水平较低，我们预计钛白粉需求有望保持较好水平，看好钛白粉价格继续上涨。
钛白粉产能扩张，产业链继续完善增强盈利能力。
公司拟定增募集资金建设
20
万吨/年氯化法钛白粉产线，同时计划将焦作一期和云南新立各 6 万吨/年钛白粉产线产能提升至
10
万吨/年，以及计划未来 5 年在攀枝花累计投资
140
亿元继续扩大和完善氯化钛白产业链等，我们预计钛白粉产能扩增将助力公司继续成长。
同时公司基于硫氯耦合循环经济建设了低成本合成金红石作为氯化法钛白粉原料，有效降低了氯化法钛白粉生产成本，我们预计
50万吨攀西钛精矿升级转化建设 30 万吨氯化钛渣项目将于 2021 年初投产，有望进一步降低公司氯化法钛白粉成本增强盈利能力
20201005新时达证券
l 钛白产销提升助力收入增长，钛矿-钛白粉价格波动影响利润
公司
20 万吨氯化法钛白顺利投产，同时成功收购云南新立，公司整体钛白粉产能由
71 万吨扩大至 101 万吨，而我国钛白粉出口量不断增长，2020年
1-9 月，我国钛白粉累计出口达
88.95 万吨，同比增长
19.98%，公司钛白粉产销提升助力收入增长。受全球疫情冲击，2020 年钛白粉价格大幅波动，1-9 月钛白粉市场均价同比下滑 14.41%，但是钛精矿市场均价同比上涨16.98%，使得公司毛利率同比下降 4.91 个百分点至 38.44%，公司凭借自有钛矿优势，依然保持了较高的盈利水平，但受行业周期波动影响，利润下滑在预期之内。
单季度来看，钛白粉价格在第二季度见底后，公司在分别在 7 月、9 月两次上调钛白粉价格，同时第三季度钛白粉销量约 23 万吨，创单季度新高，业绩环比大幅改善。
l 钛白粉景气持续，公司持续加码氯化法钛白
步入 10 月，钛白粉行业景气延续，公司再次上调钛白粉售价，钛精矿价格也涨至 1900 元/吨，创近三年新高，成本端给予钛白粉价格较强的支撑，在出口量持续扩大的情况下，钛白粉景气将延续。公司持续加码氯化法钛白，攀西 50 万吨钛精矿综合利用项目将实现氯化法钛白原材料的国产化，在云南继续扩产 20 万吨氯化法钛白，产能保持高速扩张。
l 我国钛白粉行业转型升级的龙头企业，维持“强烈推荐”评级
公司是我国率先掌握氯化法钛白规模化生产的企业，未来将形成
60 万吨硫酸法钛白+60 万吨氯化法钛白的生产能力，比肩国际钛白粉巨头;同时依托全产业链优势，布局金属钛业务，将成为全球钛业巨头。
20201102中信证券
前三季度公司实现营业收入
98.98 亿元，同比增长 19.67%;实现归母净利润19.50 亿元，同比下滑 5.62%，主要由于海外疫情爆发，需求受到影响。
目前钛白粉价格触底回升，随着传统旺季的到来，我们看好钛白粉行业逐步回暖。公司在收购兼并、技改扩建、新项目建设等方面采取了一系列举措，建立起了“钛精矿-氯化钛渣-氯化法钛白粉-海绵钛-钛合金”全产业链，我们坚定看好公司长期成长性，维持“买入”评级。
▍海外疫情影响，前三季度业绩下滑。
前三季度公司实现营业收入
98.98
亿元，同比增长 19.67%;实现归母净利润 19.50 亿元，同比下滑 5.62%。Q3 单季度成本为 23.42 亿元，同比上升
45.84%，说明公司钛白粉销量处于增长态势，但疫情影响下海外需求受阻，钛白价格承压，收入增速仅为 22.79%，销售毛利率为 34.44%，较去年同期下降约
10 个百分点。但从 8 月起，我们已经观察到钛白粉价格出现触底回升趋势，我们看好公司盈利水平逐步改善。
▍氯化法产能投产顺利，产品占比快速提高。
上半年公司生产硫酸法钛白粉
31 万吨，同比增长
13.51%;氯化法钛白粉 9.5 万吨，同比大幅上升183.17%，占公司钛白粉总产量的 23.46%，氯化法钛白粉占比不断提高;为进一步开拓氯化法钛白粉市场，公司不断加强氯化法新产品研发，产品系列不断丰富，服务客户的能力不断增强。
▍“内生+外延”巩固竞争优势，公司开启发展新阶段。
公司在收购兼并、技改扩建、新项目建设等方面采取了一系列举措，建立起了“钛精矿-氯化钛渣-氯化法钛白粉-海绵钛-钛合金”全产业链。公司与钛康正式签订了《技术合作合同》，从技术角度拉高了氯化法钛白行业的进入壁垒，有利于公司进一步强化氯化法钛白技术优势，提高核心竞争力。今年 4 月，公司拟非公开发行股票募集资金总额不超过 43.87 亿元，用于建设 20 万吨氯化法钛白粉产能，优化产品结构;将攀西钛精矿升级为 50 万吨氯化级富钛料，用于氯化法生产的原材料。公司自身发展的新阶段已经开启，氯化法产线从
2020
年开始产能的投放、整合优势的释放预计都将形成明显的业绩增厚。此外，钛、锆金属及合金业务在未来也可能形成新的增长点。
20201102国信证券
l Q3 钛白粉量价齐升盈利恢复，钛白粉价格持续上行
钛白粉受出口影响显著，19年出口占比达到30%，占比持续上行，Q2销量受海外疫情影响，Q3 出口持续恢复，8-9 月出口增速持续在
35%左右;国内金九银十拉动 9 月以来国内钛白粉价格持续上调，公司在9-10 月国内分别上调 500/800 元/吨，再叠加国内地产、家电等需求恢复，行业开工率显著上调，库存快速下降至近几年的低点，钛白粉是这轮周期品涨价中受益最显著的品种，后续涨价动力依旧强劲。
l 公司产业链整合利好不断，一体化转型逐步落地
公司持续加大产业链资源整合力度，从去年开始公司落实战略规划，启动钒钛磁铁矿资源项目、新建高端钛合金项目、收购云南新立钛业等、参股东方锆业等项目。近期发布公告拟投建
3 万吨海绵钛项目，合建合聚钒钛资源公司，增资收购东方钪业，成立合资公司处理公司化工石膏等固体废料等项目。一方面公司向上游加大稀土产业布局，另一方面填补国内高端海绵钛短板，加速产业链一体化转型升级。
20201103华泰证券
钛白粉景气下滑拖累业绩
据百川资讯，2020 年 1-9 月华东地区钛白粉(金红石型)均价 1.26 万元/吨，同比降18.3%，而原材料钛精矿(攀 46)均价
1407 元/吨，同比上涨15.6%，由于公司钛精矿无法完全自供，导致钛白粉盈利有所收窄。
氯化法产品放量带动销量同比改善。公司前三季度综合毛利率 38.4%，同比降4.9pct。销售/管理/财务/研发费用率同比变动+0.74/+0.03/-0.55/+0.04pct至4.7%/8.3%/1.3%/4.4%。
需求改善叠加原料提价，钛白粉景气逐步上行
据海关总署，9 月我国钛白粉出口量 11.2 万吨，同比增 33.4%，延续 8 月以来的高增速，海外补库存需求是主因，且国内伴随疫情影响消退，需求亦稳步复苏。另一方面，据百川资讯，攀西部分钛精矿厂家开工受限，海外矿到岸品位走低，叠加行业低库存，10 月 30 日攀西 46 品位钛精矿已提价至 1895 元/吨，自 9 月底以来上涨 28.5%。多因素助推下，10月30日华东地区钛白粉报价1.4万元/吨，自9月底以来上涨 10.4%。
氯化法钛白粉一体化战略持续推进，公司具备先发优势
氯化法钛白粉技术难度相对较高，产品质量优于硫酸法产品，主要应用于涂料与塑料等相对高端应用领域，与硫酸法市场相对独立。近两年国内厂商产量开始增长，公司规模国内领先，且具备一定的先发优势。通过买断德国钛康的境内技术，公司在国内塑造新的技术壁垒，或使得部分新产能释放低于市场预期。叠加公司在上游方面推进的攀西钛精矿转化氯化钛渣项目有望突破氯化法钛白粉的原料桎梏，我们认为公司一体化战略有望持续强化其竞争优势。
20201101西部证券
收购金川集团钛厂，进军海绵钛市场。
2020年8月20日，公司发布公告称其控股子公司甘肃国钛与金川集团签署合同，公司将完成对金川集团钛厂相关资产的收购。收购完成后，公司将进一步加强成本优势，提高公司产能，进军海绵钛市场。
关于供给端变动的报告
《https://xueqiu.com/9334312741/162396679》
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